本报记者 于晓娜

　　 作为全球金融市场最重要的参与者，退休基金管理的资产池规模一般都异常庞大，再加上其资产来源及投资目的的特殊性，因此，退休基金的一举一动向来十分神秘。

　　 它们究竟有着怎样的性格？在这场灾难性的金融危机中，它们是否比其它投资者更加技艺超群？风声鹤唳的资本市场上，退休基金的避难所会在哪里？

　　 日前，APG Investment首席投资官Roderick Munsters接受了本报记者的越洋专访，为退休基金投资进行“解画”。

　　 APG Group是荷兰政府退休基金ABP的投资经理，通过其投资管理部门APG Investment进行投资管理。以资产规模计，ABP是全球第三大、欧洲第一大退休基金。截止到今年第三季度，ABP的资产规模高达1950亿欧元（约1.7万亿元人民币），这些资产来自于荷兰政府及教育部门雇员的退休金。

　　 覆盖率跌破“警戒线”

　　 ABP的长远目标在于，要保证未来退休金的支付能力，而为了实现这一目标，ABP的平均年投资回报率必须达到7%以上。“为了达到这样的回报水平，不冒风险是不可能的。”ABP表示，这或许意味着ABP将采用更加积极的投资管理策略。

　　 问题是，这7%是怎么得出来的呢？具体来说，退休基金的平均最低回报率，应该等于17年期的指数挂钩债券回报率，约为2.5%，再加上2.5%风险补偿增量，以及2%的预期通胀率，加起来就是退休基金最平均年回报率。

　　 到去年底，该基金的年平均回报率为7.9%，完全满足7%的最低回报率水平。但金融海啸的来袭，却让情况变得不再那么妙。

　　 到9月底，ABP的投资组合中，41.6%为固定收益类投资，53.5%为股票和另类投资，4.9%为对冲基金、创新投资等类型的投资。

　　 数据显示，到第三季度，ABP今年前9个月的投资亏损为9.8%，这直接导致该基金的总规模从去年底的2170亿欧元（约1.9万亿元人民币），大幅缩水到1950亿欧元（约1.7万亿元人民币），9个月缩水了10.1%。

　　 与之相比的是，该基金的整体名义负债则上升到了1660亿欧元，比去年底的1550亿欧元增加了110亿欧元，这使得荷兰政府退休基金的覆盖率（总资产除以总负债）从140%大幅下降到了118%，已经低于荷兰政府规定的125%的法定覆盖率。

　　 “这意味着退休金储备已经出现短缺，”ABP称，已经将这一情况告知了荷兰央行。按照法律规定，ABP需要提出一项恢复计划，以保证该退休基金的资产总额能够达到满足未来15年最大需求的法定要求，而ABP将在年底前向荷兰央行提交具体的恢复计划。

　　 “很不幸我们的覆盖率水平已经低于法定要求，但也没有理由过分担忧，我们还会继续支付退休金，”ABP的主席Elco Brinkman说。该基金强调，尽管到三季度末退休金覆盖率已经低于125%的法定标准，但却仍然高于105%，换句话说，储备出现短缺，但覆盖却充分。

　　 ABP表示，这种状况并不会导致该基金2009年1月1日之前投资策略及各项指标发生改变，而荷兰央行也已经向整个退休基金领域发信，防止退休基金在这种市况下做出草率的决定。

　　 不仅如此，在出现大幅亏损之下，该基金自1993年成立到今年9月底的平均年回报率已经下降到6.9%，已经低于7%的最低回报率目标。

　　 6.9%的年回报率意味着，1993年的100欧元到今年9月底变成了284欧元。ABP强调，该回报率扣除工资上涨因素（即真实回报率）之后，相当于4.7%的实际年回报率，仍然比3%的退休基金回报率基准高出1.5%。

　　 盘点ABP前3个季度的投资表现，最大的亏损来自于股票市场，亏损比例高达24.1%，房地产领域也出现7.25%的投资亏损，但其它领域如基建、私募基金、商品、对冲基金等却仍然录得小幅盈利。

　　 根据标普的统计数据，到11月4日，发达市场股市今年平均下跌了53.14%，而新兴市场股市则平均下跌了49.3%，在这样的背景之下，ABP的亏损在所难免。

　　 长线投资为主

　　 APG Investment有自己的投资策略。

　　 “我们重点是分散投资在全球不同地区。此外，我们投资的重要组成部分，尤其注重流动性比较低的投资，比如基建、房地产，以及一些创新行业，今年以来，主要股票市场已经严重下跌，全年将会是非常糟糕的一年，但作为长线的投资者，最重要是坚持定下的投资策略。因此，我们不会把所有股票的投资都撤出，如果股市再跌的话，我们会继续买入股票，等股市回升的时候卖出。”Munsters告诉本报记者。

　　 本报记者发现，在2007-2009年的投资策略中，ABP投资于发达国家股市的比例下降了3.5%，其中，尤其是对美国股市的投资，而投资新兴市场股市的比例则增长了1.5%，此外，投资于PE、对冲基金、商品、基建和创新领域的投资比例，都有非常显著的提高，房地产领域的投资比例则下调了1%，

　　 与此同时，为了确保跑赢通胀，ABP对于价格指数挂钩债券的投资比例增加了3%，而政府债券和公司债的投资比例则分别出现了5%和2%的下调。总体而言，新的3年投资战略中，固定收益类资产的占比被调低了4%，而股票、另类投资等实质资产（REAL ASSETS）的投资比例则相应有所提高。

