本报记者 王传晓

　　 这个秋天有点冷。

　　 对于国内民航业领头羊中国国航(601111.SH)来说更是如此，虽然三季度向来被认为是民航业的“黄金季节”。

　　 10月28日，中国国航与东方航空(600115.SH)发布的半年报显示，三季度，中国国航亏损19.4亿元，而东方航空则亏损22.9亿元。

　　 10月30日公布的南方航空(600029.SH)三季度业绩显示，1-9月，实现净利润4200万元，每股收益0.004元，其中，7-9月，净利润亏损8.1亿元，每股收益-0.12元，同比减少-143%。财务费用3.29亿元，同比增加928%，公司称主要是会对收益减少导致。

　　 众多研究机构均普遍认为，国内民航业全年亏损已是山雨欲来。

　　 更令中国国航如芒在背的则是其背负的9.61 亿元航油套期保值浮亏。

　　 随着10月份原油价格进一步下挫，从100美元/桶左右跌至65美元/桶，“如果中国国航在这段时间没有采取措施，浮亏会进一步加剧。”有券商研究人士表示。

　　 东方航空套期保值方面，亦有2.7亿元的航油期权亏损。

　　 记者从多个渠道获悉，中国国航进行套期保值的航油用量，大致为其总用量的40%-50%，此比例也大致是其国际航线的用油量。而套期保值锁定的油价平均下来，可能达到120美元/桶的高位。对此，中国国航相关人士并未予以回应。

　　 从去年同期21.87 亿元的净利润，到今年前三季度19.40 亿元的亏损，中国国航业绩迅速变脸，也是多重宏观因素联合作用的结果。

　　 “国航去年同期的净利润中，汇兑损益、主营业务、对国泰航空的投资收益，大致是1:1:1的比例，而现在，国航面临的可能是三大皆空。”北京一家券商交通运输研究员表示。

　　 “套保”双刃剑

　　 中国国航三季报表示，“由于近期国际原油价格急剧下降，导致公司持有的油料衍生工具于9月30日的时点公允价值为-9.61亿元。”

　　 此前，中国国航套期保值从未失手。

　　 2001年起，国航就进行燃油套期保值交易。交易品种主要是新加坡航油和与航油价格关联度较高的布伦特原油、纽约原油衍生产品。

　　 2007年，中国国航燃油衍生工具收益净值2.36亿元，2006年1.13亿元。而今年1-9月，该公司油料套期保值合约已交割部分累计实现收益3.78亿元。

　　 油价高企时，中国国航颇为受益。

　　 “你可以看一下三季报之前，原油价格高涨，但国航的成本升幅并不高。”海通证券航空及机场行业高级分析师马婴表示。

　　 但此后原油价格的暴跌将中国国航推至悬崖。

　　 “做套期保值锁定的原油价格，中国国航也在不断调整。开始是在100美元/桶左右，后来上升到130多美元/桶，平均下来也有120美元/桶。”有券商研究人士表示。

　　 该人士称，本来可以通过不断调整期货价格减少风险，“但原油价格这一轮下跌速度太快了，很多都来不及做。”

　　 而另一方面，记者获悉，中国国航进行套期保值的航油数量，大致是其总用量的40%-50%，这一说法亦得到中国国航相关人士的确认。上半年，中国国航的航空油料成本为106.08亿元。

　　 根据中国国航的规定，套期保值量将不能超过其国际用油的总量。

　　 “三大航空公司里，国航的海外航线最多，因为国内航油价格基本锁定，所以国航套期保值主要是对其国际航线用油。这也是为什么国航的套期保值浮亏会比东航高很多的原因。”上海一家券商的交通运输研究员告诉记者。

　　 不过，9.61亿元仅是浮亏，中国国航三季度并未进行交割。

　　 中国国航相关人士拒绝了记者的采访要求，在该公司网站上提供的一篇新闻稿表示，此公允价值将随着原油价格和金融市场的变化及仓位调整情况而变动。若原油价格保持较低水平，该公司的航油现货采购成本也将降低；若原油价格上升，公允价值负值将相应回转。

　　 “相信公司通过完善的航油套保操作机制和不断加强的风险控制意识，将有效应对油价剧烈波动带来的市场风险，控制好成本，实现预期的经营目标。”中国国航方面表示。

　　 三大皆空

　　 在国航2007年的盈利体系中，主营收入、对国泰航空的投资收益、人民币汇兑损益三者比例接近持平，堪称“国航利润三叉戟。”

　　 但随着全球经济形势急转直下，这三部分都已经开始分崩离析。

　　 国泰航空与中国国航互为联营公司，中国国航与旗下中航兴业在国泰航空中的持股比例为17.5%。今年半年报显示，国泰航空税后净利润为-5.56亿港元，致使其投资收益同比减少8.52 亿元人民币。

　　 而另一方面，人民币汇率今年三季度基本持平，令中国国航汇兑损益颇受损失。

　　 “国内航空公司本来有大量的美元负债，之前这部分的汇兑损益，对它们的利润贡献很多，但三季度人民币对美元走势疲软，令这部分利润骤然消失。”上述上海券商研究人士向记者表示。

　　 今年上半年，人民币对美元升值幅度高达6.1%，国航上半年能够实现12.8亿元的净利润，很大程度上就是拜人民币迅速升值带来的19亿元汇兑损益所赐。但7月16日，人民币对美元汇率创下6.128的高点后，仍是持续震荡。

　　 而其主营业务，在民航业传统的黄金季节三季度，却也是风雨飘摇。

　　 中国国航表示，今年前三季度，实现旅客周转量169.98亿收入客公里，同比下降11.3%。其中，国际航线为69.71亿收入客公里，同比下降15.89%；国内航线为92.99亿收入客公里，同比下降6.65%。

　　 马婴分析，受地震、奥运以及国内外宏观经济疲软等负面因素影响，中国国航自今年5月份开始，旅客周转量呈负增长态势，由此造成收入仅小幅增长6.61%。

　　 随着事件性因素的逐渐消失，民航业或许会迎来一段反攻，但力度几何，仍是疑问。

　　 中金公司报告称，虽然奥运后航空市场的需求出现了回暖，十一黄金周的旅客吞吐量比去年同期增长14.8%，但考虑到今年以来受到各方原因抑制的实际需求的释放和五一黄金周的取消，“反弹力度并不尽人意。”

　　 展望第四季度，国航董事长孔栋则表示：“在国际油价已出现大幅回落的环境下，未来的行业需求状况将成为决定航空公司盈利的核心因素之一。我们注意到，影响航空需求偶发因素对公司的影响已逐渐减弱，预计未来航空业务量将有恢复性增长。同时，航油价格的下降也会进一步降低公司运营成本。国航将密切关注市场的变化，积极应对，以使2008年全年业绩得到稳步提升。”

　　 10月29日，中国国航收报3.69元，跌7.52%。