本报记者 苏江

　　 10月27日，冠农股份(600251.SH)三季报显示，今年前9个月，分别实现营业收入41603.24万元和净利润1217万元，同比分别增长44.18%和236.34%；不过，高速增长只是建立在原先基数很低的基础上，前三季度，公司每股收益仅0.0513元。

　　 “10月27日冠农股份收报21.74元，即便今年能实现2毛钱的业绩，目前市盈率仍超过100倍，”一家总部位于北京的基金公司人士表示，“虽然国投罗钾按照预期推进，但是短期内冠农股份的估值还是偏高，如果A股延续下跌走势，该股还会遭到机构抛售。”

　　 事实上，8-9月的30多个交易日，冠农股份市值蒸发六成，正是机构联手砸盘导致；如今在美股数只钾肥股重挫的背景下，冠农股份很难再续昔日辉煌。

　　 来自国投罗钾的投资收益

　　 主营棉花、果蔬、糖等农产品的冠农股份，仅能维持正常运转，除投资国投罗钾外，公司还持有国电新疆开都河流域水电开发公司25%的股权。

　　 公司前三季度的盈利主要来自于参股的国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司(下称国投罗钾)，该项投资为上市公司前3季度带来3800万元的投资收益，其中2200万元为第三季度获得。

　　 事实上，投资国投罗钾正是冠农股份从去年12月至今年5月股价暴涨的根本原因。

　　 位于新疆罗布泊地区的国投罗钾，是我国最大的硫酸钾生产企业，而冠农股份则持有国投罗钾20.3%的股份。

　　 一位近期参与冠农股份调研的机构人士透露，国投罗钾已开始运行年产10万吨的小装置(实际达产约12万吨/年)，计划中的120万吨/年一期项目有望在今年底投产运行。

　　 和此前不少媒体质疑的青海滨地钾肥项目存在卤水问题不同的是，国投罗钾相关人士接受记者电话咨询时表示，罗布泊地区已探明的钾盐矿给水储量1.29亿吨，“资源方面不是问题”。

　　 上述人士还透露，负责运输的“罗中-哈密”铁路本来计划在10月开工，但因工程勘探还需一段时间，“不过总的来说，不会影响到公司(国投罗钾)发展。”

　　 目前，国投罗钾一期项目的准备工作已基本完成，具体包括采输卤水的抽卤井、配套采盐田和采盐船、加工辅助设备和热点项目，“现在只剩下淡水管道最后一项，因为之前遇到暴雨工期被推迟，顺利的话，11月中下旬有望开始试车。”

　　 对于国投罗钾项目来说，影响其业绩最大因素是钾肥国际市场的价格。

　　 最近大半年以来，国际市场大宗商品价格大幅回落，农产品价格近期出现下跌，部分肥料如尿素、磷酸二铵(DPA)也出现不同程度回落；不过钾肥价格却一直处于高位运行。

　　 巨大的需求是钾肥价格高企的主因，今年，印度钾肥总进口量从去年底390万吨升至550万吨，增幅高达41%；而北美市场钾肥库存一直保持低水准。加上近期加拿大钾肥工人持续罢工、俄罗斯钾矿塌陷渗水，从而影响产量和铁路运输，国内近期甚至出现大经销商港口收货和大面积停售的局面。

　　 中金公司分析师时雪松认为，“由于全球钾肥供给集中度高，控制情况较好，我们认为钾肥价格有回落可能，但2009年大幅下跌可能性不大。”

　　 不过，和钾肥价格依然高企相反的是，从8月开始，美股市场的数只大型钾肥(或化肥)生产企业的股价遭受重挫。

　　 一向被国内卖方分析师当作冠农股份风向标的加拿大化肥公司(POT)，也从今年6月最高价241.62美元下跌至68.52元，跌幅达71.64%；另一家同样位于北美的钾肥企业联合出口经销商，最近5个月股价下跌70%左右；而纽交所上市的美国化肥生产商Mosaic公司(Mos)的股价更是跌去八成多。

