文/蔡庆涛

　　编者按

　　美国时间2008年9月14日，注定是被载入全球金融史册的日子。号称“全球金融中央大街”的百年华尔街，又爆出了有一百五十八年历史的雷曼兄弟申请破产保护的消息。紧接着，美林银行、美国国际集团（AIG）也相继被收购和政府接管。一时间，华尔街危机四伏，并引起全球金融动荡。然而，当我们从震撼中稍作平静，探究引发华尔街次贷危机的前因后果时，才发现，美国的金融体系并没有人们想象的那么糟，雷曼兄弟破产，也许是美国次贷危机的终结者。毕竟，百年华尔街经历过太多的风雨，不断有知名公司倒闭，也不断上演着新的传奇。

　　背景 次贷危机是这样引发的

　　一个年轻人要买房，去房贷抵押银行申请贷款，银行发现他的资信状况不太好，但决定还是加上几厘的利息接下这笔业务。年轻人购房之后，很短时间内房价上涨了，就想再买一套用来投资。于是，抵押了已经购得的住房，在银行申请到了更多的贷款。不仅支付了第二套住房的首期款，还买了一部豪华车去逍遥。在美国，这样的年轻人有很多，造成了住宅旺销，价格飞涨。因此，很多收入不高的人们都享受到了一套或者几套住房。

　　房贷抵押银行在给年轻人放款之后，没有将债权拿在手上很长时间。在加了一定的利润后，把这个年轻人的贷款跟其他人的凑在一块，转手给综合性银行、投资银行、保险公司和对冲基金。经过打包后的贷款，就在这些金融机构之间像皮球一样被传来传去，甚至会被传递数十次，每过一次手，就有金融机构获得一次利润。

　　这个游戏能进行下去的前提，是房价不断上涨。但泡沫总有破裂的一天，当房价涨不上去的时候，最后接到球的金融机构因为成本高昂，风险迅速暴露。继而就像倒塌的多米诺骨牌一样，层层向前传递，商业银行、保险公司、对冲基金、住房贷款抵押机构、开发商和购房者个人等参与传球游戏的所有群体，都被一网套住。

　　在对冲基金纷纷清算，房利美和房地美两大住房贷款抵

　　 押机构被美国政府接管以后，雷曼兄弟和美林两大顶级投行轰然倒地，全球最大的保险公司AIG（美国国际集团）也被政府接管，靠美联储输血以维持喘息。

　　雷曼破产、美林卖身和AIG被政府接管，引发全球投资者对美国金融体系的极大担忧，股市遭遇重挫。中国的银行机构也未能幸免，9月16日、17日工商银行和建设银行连续两日封于跌停，A股从去年10月6000点之上的高位下跌以来，跌速越来越快，9月18日午盘已经回到了“鸦片战争前”（1816点）。

　　次贷危机的前世今生

　　如果没有次贷危机，前美联储主席格林斯潘，将在美国金融界“名人堂”的最靠前位置占据一把交椅。从1987年开始，格林斯潘连任五届美联储主席，直至2005年退休。这个被称作在金融领域的权势超过美国总统的天才，在很大程度上，是此次从华尔街金融危机的始作俑者。

　　那些没有支付能力的年轻人能逍遥地拥有豪宅名车，主要源于本世纪初以来，格林斯潘推行的低贷款利率。在网络泡沫破裂之后，美国需要新的经济增长点，“9?11”恐怖袭击又严重打击了全球投资者对美国经济的信心。格林斯潘的宽松货币政策，力助美国经济走出低谷，其个人声望也达到了辉煌的顶点。

　　在经济领域，任何经济政策都是双刃剑。低利率促进了美国经济的繁荣，市场上流通的货币越来越多，银行等金融机构都有很强的放贷冲动。对于一些信用状况不好的申请人，也放宽审查，附加些许利息就放款。由于美国资产证券化程度很高，银行放贷之后，基本不会从始至终持有，往往马上转手给华尔街的投资机构。

　　之后，证券化后的贷款资产就在华尔街上击鼓传花。倒手数十次以后，已很难追溯到最初的贷款人了。这其中隐藏着显而易见的风险，但在楼市繁荣面前，风险很难让金融工作者头脑清醒。由于次级贷款业务有着极高的利润率，即使大家听到熊的叫声就在不远处，但由于都能将接到的烫手山芋转出去，随之视而不见。

　　2008年3月，第五大投资银行贝尔斯登倒闭，华尔街听到了清脆的泡沫破裂声。在美联储安排摩根大通接管贝尔斯登后，有很多投资者认为，已经有人（贝尔斯登）承担了责任，次贷危机告一段落。然而，已在厨房里发现了一只蟑螂，谁敢确信它就是最后一只？

　　最悲观的人也没料到，就在中国中秋节（9月14日）到来的周末，存在了一百五十八年的华尔街第四大投行雷曼兄弟突然宣告破产，有九十四年历史的华尔街第三大投行美林证券，也出售给美国银行。两天后，美联储又接管了全球最大的保险公司AIG。

　　此时，危机已经超出了次贷的范围。一些评级和优先权指数都高于次级贷款的高级债券也出现巨幅贬损。不管人们是否愿意承认，全球正处在有史以来最大的金融危机中。为了应对危机，全球的央行在雷曼倒闭的两天内，向资本市场输血超过3000亿美元。

