符章冲

　　投资者报(记者符章冲)今年以来，银行、地产、非金属等周期性行业板块成为股价下跌的重灾区，基金开始纷纷减持。然而三季报显示，QFII却在增持部分周期行业龙头企业股票。

　　研究人士认为，QFII的逆向操作显示出长期投资的理念，而基金因为受资金规模大、业绩排名等方面的限制，只能进行热门板块的炒作。

　　基金大幅减仓行业股

　　基金经理普遍判断周期性行业的景气宣告终结，减持周期类个股成为基金三季度调仓的主基调。三季度末与二季度末相比，基金共减持了312家股票，这些股票多属于周期性的采掘业和金属非金属业。另外，银行、房地产、钢铁、建材等板块成为重灾区，当经济周期向下的时候，这些行业的盈利下降非常明显。

　　 据相关数据显示，基金二季度末时持有1407.17亿元的采掘业股票，到了三季度末仅持有915.28亿元，扣除该行业三季度26.74%的跌幅，基金还主动减持了100亿元以上。该行业在基金资产净值中的比例从8.76%，下降到了6.83%，减少了1.93个百分点。

　　紧随其后的是以钢铁为代表的金属非金属行业，基金持有市值从1002.76亿元下降到632.32亿元，下降幅度接近40%，远远超过了23.8%的该行业股票平均跌幅，说明了基金三季度主动减持了钢铁股。该行业在基金资产净值中的比例从6.24%，下降到了4.72%，减少了1.52个百分点。

　　 在减持的前50大个股中，煤炭股的数量显然最多，西山煤电、金牛能源、潞安环能等都榜上有名。另一方面，因为房地产不被看好，以及出口回落，钢铁、煤炭、建材等周期类板块的景气度也被快速终结。宝钢、武钢、海螺水泥等一批周期行业的个股被大幅减持。

　　 基金主动减持的股票并不多，持有市值减少最多的招商银行、浦发银行和西山煤电都不是因为主动减仓，而是因为股价下跌带来的市值下降。基金实际主动减仓最多的股票是万科A，基金持股量从二季度末的16.65亿股减少到了三季度末的10.9亿股，持有金额也从150亿元减少到了71.2亿元，万科A也因此多个季度以来首次从基金10大重仓股中滑落到第17名。

　　QFII反向增持

　　三季报显示，在基金纷纷减持周期行业板块时，QFII却在逐步增持。

　　 统计数据显示，今年中期，QFII持有153只股票，在考虑三季度股份送转的因素后，持股合计为21.47亿股。三季度，QFII增持了4.92亿股，增持比例为22.92%。

　　QFII三季度增持的重点明显集中在前期下跌幅度较快的周期股上。QFII三季度增持的前5名均为金融地产行业，深发展A、万科A、海螺水泥、中国铝业等周期性行业龙头企业频频出现。而以上QFII钟爱的股票，除了中国铝业同样被基金增持1013万份外，大部分在三季度被基金减持。深发展A基金减持4709万份，增持3629万份，净卖出1080万份；万科A减持10079万份；海螺水泥减持1218.8875万份，净卖出541万份。

　　从行业偏好上看， QFII在第三季度的行业分布状况出现轻微变化。机械设备、采掘业已经连续三个季度分别维持位居第一名、第三名的位置，而原本在第二季度排名第二的金属非金属业退出，房地产跃升至第二名。 其中房地产行业持仓市值为36亿元，比第二季度增加24亿元，增加幅度为200%，对比大盘跌幅有大幅增仓现象。QFII持有的6只该行业股票中，陆家嘴有轻微减持操作，中粮地产属于新进建仓，世茂股份、美都控股、深振业A持平，万科A被增持。

　　国都证券首席策略分析师张翔告诉《投资者报》记者，三季度QFII青睐的不是周期性行业，而是有望在周期性行业的调整中胜出的龙头公司，这些龙头企业短期内仍然会下跌，但具有长期投资价值，QFII可以忍受这种短期下滑，比如房地产业，经过市场淘汰之后，资源会向龙头企业集中，在QFII看来，目前正是长期布局的好机会。

　　“周期行业一直下跌，虽然行业前景不明，但QFII对行业龙头的中长期投资评级仍然比较高。长期来看，这些公司可以从行业的周期性调整中获益，不断扩张市场份额，甚至取得‘市场化垄断’的特权。”广州国泰君安证券分析师王清远告诉《投资者报》记者。

　　更多研究员认为，QFII的操作体现长期价值为导向的投资心态。

　　理柏中国区研究主管冯志源认为，银行、地产、水泥等周期性行业是支撑中国经济增长的重点行业，中国固定资产投资于奥运后出现明显增长，虽然中国第三季度经济增长放缓，但周期性行业已恢复增长动能，再加上周期性行业股票回落幅度大，这也是QFII基金开始增持的主因。冯志源认为，QFII基金在操作策略上和国内基金最大不同点是，QFII持仓重心在于重点大型产业的蓝筹股，不会去选择波动幅度较大的小型股，持仓状况较为稳定，业绩表现长期比较稳定。

　　投资理念不同

　　万科A在三季度被QFII大幅增持，瑞士信贷、摩根大通、德意志银行和瑞士银行4家QFII均出现在公司前10大流通股东中，合计持股4.87亿股。海螺水泥则被摩根大通等5家QFII重仓持有，股份比例更由二季度的11.34%上升为14.08%。

　　在32家本期新进入QFII重仓名单的公司中，深发展A、中国铝业的建仓数量都相对较大，这也再次体现了QFII机构以长期价值为导向的投资心态。

　　从持股比例看，富通银行在本期建仓214万股的新华都最高，持有股数占公司流通股本比例的9.98%。

　　从总体上看，QFII的资产配置继续偏好盈利确定性高，财务及现金流状况稳健，但估值已经达到或者接近历史底部的行业和个股。

　　相对看好交通基础设施和消费必需品板块，回避风险更高的投资品，对于金融、房地产、能源、基建、农业等相关板块，则视政策预期的变化采取波段性交易策略。

　　虽是弱市，但生意总是要做的。所以就有了瑞银“129只神奇的股票”和高盛广为关注的“10大推荐A股”。 高盛的整体思路并没有什么变化。其2009年关注的10大A股相较半年前，仅替换了两只，即由中国石化和大唐国际替代了中国人寿和交通银行。

　　摩根大通表示，政策行为将影响近期市场判断及投资主题。而对政策的影响，所依据的是历史经验、政府权威的表态和政府的远景规划。

　　瑞银证券策略分析师陈李则表示，投资机会更多在日常消费、信息技术、医疗保健和可选消费上。