　　 上述几家国际大型化肥企业的市盈率，已回落至5倍左右。

　　 10月27日，凯基证券分析师王志霖的研报指出，“就目前市场情况看，国际大宗商品价格暴跌的情况下，钾肥很难独善其身，明年国际价格将有所回落。”

　　 中金公司的预测显示，预计2008-2010年硫酸钾产量分别为12万吨、100万吨和144万吨，销售价格分别约每吨4000元、4420元和4000元；毛利率约85%。

　　 据此，时雪松乐观认为，冠农股份2008-2010年每股收益分别可达0.29元、3.44元和4.5元；相比之下，凯基证券的王志霖则保守些，“根据对国投罗钾业绩的预测，预计冠农股份2008-2010年每股盈利分别为0.11元、1.91元和2.77元”。

　　 机构操作揭秘

　　 如果说去年12月之前，冠农股份还是以私募和散户博弈为主，那么去年12月开始的暴涨行情，机构就成为其股价涨跌的主导力量。

　　 从30元一路上涨至108元(5月16日报收于83.6元，复权价为108.68元)之后，过去的第三季度，是冠农股份的溃败期。

　　 从7月22日第一根阴十字星开始，35个交易日内，其股价从68.79元一路下跌至24.26元(9月9日)，跌幅高达64.73%；而同期上证指数跌幅为25%。

　　 截至9月30日，该股股东总数为13676户，较6月底的11566户略增。

　　 而从十大无限售条件股东看，半年报的七家机构有两家撤退，分别是持有523.108万股的鹏华动力增长和持有470万股的华安创新基金；留守的基金包括长信增利动态、华夏平稳增长、社保109组合和工银瑞信精选，其中，长信增利动态和工银瑞信精选略有增仓，另两家仓位略微减少；此外，南方系的隆元产业和绩优成长合计持有444.83万股。

　　 由于国际钾肥价格高企不下，上证指数从3500点跌至2800点期间，冠农股份非常抗跌，延续了近两个月每天成交150万股的缩量盘整走势。

　　 然而，8月以来，随着美股市场POT、AGU和MOS股价开始小幅下挫，冠农股份也遭到不少机构抛弃，其中不乏今年4月大幅买入的基金账户。

　　 8月8日，冠农股份上半年净利润同比下降73.16%的半年报，更加剧股价跌速，9月3日跌停时，更创下4.88%的高换手率。

　　 这35个交易日中，南方基金6个基金席位合计净卖出1.271亿元、鹏华基金两个席位合计净卖出1.15亿元、华安基金两个基金席位净卖出合计约7460万元、中海基金三个席位合计净卖出6286万元，诺安基金等四家基金公司则分别净卖出3000万-5000万元。

　　 显然，这轮跌幅超过六成的行情，正是由基金联手砸盘所致；参与砸盘的基金公司中仅有一两家微利，其余均为割肉斩仓。

　　 值得庆幸的是，上述割肉出局的机构还算幸运。今年6月初，以每股58元参与冠农股份定向增发的5家机构则深陷其中。其中，华夏基金和中海基金各200万股、上海证券和工银瑞信基金各120万股及广发基金100万股。

　　 9月下旬，借助美股几大钾肥股小幅反弹和监管层的三大救市举措，冠农股份反弹40%。然后好景不长，十一长假美股几大钾肥股暴跌，成为冠农股份节后重挫的导火索。

　　 Topview数据显示，从10月6日至10月17日的10个交易日，一家基金席位净卖出2253万元，净卖出超过400万元的基金席位更是多达13个(不排除一只基金租用多个席位)。

　　 不过在上周不少基金开始选择买入，例如10月23日，一家基金公司通过下属两个基金席位合计买入944万元，以当天成交均价计算，买入超过40万股；而10月20日和22日，盘中均显示，基金净买入超过800万元。

　　 然而，本周一上证指数重挫116点，冠农股份也报收于跌停价21.74元，上周后四个交易日买入的机构再度被套。