　　 有业内人士告诉记者，实际上，作为ABP的投资经理，APG在全球私募基金方面的投资规模非常庞大，但由于十分低调，反而不如凯雷等公司为公众熟知。

　　 有数据为证，在全球市场暴跌的背景之下，ABP的私募基金前9个月仍然取得了2.1%的正回报。

　　 “我们主要通过AlpInvest负责管理私人股权资产投资。AlpInvest会把我们的退休基金投资在各个私募基金的组合中，包括黑石(Blackstone)、KKR、阿波罗 (Apollo)等全球性的私募基金，此外还包括像鼎晖(CDH)、ChrysCapital、Affinity和Advantage Partners等亚洲公司。” Munsters告诉本报记者。

　　 据其表示，这些私募基金为APG带来了优于市场的回报。此外，AlpInvest也会直接投资在不同公司的股本及后期权益(mezzanine stakes)，比如TXU 、FirstData、塞拉尼斯(Celanese)、维特克（Vetco）、DCA、七维（Seven Media）等公司。

　　 中国机会

　　 对于投资中国，APG显然不会错过。

　　 “我们感兴趣的领域除了基建领域之外，还包括能源、电力、水处理等，希望这些投资能够带来稳定的现金流，另外，就是消费，中国人现在变得越来越富裕，我们也希望能把更多的资金和人才放在中国，寻找更多的投资机会，”Munsters称。

　　 截止到目前，APG主要是通过外部投资管理人和基金经理来处理其在中国的投资，这些投资主要包括房地产和基建投资，集中处理发电厂、水处理等行业的投资。

　　 据了解，麦格理就是APG在外部投资管理人之一，而麦格理在基建等领域的投资堪称全球领先。

　　 目前，APG Investment计划在大中华地区全面搜寻投资机会，投资渠道没有任何限制，“除了不会直接购买中国的房地产资产之外，所有的投资方式都会进入，比如私募基金、上市股票、债券市场等等，”Munsters说，APG Investments尤其对消费和基建等领域兴趣浓厚，如果可能的话，它们希望能够与国内相关机构如社保基金等建立合作伙伴的关系，通过互相交换资料和资讯，实现双赢。

　　 持仓解密

　　 事实上，尽管Munsters并未具体透露其在中国的具体持仓情况，但本报记者得到的一份资料却详列了ABP的资产组合。

　　 在ABP的前100大持仓名单中，对法国固定收益类投资的规模位列第一，总投资规模高达97.2亿欧元，是对美国固定收益投资规模41.32亿欧元的两倍还多！

　　 其中，在中国国内的股票投资组合中，ABP的重仓股包括中石油（投资市值约5.8亿元人民币）、工商银行（投资规模约4.8亿元人民币）、中石化（约3.9亿元人民币）、中国人寿（约3.9亿元人民币）、中国神华（约3.4亿元人民币）、中国平安（约2.7亿元人民币）、建行（1.8亿元人民币）、浙江高速（约1.8亿元人民币）、兖州煤矿（约1.4亿元人民币）、安徽海螺水泥（约1.8亿元人民币）、招行（约1.3亿元人民币）、国航（约1亿元人民币）。

　　 总体来看，ABP持有国内股票总规模约47.3亿元人民币。

　　 而香港股票组合当中，ABP的重仓包括中移动（约23.5亿港元）、中海外（约2.95亿港元）、联想（约3.65亿港元）、越秀投资（约4.2亿港元）、中海油（3亿港元）、招商局（2.1亿港元）、深圳控股（1.9亿港元）、港交所（7.7亿港元）、新鸿基地产（16.6亿港元）、信合置业（4.8亿港元）、恒隆地产（5.4亿港元）、恒基地产（约3.5亿港元）、领汇（3.1亿港元）、东亚银行（2.4亿港元）、长江实业（2.9亿港元）、中银香港（1.5亿港元）。

　　 ABP所持有的港股组合总规模为127亿港元。

　　 在所有的股票市场中，美国股市的投资规模最大，总共达到295.6亿欧元（约2572亿元人民币）。

　　 总体来看，在ABP的前100大持仓中，全球著名公司几乎被一网打尽。

　　 其中，持有埃克森美孚公司股票市值就高达11.63亿欧元（约101亿元人民币），仅此一只股票的投资就已经是该基金在中国国内股市投资总规模的2倍多！

　　 此外，该基金还持有的“名牌”公司包括：摩根大通总投资11.1亿欧元、UBS投资规模7.8亿欧元、荷兰皇家壳牌公司股票7.67亿欧元、飞利浦股票7.61亿欧元、通用股票5.81亿欧元、BP股票6.01亿欧元、ING股票5.54亿欧元、微软股票5.4亿欧元、沃达丰股票6.01亿欧元、美国银行5.33亿欧元、安联股票3.89亿欧元、西班牙电讯股票3.72亿欧元，等等。

　　 而法国巴黎银行、巴克莱银行、大众汽车、花旗银行、汇丰银行、雀巢、诺基亚、西门子、波音、沃尔玛、AIG、高盛、英国保诚、苏格兰皇家银行、德意志银行、IBM、思科等公司也全部位列ABP持仓前百名。

　　 不仅如此，本报记者发现，ABP也“沾手”了本次金融危机中最危险的资产。

　　 其中，该基金的第三大规模投资是对房利美的投资，其持有房利美的股票4500万欧元，固定收益类73.35亿欧元，投资总额高达73.8亿欧元！此外，ABP还持有房地美股票2900万欧元，固定收益类35.89亿欧元，投资总额为36.18亿欧元！

　　 不仅如此，该基金还对华盛顿互惠银行投资了3.33亿欧元，对雷曼兄弟投资了2.77亿欧元，对HBOS投资了5.04亿欧元，对AIG投资了2.87亿欧元，对富通银行投资了7.16亿欧元！

　　 相信正是这些“问题”资产，让ABP的投资亏损受累颇深。