张尚斌/文

　　未来的几个月，资本将持续流入“新兴+进口”国家和地区的商品市场来牟取暴利。

　　经济学家杰弗里•桑切斯认为，这场金融危机能够让房屋消费的方式回归理性。以前美国人的消费约超出实际产出的6到7个百分点，这就是泡沫所在。美国是全球化金融市场的中心，世界上所有的储蓄都往美国跑，多流往债券市场，为美国这种过度消费提供支持。然而这种情况从现在已经结束了，而结束的方式却是硬着陆。

　　对美国政府来说，真正的难题是如何在过度消费到正常消费两种不同的金融环境的转化中让社会成本更低，为金融业提供担保正是出于这一目的。有些政治经济学家认为这个过程必将伴随着世界金融中心的转移，或者说世界货币之间相互地位会产生重大变化，做空美元、欧元和英镑也成了趋势分析师们的共识，但是在新的世界货币出现之前，黄金等重金属会起到一部分过渡作用。他们觉得美国之前的迟疑是惧怕这种变化，而现在高层意见趋于一致则表明美国已经下决心适应并试图主导这种金融革新。

　　然而这种尝试之路是布满荆棘的，美国人在过去很多年丧失了靠储蓄生存的习惯，他们能找回来么？他们的储蓄已经不是单纯的存钱，利用储蓄作为抵押，并且附上杠杆，这是美国式储蓄的目的。为美国经济去掉重重枷锁的唯一途径就是去杠杆化。

　　索罗斯说，导致泡沫有两重原因：一重是真实的趋势，另一重则是人们对这种趋势的误解。目前的真实趋势就是信用扩张，杠杆化无休止的使用；而误解就是正统派秉承弗里德曼学说，经过过去几次危机，他们认为市场可以自发调节，并把这当成无限杠杆化的挡箭牌。当这种意识进入监管者的头脑中时，就已经开始种下了金融危机的萌芽，直到泡沫破灭。

　　解决危机的办法是什么？杠杆化不是风险，风险是以杠杆化的形式渗透于虚拟经济并附着在实体经济。尽管有一个价值回归的过程，在这一过程取得投资收益并不容易，但在去杠杆化过程中，伴随着信贷收缩和货币供应减少等一系列问题，无不存在着投资机遇。

　　此次通缩会对美元起到一定程度的支撑。但欧洲去杠杆化的幅度会小于美国，因为欧洲的金融以银行为主导，金融机构发生短期流动资本紧缺的情况比美国要好，尽管存在被认为是比美国更大的问题，重新洗牌将会是相对缓慢的过程。欧元及英镑的货币供应在央行没有紧缩措施出台前比美国要减缓得多，因此，欧洲货币兑美元汇率将进入一个低潮期。

　　在亚洲，出口国家将发生通缩，进口国家则隐含通胀，强势政府国家能比较好地去控制系统性风险，而弱势政府国家发生通胀的几率在提升，商品市场的价格则是主要因素。那些进口国家，在汇率和美元挂钩的情况下，美元资产缩水迫使他们不得不用比以往更多的代价去进口商品。在未来的几个月，资本将持续流入这些国家的商品市场来牟取暴利。

　　我们可以把华尔街当作是对美净出口国家金融系统的海外延伸部分，这些国家面临几乎和美国一样的境遇，也就是去杠杆化过程中的资产缩水以及货币供应量的减少。这些国家跟美国一样面临产业整合的问题，不过跟美国相反，他们的政府需要做的是如何尽量减低出口下滑带来的对国民经济的冲击。而在金融领域，既然海外金融部门受损，这些国家将加大对国内金融业务的投入和保护，这些部门在全球性金融危机的环境下损失应当有限。

　　一个非常有意思的现象：在有相当规模的市场当中，消费能力越强则金融业发展就越好。如果认同这个规律，那么新兴市场的金融业在整合之后就是下一个投资热点。-