在现代经济学理论中，“蒙代尔不可能三角”（资本自由流动、固定汇率以及货币政策的独立性不能共存）具有重要的理论意义，同时它在指导现实经济方面也显示出了突出的作用。在过去的10年中，全球资本流动的规模迅速上升，许多新兴市场国家将本国货币钉住美元，因此不得不放弃了国内货币供给的独立性。现在看来，很多国家当局对这一现状很是不满。

　　 在我研究的100多个样本国家中，大多数国家积累了数量不等的外汇储备。在1990-2006年间，我统计了97个发展中国家的数据，发现大多数国家的汇率变动幅度小于其钉住的货币变动的幅度，例如澳大利亚、日本和美国。同时，这些发展中国家的外汇储备的变化要明显得多。

　　 令这些发展中国家为难的是，迅速的资本流入会打破本国货币市场均衡，进而伤及本国的金融体系和产业发展，甚至会导致资产泡沫。理论上来讲，中央银行拥有工具来抵消资本流动带来的影响。一种方法是将本国利率盯住发达国家或者是汇率钉住的国家。那么外国投资者就不会有激励来投资发展中国家。而在现实中，这很难执行，原因是投资者不仅仅关注投资国和本国的利率差异，他们还会考虑风险因素。另一种方法对外国投资者购买的资产提高税收。但研究者认为，外国投资者会相信这恰恰是资产有价值的表现。如果是这样的话，资本流入还会增加。

　　 另外，中央银行可以选择通过出售国债来抵消流动性的增加。但在很多情况下，中央银行选择提高准备金率来降低货币供给，这相当于对本国的商业银行征税。

　　 现实中，发展中国家确实积累的大量的外汇储备。IMF认为在接下来几年发展中国家的外汇储备将会增加3万亿—4万亿。而国内的货币供给也随之上升。但不同的国家有不同的选择：克罗地亚、韩国、中国的外汇储备激增，而一些国家和地区完全放弃了独立的货币政策，例如中国香港和厄瓜多尔，它们都选择美元作为自己的货币。

　　 引自Carmen M. Reinhart的博客

　　 编译/实习生 白杰