刘宗源

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　　2008-12-1

　　投资者报(研究员 刘宗源)2008年，对于基金业来说实在不平凡。在经历两年时间投资者的热捧之后，众多基金经理开始进入一年的痛苦煎熬期。

　　当市场最好或者最差的时候，往往是基金经理变动最频繁的时候。2007年，证券市场从年初2500点直奔6000点，基金经理变动频繁；2008年市场再从5500点跌到1600点，基金经理同样变动频繁，前者演绎的是喜剧，后者则是悲情。

　　1/3基金经理变动

　　2007年，基金资产管理总量超过万亿元并且最高达3万亿元，经过一轮洗礼后，截至今年三季度末仍有大约2万亿元。

　　无论是在牛市行情还是熊市行情中，管理巨额资金的基金经理们都承载多重竞争压力，在产品管理上有业绩排名的压力，在公司管理中有权利纷争的压力。当基金市场总量达到一定程度时，这种压力显得尤其明显。

　　在2006年年末，基金市场仅有8000亿元资金以及200多只基金产品时，全年仅有41只基金发生基金经理人事变动，占市场总量的14%。2007年，基金市场迅速膨胀，基金经理变动异常频繁，全年共有109只基金发生了基金经理变更，占年初基金总数的32%。

　　据Wind数据统计显示，2008年依然是基金经理变动频繁的一年。截至今年11月21日，共108只基金发生了基金经理更换变动，占基金总数的25%，其中股票型基金48只，混合型基金35只，债券型基金10只，保本型基金1只，货币型基金14只 。

　　最近的基金公司公告显示，基金经理变动还在不断增加。在11月上旬不到两周的时间内，共有天治、国投瑞银、富国、南方、中海、长盛等多家基金公司刊登基金经理变更公告。预计到2008年年底，基金经理变更的基金将超过120只，基金经理变更大约占基金总数的1/3。

　　市场持续下跌，导致众多基金公司期望通过基金经理变更来改善基金的业绩，或者通过更换基金经理平息投资者的怨气。

　　今年已有41家基金公司有基金经理人事变动。其中变动最大的中邮创业基金公司，旗下两只产品的基金经理均在今年更换；其次泰信基金，旗下5只基金更换了4只基金的基金经理；更换基金经理人数最多的是国泰基金公司，从年初开始分3批更换9只基金的基金经理，占基金总数的70%；在大型基金 公司中，南方基金更换基金经理最多，共有8只基金更换基金经理。

　　国内基金经理平均任期大约为2.3年，今年变更的基金经理平均任期更短，只有1.3年，有1/4的基金经理平均任期不到一年，也就是说，担任这些基金的基金经理，极大可能很快就会变换下来。比如天弘永利债券基金经理蔡采，4月18日至5月30日为该基金经理，不到两个月就换成2008年2月加盟天弘基金的袁方，此外天治创新的余元明、中邮核心成长的彭旭等都在很短时间离职。

　　业绩下滑是主因

　　基金经理更换主要是出于业绩原因，另一部分基金经理更换是由于其他因素，包括个人发展、基金公司人事斗争等。

　　为进一步分析基金经理变更缘由，《投资者报》对2008年变更了基金经理的基金，在其变更前、变更时以及变更后的业绩与同类产品业绩排名进行了比较分析。变更前、变更时业绩统计的时间段为一年，不满一年的从成立日起与同类产品比较，变更后的业绩为变更日起至11月25日的业绩。

　　《投资者报》认为，考量基金管理业绩要和同类进行比较，因为只有同类产品才具有相同的风险收益特征；并且考量业绩既要从绝对量也要从相对量比较，例如绝对量就是基金产品业绩长期处在同类产品业绩的中下游，或者相对量就是再和同类比较时排名下滑超过20名，这样的产品我们可以认为基金管理比较差，存在更换基金经理的可能。

　　统计结果显示，变更基金经理的基金中，有30%的股票型基金、54%混合型基金在其离职前一年中，出现基金业绩排名下滑超过20名的情况。

　　混合型基金中泰信先行策略基金6月28日更换基金经理，在2007年6月28日时，近一年的收益排名为同类产品第9，到今年6月28日，已滑落至第105名；长盛动态精选基金8月13日更换基金经理，2007年8月13日近一年的同类业绩排名第32名，至今年基金经理更换之日降至第115名；股票型基金中，也不少这样的基金，如中邮核心优选、大成积极成长、大成价值增长等业绩排名出现大幅下降。

　　还有一些基金业绩排名并没有大幅下滑，甚至近一年的业绩排名在不断上升，其基金经理也进入了更换的名单中，这些基金经理有些是因个人发展原因离职，有些是基金公司人事斗争的牺牲品。例如股票型基金中，华宝兴业宝康消费品基金4月25日更换基金经理，在去年同日其近一年同类业绩排名是第69名，基金经理更换之日是第7名，其基金经理王孝德转投上投摩根，与孙延群共同执掌上投摩根内需动力。

　　换人正面影响居多

　　2008年统计数据显示，混合型基金更换基金经理比股票型基金对业绩的正影响更大。更换基金经理之后业绩明显（排名下滑超过20名）提前，股票型基金有35%业绩排名提前，混合型基金中有45%的业绩排名提前。

　　混合型基金中，基金经理更换富有成效的产品有汇丰晋信2016、泰达荷银风险预算、金鹰中小盘精选、东吴嘉禾优势精选、长盛动态精选等12只基金，在更换之后基金业绩明显上升。如汇丰晋信2016在3月6日更换基金经理时，同类中排第91名，新任基金经理贺轶降低了对股票资产的配置比例，对股票投资组合进行了结构性调整，提高了整个投资组合的防御性，减持了盈利增速受经济增长放缓和成本上升影响较大的品种，截至11月25日，该基金在同业中排名提前至第19。

　　股票型基金中，更换基金经理后业绩排名明显提高的基金有博时新兴成长、长城久富核心成长等10只基金。

　　同时，也有些基金在更换基金经理之后业绩明显（排名下滑超过20名）下滑，在股票型基金中有37%的下滑，混合型基金中有26%的下滑。

　　广发稳健增长和广发策略优选基金在2月15日同时更换了基金经理，广发稳健增长新任的基金经理冯永欢和许雪梅，广发策略优选新任基金经理是冯永欢，冯永欢同时任两只基金的基金经理，据公告显示，冯永欢仅有4年从业经验。

　　在更换时，这两只产品在同类产品业绩中排名分别是第9和第7，面对中国市场前所未有的大熊市，在经过半年运作之后，这两只产品排名已经处于中下游了，分别排第93和第94名。

　　在股票型基金中，也不少这样的例子，南方高增就是更换基金经理之后业绩大幅下降的典型。4月13日南方高增宣告将原基金经理吕一凡变更为谈建强，变更时该基金近一年的排名为第22，在谈建强管理半年之后，业绩排名落为第141。