随着近来“攀钢系”三家上市公司股价的逐步上扬，其价格也越来越逼近鞍钢集团此前承诺的现金选择权价格，这一方面显示市场对鞍钢集团将履行承诺信心的增强，另一方面也带来了另一个疑问，鞍钢集团缘何要用这样高的价格来入股攀钢？

　　Wind资讯的数据显示，以昨日收盘价和三季报的每股净资产计算，目前钢铁行业30多家个股的平均市净率不到1倍，仅为0.95倍。而攀钢钢钒（000629.SZ）的市净率为行业最高，成为唯一一家市净率在2倍以上的钢铁股，达到2.80倍，较行业的平均估值水平高出近2倍。

　　根据金融资本的定价模式，攀钢钢钒的“估值”显然是高了，但作为产业资本的鞍钢集团的出价却比攀钢钢钒目前的股价还高。A股全流通后，类似“攀钢系”这样的并购案将越来越多。那么未来掌握市场定价权的究竟会是金融资本还是产业资本？

　　从金融资本的角度看，市盈率上，攀钢钢钒的估值也同样显得高高在上。Wind资讯的数据显示，其2008年动态市盈率高达25.19倍，同样是唯一一家市盈率在20倍以上的钢铁股，而像武钢股份（600005.SH）这种钢铁龙头股的市盈率则仅为3.83倍。

　　由于受到国内外经济环境的影响，钢铁行业的基本面在今年出现了戏剧性的变化。由于今年第四季度大部分钢铁企业仍需消化高价采购的铁矿石、焦炭等库存压力，在目前钢价低于成本的市场状况下，一些龙头钢铁企业在第四季度出现亏损的情况或将出现，而明年很多钢铁企业将出现业绩下滑也在市场的预期之中。

　　按照金融资本的定价模型，A股市场钢铁类个股还有下跌空间。

　　不过从产业资本的角度看，Bloomborg的数据显示，国际钢铁巨头米塔尔目前的市净率水平为0.68倍，基本与鞍钢股份接近。尽管从全球来看，钢铁行业早已步入成熟期，但对于中国而言，钢铁行业妄言成熟还为时尚早，其相较国际钢铁巨头享有一定的成长性估值溢价当不为过。

　　整体低于1倍市净率的估值水平对产业资本而言无疑更具吸引力，因为，这意味着并购的成本已经低于重置成本。目前，除了攀钢、武钢、济钢、唐钢等少数几家钢铁股的市净率略高于1倍以外，A股大部分钢铁股的市净率均低于1倍，国内最大的钢铁企业宝钢仅为0.77倍，鞍钢0.67倍，最低的安阳钢铁更是仅为0.54倍。

　　虽然受国内大部分钢铁企业控股权都较高影响，现阶段直接在二级市场展开并购的可能性并不大，但这不等于市场可以就此忽略并购价值的存在。相反，从鞍钢集团日前公布将在12个月增持不超过4.99％的鞍钢股份等公告可以看出，那些较每股净资产折价率较高的上市公司同样受到了控股股东的关注，作为最为了解企业价值的群体，他们的举动有理由受到市场的高度重视。

　　另外，作为A股市场中分红率最高的板块之一，股价大幅下跌后的钢铁股的分红率也相当可观。以武钢股份为例，按34位行业分析师目前对武钢股份2008年每股收益的平均值1.10元计算，如果公司维持2007年的派息率46％，其2008年的股息将达到0.506元，按昨日收盘价4.18元计算的股息率将达到12.10％。而武钢股份2008年的派息率只要超过13.68％，其股息率就将超过目前一年期存款的基准利率3.60％。

　　在产业资本看来，通过收购股权显然要比自己掏钱扩张更划算。

张志斌