本报记者 王志灵 朱益民 深圳报道

　　对赌阴霾，挥之不去。10月27日，深南电(深圳南山热电股份有限公司，000037.SZ)停牌一小时后，开盘即直接跌停。当日，纽约商品交易所轻质原油期货合约价格，已由9月下旬100美元/桶，下跌至62.5美元/桶。

　　此前的10月17日，深圳证监局责令深南电取消其与高盛一家子公司签署的石油衍生品合约，深南电违规“对赌”，因此东窗事发。

　　深南电公告称，公司有关人员擅自与高盛子公司杰润公司进行油价对赌，涉嫌违法。根据对赌协议，若纽约轻质原油期货价格高于62美元/桶，则深南电获利，反之，则高盛获利。

　　虽然深南电公告称，截至10月24日，其与杰润的确认书中约定的“浮动价”每月均高于每桶62美元，当日，原油期货的收市结算价为64.4美元/桶。但未来两月，一旦“浮动价”低于每桶62美元，深南电将蒙受巨额损失。

　　“最初，深南电也是为了做燃油套期保值的，只是随着近一年国际大宗商品价格波动较大，企业或企业套期保值操作人员，经不住诱惑，转做期货投资以期获利，并最终掉进了高盛的陷阱。”一位期货投资机构负责人对本报记者称。

　　据联合证券电力行业研究员王爽介绍，深南电“燃油发电”每千瓦时对原油的消耗大约在200克左右。而在2007年年报公布时，其就曾表示，2008年要实施“燃料油采购的套期保值，合理控制并降低燃料成本”。

　　高风险对赌

　　据深南电公告披露，该公司2008年初与美国高盛集团有限公司全资子公司杰润(新加坡)签订了期权合约，合约确认书主要分为两个时间段。

　　在有效期为2008年3月3日至12月31日的确认书中，双方规定当浮动价高于63.5美元/桶时，深南电每月可获30万美元的收益；当浮动价低于63.5美元/桶且高于62美元/桶时，深南电每月可得(浮动价－62美元/桶)×20万桶的收益；而当浮动价低于62美元/桶时，深南电每月则需向杰润公司支付与(62美元/桶－浮动价)×40万桶等额的美元。

　　申万巴黎基金公司金融工程部研究员刘忠勋分析指出，若浮动价低于每桶62美元，杰润的标的物为40万桶，相当于深南电额外多承担了20万桶的下跌风险期权。

　　从合约中看出，深南电的获利条件是，浮动价高于62美元/桶，而杰润赌的则是油价的下跌，在62美元/桶下方，每下跌1美元，其将获利40万美元。

　　2008年2月底，深南电的对赌看来似乎相当具有诱惑力。

　　当时，国际原油期货价格就已突破每桶100美元，3月依然保持上升势头，各大投行、包括高盛都积极唱多石油，高盛上半年频频发布报告唱多油价，声称年内原油价格将冲上每桶140美元、每桶170美元，甚至每桶200美元。

　　但2008年9月18日后，一路上涨至100美元以上的纽约商品交易所轻质原油期货合约价格，掉头向下，至10月27日，已迫近62.5美元/桶。

　　而在大宗商品期货步入熊市之后，高盛已转而唱低原油价格。领导高盛商品市场研究团队的库瑞在本月的报告中称：“我们低估了全球金融危机的严重性和持续性，以及其对经济成长与商品需求的冲击。”

　　该报告中，高盛预期，2008年年底美国原油期货价格，由原先预测的每桶115美元下调为70美元。但倘若金融和经济危机进一步削减需求，油价不排除会下探至每桶50美元。

　　投机的代价

　　耐人寻味的是，深南电对签订期权合约的具体经办人员始终以"相关人员"相称，蒙着神秘的面纱。此前，业内人士推断，杰润公司在国内没有业务资格，与其交易的可能是，深南电在新加坡和香港的分公司，深南能源(新加坡)有限公司和香港新德盛有限公司。

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