　　金融创新和证券化放大风险

　　在全球金融危机愈演愈烈的当下，中国金融监管层官员的嘴角里当有一丝傲慢的笑意：“看美国金融机构乱放款，惹祸了吧！”银监会官员曾多次在各种会议上表示：“美国资产证券化的金融创新不是分散了金融风险，而是扩大了风险。”

　　本来就有很多专家，乃至金融监管层官员就对金融体制改革和开放充满了疑虑，此次被称为金融创新领头羊的美国成了“放射性毒源”，更让他们提高了嗓门：“美国那一套不行，自己都玩不转，咱们不用学。”

　　中国的金融机构开展的业务相对封闭，目前，蔓延至全球的金融危机对中国金融业产生的冲击十分有限。但笔者十分遗憾地认为，中国金融业的损失不在账面上，如果因为美国出现危机，就以此为借口在改革和创新上裹足不前，我们遭受的损失将无法预测。

　　如果美国的年轻人是在一家中国银行寻求贷款，他当然很难申请到，这可以算作中国银行业从严监管的优越性。但通常很多银行因噎废食，在泼脏水的同时把孩子也倒掉了。目前，由于融资渠道狭窄，很多中小企业在缺乏资金的同时只能求助于银行，但银行通常因为风险大，操作成本高为借口拒绝放贷，而这些企业的利润和现金流往往很好。

　　银行当然有自己的如意算盘。中小企业贷款发放要承担责任，而国有大中型企业即使没有政府担保，出事后责任也更容易推脱。同样放一笔款，给大型企业1个亿，一笔业务就行。放款给中小企业，一个企业50万元，要操作200笔，实在是不经济。

　　于是，中小企业就融资无门。如果在美国，银行、贸易融资公司、小额信贷公司、保险公司都会乐意给它提供信贷支持。中国银行业攀附大企业的倾向，造成国内金融资源失衡。

　　而这次犯下大错的资产证券化，被一棍子打死也有武断之嫌。银行吸收储户的钱通常期限较短，而贷出的钱——如重大工程和房贷，通常期限较长。存贷款期限的不匹配造成银行体系资产流动变慢，同时，所有风险都担负在银行身上，风险过于集中。

　　所以，以资产证券化为代表的金融创新本身就是一个工具，美国由于滥用而造成金融危机；而中国如果不用，同样也可能在未来裂变成银行系统的危机。

　　同时，对于美联储的“救市”举动，也成了某些专家幸灾乐祸、抨击美国金融系统的靶子。事实上，尽管美国现任联储主席伯南克来自于华尔街的高盛，也被某些美国评论界人士蔑称为华尔街在白宫的代言人，但美国的“救市”绝对不是我们的专家所理解的救市。

　　美国和全球发达国家在危机发生后，注入到资本市场的钱，大多是拆借给金融机构的短期贷款，是救急不救穷。房地美和房利美因提供了全美一半的住房抵押贷款，波及面太大，被政府接管，保全了债权人的同时，把投资者的股价归零，狠狠惩罚了那些在楼市高峰期头脑发涨的炒作者。

　　美联储接管AIG也属同样的情况。提供给AIG 850亿美元的过渡性贷款不是免费的午餐，AIG要支付12%左右的年息。同时，美联储有权否决AIG普通股股东和优先股股东的提案。为了不让纳税人的钱置于危险境地，剥夺了AIG股东的利益。

　　美国金融体制中把“道德风险”放在第一位。如果危机过后都由政府和纳税人埋单，投机者恶意炒作的气焰就不能平息。我们看到，在惩罚了房利美、房地美和AIG的股东之后，美联储拒绝对雷曼兄弟施救，铁定了心让这个存在了一百五十八年的华尔街金字招牌蒙尘。

　　而中国在危机中是怎样处理的呢？为应对券商和信托公司的倒闭潮，中国央行曾支付了几千亿，为工、中、农、建、交五大国有商业银行改制，又从外汇储备中支付了数千亿，说白了就是印钞票，让全国人民都分摊一点。

　　这是历史的尘迹，不提了。但2007年下半年楼市疲软以来，房地产开发商都在盼望央行“解放军”，并摆出鱼死网破的架势：“爱咋咋地，银行比我先完蛋！”我们期望银行能一笑置之，如果表面上说没事，内心里心惊胆颤，开发商的讹诈真能奏效，那就会出大问题。

　　笔者只是希望，如果，万一，银行业未来有危机的话，让它们自己担着（都是自负盈亏的上市公司法人主体了），别再打全体人民的主意，财政部的财税收入也不能免费使用！老美“救市”那一套，如果我们能取其精华地学一点，好处大于坏处。

　　声音

　　美国总统布什：

　　雷曼兄弟破产短期惨痛 长远有利

　　雷曼兄弟公司破产，让大家都感到担忧。美国政府决定采取一些措施，减轻金融市场的动荡。从短期来看，雷曼兄弟破产当然会对整个金融市场调整产生很大的影响，投资人和公司雇员将经历惨痛的冲击。但从长远来看，美国经济是有弹性和能够抵御这些风险的，这对美国经济调整还是会有帮助。

　　美联储前主席格林斯潘：

　　美国陷于“百年一遇”金融危机

　　美国正陷于“百年一遇”的金融危机中，可能持续相当长时间，并继续影响美国房地产价格。这场危机将持续成为一股“腐蚀性”力量，直至美国房地产价格稳定下来。危机还将诱发全球一系列经济动荡，将有更多大型金融机构倒下。更重要的是，危机引发经济衰退的可能性正在增大。