本报记者 郑桂兰 北京报道

　　 本周债券市场调整明显，上证国债指数周一下调3BP，周二上证国债指数高开低走，窄幅震荡，尾盘收绿。上证国债指数收盘报119.75点，全日成交13.26亿元；周三更是下调13BP。

　　 财政部19日发布公告称，决定发行2008年第三期电子式储蓄国债。本期国债为固定利率固定期限国债，期限3年，票面年利率为5.17%，最大发行额为200亿元。与9月16日发行的2008年第二期电子式储蓄国债和5月16日发行的一期国债5.74%的年利率相比，下降57BP。

　　 一年期央票发行减至50亿元，银河证券债券研究报告认为，这意味着央行通过减少央票来主动释放流动性的空间已十分有限，而存款准备金率的下调似乎已变得可以期待。走势上，市场在连续的上涨后，出现短暂回调，预计后市仍维持震荡上行走势。

　　 各家分析师均认为，债券收益率随着降息周期来临而下行，但债券价格则会上升。此次回调后，债券牛市仍可继续。投资者可以考虑在股市和债市间均衡投资。

　　巨幅调整降息预期强烈

　　 央票发行规模下降的同时，利率也大幅度降低。继11月13日3月期央票发行利率陡降81.19BP后，11月18日发行的50亿1年期央票（08央票119）最终中标利率为2.249%，较上次发行利率大降96.03BP。

　　 渤海证券债券分析师徐华对记者表示，央行决定隔周发行1年期、3月期央票后，1年期、3月期央票利率连续大幅下行，目前分别较1年期、3月期定期存款利率低86BP和135BP之多，一方面，这反映了市场强烈的降息预期，另一方面，央行很可能有意引导利率下行，为下调存贷款基准利率做准备。

　　 “由于10月GDP增速预计将降至7%左右，通货紧缩苗头已现，央票发行利率与可比期限定存利率差80BP以上，我认为，央行11月底或者12月初将进行第四次降息，降息幅度极可能大于27BP，存在降81BP及以上的可能性。”徐华对记者说。

　　 近期公布的10月宏观经济数据显示，经济增速大幅度下降，曾经备受关注的CPI指数10月份的数据只是4%，并且存在继续回落的可能。10月发电量同比负增长4%，创下1995年以来的新低，根据发电量增速与GDP增速之间的关系，渤海证券预计10月份GDP单月增速为7%左右，经济增速出现巨降，通货紧缩压力存在。

　　 为应对经济减速，政府迅速于11月8日推出了4万亿的积极财政政策，这于另一方面表明经济下行严重的事实。

　　 4万亿元扩大内需措施虽然体现的是财政政策，但是宏观调控目标的实现有赖于财政政策和货币政策的搭配，财政政策业已重拳出击，货币政策也必然要积极配合：一方面，促进企业的投资和居民的消费，另一方面，也需要为财政政策实施提供宽松的融资。

　　债券后市仍然可期

　　 2005年债券市场风光无限，上证所国债指数一年的最高涨幅接近15%。2005年1月4日上证所国债指数为95.69点，2005年12月30日该指数为109.06点。而本年度国债指数的涨幅截至目前在9%左右，目前降息预期依然强烈，国债收益率进一步下降的话，债券价格仍有上升空间。2008年1月2日上证所国债指数为110.78点，2008年11月19日的国债指数为119.59点。

　　 徐华分析说，预计本年债券市场算得上“红火”，无论是经济方面还是政策方面都有利于债券市场。但是基于前一阶段债市行情过分透支了利好，目前势必要回落调整，但行情趋势并不会发生改变。

　　 我国债券利率下调是从8月8日开始的，当日发行的7年期国债发行利率属当时年内低点。随着国际金融危机的加剧，我国开始放弃从紧的货币政策，放开对信贷规模的控制。为刺激经济，自雷曼兄弟倒闭后，我国从9月15日进入降息周期，债券的收益率也跟着下降了。根据债券定价的贴现法，债券收益率下降会带来债券价格的上升。

　　 中信银行资金资本部债券分析师官佳莹对记者分析说，此次央票发行量率齐跌，上证所国债、企业债行情均出现震荡。但预计此次调整只是盘整，后市行情仍可继续。目前由于通胀压力的减小，加之企业盈利能力普遍下降，债券的收益率均有下调，目前已经下降了100至200BP，6、7月份的时候，债券的收益率达到年内顶点，目前债券的收益率还在下降趋势中。鉴于债券收益率的下降，债券价格仍可向上走。

　　 近期来看，宽松的货币政策、CPI和PPI等经济指标数据回落，为债市持续走强奠定了基础。企业债市场11月18日高开低走，尾盘收绿。上证企业债指数最高探至128.39点，最低探至127.89点，收盘报128.15点，下跌0.14%，全日成交7.67亿元。投资者可以关注收益较高的信用债，但对于信用债的选择要谨慎，要选择资质较好的公司，或者关注是否有集团公司担保，如08保利债是由保利集团担保发行的。

　　 交易所除国债外的其他债市方面，前期发行的公司债利率都很高，有些房地产债券的利率高达9%，如08新湖债。随着降息周期的来临，该类债券的收益可观。但徐华提醒投资者，企业债属于信用债，仍然是有风险的，而且并不是所有的企业债、公司债都有担保。08江铜债由于公司对外投资出现较大问题而大幅度波动，10月28日跌至最低点63.50元，与上市首日的最高点76.99元相比，跌幅达到17.52%，目前已经所有恢复，周三收于67.99元，这为投资者提示了风险。

　　股市债市均衡投资

　　 许多投资者认为，只有投资股市才可能获得高收益，但与此同时更伴随着高风险。在股市经历低迷的12个多月中，债券市场更多地走入投资者的眼中。第二三季度，股票市场的增发屡屡受挫，不是承销商大额包销，就是发行者自动放弃增发。由于股票市场的疲弱，市场已经没有资金愿意入场为增发买单，股市融资能力陡然下降。而处于高速发展的企业和资金链紧张的企业，对于资金的需求可谓强烈。于是债券融资进入上市公司的视野，同时证监会对于债券融资的审批也加快，从政策上也鼓励上市公司通过发债融资。房地产企业率先集体走上了发债之路，也与房地产行业受到银行贷款限制有密切关系。9月发行的地产类上市公司的公司债有08新湖债、08保利债、08金地债、08北辰债等，债券的收益率高达7%至9%，远超过同期银行定期存款利率。

　　 今年债券品种的繁荣也为新一轮债市红火提供了基本条件。投资者可以在风险高收益高的股市投资和比较稳健的债券投资之间有所平衡。债券投资能够更加自动地积累财富而不必经常调整投资组合。

　　 在2005年债券市场收益较好时，一些长期债的收益超过25%。目前进一步降低利率的预期强烈，债券价格还有上升空间。一旦债市出现较大幅度调整，倒是投资者介入的一个好时机。对于追求稳定收益的投资者来说，继续持有债券也是一个不错的选择。

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