□广发证券衍生产品部 郭勇

　　

　　上周本栏以《钢钒GFC1为何仍有较大负溢价？》为题探讨了钢钒GFC1权证走势会弱于正股的原因，过去一周的走势印证了本栏的分析。至本周一收市，攀钢钢钒收报9.41元，较停牌前收市价8.32元逆市上涨约13 %，已经非常接近文中提到的现金选择权承诺价格9.59元。反观钢钒GFC1，虽然曾经一度冲高，但本周一收盘价为4.617元，又回落到停牌前的4.593元附近。

　　简单概括，两者表现的差异来源于其套利操作的确定性有很大不同。对于正股而言，于9.59元的无风险套利操作是比较确定的，所以市场迅速反应，压缩和消除这种套利空间；但对于权证而言，却不一定是无风险的，因为攀钢重组方案中的现金选择权实施时间尚未确定，而钢钒GFC1的行权期将从11月28日开始，所以，假如现金选择权的实施是在钢钒GFC1行权之前，那么持有钢钒GFC1的投资者是赶不上参与现金选择权方案的。没有人能担保，攀钢钢钒实施换股合并后，股价还能够维持在这个承诺价格的相应水平上，也就是说，持有钢钒GFC1的投资者要承担现金选择权实施后正股价格大跌的风险，这个不确定性的代价就体现在权证所包含的负溢价中。

　　进一步，理论上如果市场认为现金选择权在钢钒行权期之前实施的可能性增大，那么这个负溢价的绝对值也会动态增大（当然不会无限增大）；相反，假设我们看到负溢价明显缩小（小于10%），那么可能暗示着现金选择权在钢钒行权期之前实施的机会已经较低，某些先知先觉的资金已经进场部署套利。事实上，目前已经踏入11月，答案料很快就会揭晓。目前负溢价已经由上周的负15%增大到周一的负24%，说明市场基本上不看好这次权证会存在无风险套利的机会，或者攀钢钢钒实施换股合并后，股价可能跌两个板；但如果迟迟不能推出方案实施时间，可能又会出现新的机会，投资者不妨跟踪。

　　其实还有很多现象都反映权证市场相对A股市场的领先指标作用。例如，上周境外市场普遍探底大幅反弹，而A股市场却反应淡静，其实权证市场的表现早就透露出这种倾向。观察以往在急跌之后，权证板块通常会率先有大幅拉高的动作，但上周认购证市场基本上没有具板块规模的行情出现，提示A股短期出现大反弹的概率并不大。

　　展望11月份，除了可关注攀钢钢钒及其权证之外，马钢CWB1月底到期也是一个值得关注的因素，对于相对稳健的投资者而言，马钢与武钢同属钢铁板块，如果再配合其他因素一起，马钢权证到期可能会带动武钢权证相对活跃。（文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。）