出乎意料的不是降息，而是降息幅度、范围和时机——这是大部分专家昨日听到央行降息消息后的第一反应。

　　幅度

　　1年期人民币存贷款基准利率降1.08个百分点，相当于此前数次降息的力度。数据显示，1997年10月23日的降息幅度为1991年以来最大，存贷款基准利率一次性分别下调1.8和1.44个百分点。存款准备金率的下调幅度也甚于以往。

　　“这次数量型和价格型工具并用，昭示着极度宽松的货币政策时代到来。”广州金融学院教授陆磊对《第一财经日报》说，央行期望多样的政策工具配合产生效果，力图缩短政策时滞。经济数据和领先指标下行趋势可能已经很明显，也许经济下滑速率可能比预想快；从银行体系看，近几个月存款持续上升，贷款持续下降，大幅下调贷款基准利率能使更多本借不起钱的企业进入信贷市场。

　　中国社科院中国经济评价中心主任刘煜辉表示，降息幅度和经济情况相关。10月刚出台的一系列数据都显示出中短期中国经济的风险在加大。

　　多位分析人士猜测，11月的信贷数据可能非常不乐观，而10月信贷数据显示出金融机构人民币新增贷款环比大幅下降将近一半，显示银行惜贷明显。

　　不过，一位货币理论专家称，出其不意的调控有时反而会加剧市场的恐慌情绪。1月市场预期美联储降息50个基点，但美联储1月24日宣布降息75个基点。市场人士由此认为，美联储可能掌握市场所不知的更糟糕的信息，所以降息消息一经公布，恐慌情绪迅速在市场蔓延。“有时顺应市场预期进行调控可能更好。”这位专家称。

　　范围

　　此次可谓全方位降息，不但各档存贷款利率、个人住房公积金利率和人民币存款准备金率均作调整，不太“常见”的再贴现利率和超额存款准备金利率等也在调整之列。

　　“法定存款准备金率、再贷款利率、贴现利率三率同降，发出流动性充裕最强音，是扩张性政策的必要铺垫。”兴业银行首席宏观经济师鲁政委在一份评论中称。

　　中国社科院金融所货币政策和货币理论研究室主任彭兴韵认为，下调准备金利率有两方面作用：进一步推进利率市场化，因为准备金利率尤其是超额准备金利率是货币市场利率下限；鼓励金融机构运用更多资金，增加商业银行可贷资金。

　　“再贴现和再贷款利率的下调是增加金融机构能够从中央银行获得的信贷，这也是刺激基础货币扩张的手段。”彭兴韵说。

　　光大证券研究所首席宏观分析师潘向东认为，准备金利率下调是为保证整个市场的流动性，央行不希望看到商业银行再把钱存留在央行，而希望其往市场投放，这将刺激信贷。

　　自1996年5月开始，法定存款准备金和超额存款准备金的利率一直不断下调。

　　对下调再贴现和再贷款利率，鲁政委认为，主要为在金融系统不稳定的情况下，减轻金融机构对自身流动性的担忧；如果基准利率降得很低，再贴现和再贷款利率还很高，期限结构不匹配。

　　活期存款自去年9月以来首次下调，从长期基准利率下调幅度看，存款利率下调幅度大于贷款利率。分析人士认为，这一方面是为保持金融机构的存贷利差，另外可能有刺激消费之意。近几个月贷款和货币供应量下降很多，但存款一直快速增长，存款回流明显，下调中长期存款利率可能是希望部分存款能流向资本市场。

　　时机

　　另一令市场感到意外的是降息时机。此前一两周，1年期央票发行利率大幅走低，预示大幅降息即将来临。

　　在刘煜辉看来，这次降息跟随刺激经济的政策。“降息对降低债务成本还是有效果的。而且在一定程度上也促使银行向政府项目提供信贷，政府借贷也更加便宜，一定程度上缓解政府的财政压力。”

张喆 李彬

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