吴治言

　　投资者报(记者)何时是底，何时抄底？这也许是所有交易型投资者最想知道的问题，但对价值投资者而言，市场大底已在眼前。随着上证指数跌破2000点，A股的投资价值已经浮出水面并得到多数价值投资者的认同。

　　尽管4万亿投资方案的出台能带来多大程度反弹仍需观察，但A股的下跌空间终究已经有限，整体估值毕竟已达到998点水平。

　　在这样的时候，哪些宏观经济数据值得特别关注，哪些股票又具备较好的投资价值？

　　悲观中暗藏价值

　　虽然股票指数是宏观经济的晴雨表，但很多时候，上市公司业绩与宏观经济的增幅并不完全一致，其涨跌幅度的波动往往会高于宏观经济增速。

　　从长期来看，规模以上工业企业(指全部国有工业企业和年产品销售收入500万元以上的非国有工业企业)利润增幅是GDP增速的2倍以上，而由于上市公司掌握了高于社会平均水平的资源，其年利润增速平均是规模以上工业企业的2倍并不为过。

　　以2007年为例，当年GDP的增幅为11.9%，规模以上公司企业利润增幅为36.7%，上市公司利润增幅超过80%。但也有些年份，规模以上企业和上市公司利润增幅远小于GDP增速，如2001年和2005年，可比上市公司利润增幅均出现负增长；1996年和1998年，规模以上工业企业的利润增幅也出现负增长。

　　截至今年三季度的经济数据让人悲观，GDP增幅9.9%，规模以上工业企业利润增幅19%，而上市公司整体利润累计增幅仅有10%，其中第三季度上市公司利润增幅同比下降13%。

　　政府部门和多数研究机构把2009年GDP增幅定在8%以上，考虑到政府的经济刺激方案出台，实际的情况可能会更为乐观。

　　但即使经济刺激方案能对GDP涨幅产生作用，也不能保证上市公司的整体盈利水平继续保持增长。主要原因在于，2007年A股上市公司业绩已经被透支，未来一到两年，上市公司的盈利增幅会与2007年的泡沫抵消。

　　根据今年三季度的经济数据和最新的上市公司业绩报告预测，较为悲观的情况是，明年上市公司的利润增长可能将低于8%甚至出现负增长。

　　即使按悲观情况预测，A股市场的估值也已经具备投资价值。目前股指的下跌，主要源于投资者对未来经济形势的担忧。

　　据Wind资讯统计，指数在1833点时，二级市场的动态市盈率为10.56倍，静态市盈率为14.92倍。这意味着在中国上市公司盈利零增长的情况下，对上市公司投资的年平均利润收益率能达到9.46%。

　　如果按乐观情况预测，GDP增速保持8%，上市公司利润增速依然可以保持10%～15%，那么在指数不变的情况下，到2009年底，市场的动态市盈率将在9~9.5倍之间，对股市投资的年平均利润收益率在10.5%~11%。

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