本报记者 梁钟荣 深圳报道

　　 在A股最大的水电上市公司长江电力(600900.SH)控股股东中国长江三峡工程开发总公司正加速整体上市之际，身为第二大水电上市公司的桂冠电力（600236.SH）资产注入工作却第二次折翼。

　　 桂冠电力近日发布公告称，此前有关“定向增发收购控股股东大唐集团相关资产”的首次董事会决议公告日距今已超过6个月，根据相关规定，桂冠电力已终止此次向母公司大唐集团收购旗下广西大型水电站岩滩水电站决定，且未来3个月内不再筹划重大资产重组事项。

　　 由于公告为9月27日发出，以此往后类推3个月，意味着岩滩资产的注入工作在整个2008年已然无望。

　　 “直到截止日期为止，桂冠都没有拿到政府相关部门的批文，所以重组工作只能暂时搁浅。”6日，桂冠电力知情人士对记者表示，此前由于没有在预计时间拿到国资委的批文，故拟定4月8日、5月8日召开的2007年度股东大会两次取消。

　　 岩滩水电站是广西红水河十个梯级开发的第五级，是目前中国大唐集团公司在役的最大水力发电厂，大唐集团在其中占有70%的股权。

　　 两次折翼

　　 作为桂冠电力的控股股东，大唐集团曾两次发起将岩滩资产注入桂冠电力的冲刺努力，但均以流产告终。

　　 2006年6月，大唐集团在桂冠电力股改方案中增加了三项特别承诺，确立了桂冠电力作为大唐集团在广西红水河流域唯一水电运作平台的地位。承诺表示：“大唐集团将于2006年下半年启动通过定向增发，将岩滩水力发电厂注入桂冠电力的工作，并争取在2007年完成。同时，逐步将龙滩水电开发有限公司的发电资产注入桂冠电力。”

　　 但整个2007年过去，岩滩水电站注入桂冠电力的工作最终未成行。“主要原因是岩滩水力发电厂为国有老企，改制比较艰难。”此前在接受记者采访时，桂冠电力一位高层如是解释当时艰难。

　　 2007年9月29日，桂冠电力再次启动股改计划，此次大唐集团明确承诺将在2008年9月30日前完成注资。12月25日，大唐集团广西分公司于南宁正式成立，随后大唐集团计划与投融资部主任方庆海顶替原董事陈咏辉出任新董事职位，由是被外界解读为岩滩资产注入进程加快的符号。

　　 今年1月3日，桂冠电力公布了向大唐集团定向增发注入岩滩水电站的初步方案：拟采取非公开发行股票与支付现金相结合的方式，购买大唐集团拥有的大唐岩滩水力发电有限责任公司70％的股权，定向增发价格为12.30元/股。至此，岩滩水电站的注入工作开始进入了实质性阶段。

　　 据一位不愿透露姓名的分析师透露，大唐集团向桂冠电力注入岩滩水力发电厂的申请于今年4月即已上报国家国资委，因国资委此前已经口头同意方案，桂冠电力一度准备好了上报证监会审批的文件，但国资委至今却一直没有下发正式批文，导致公司无法“上会”。

　　 “客观原因是汶川地震导致上市公司的估值下降得很厉害。”桂冠电力知情人士表示，天龙湖水电站和金龙潭水电站生产经营情况受到严重影响，上半年发电量同比下降45.73%，由是影响企业的总体盈利。

　　 该人士举例，抛开最简单的资产注入，“岩滩电站原先可以卖30多个亿，但地震后公司现在的基本面已经改变，所以股票已经不值那么多钱。”

　　 上述不愿透露姓名的分析师称，按照10月6日桂冠电力4.71元的收盘价计算，先前出让价为12.3元/股，如今已有巨大落差；且估值高达36.5亿元的资产，有2/3需要以非公开发行股票的方式兑换，股价的巨大价差，“卖主肯定不愿意”。

　　 第三次启动？

　　 岩滩水电站总装机容量为121万千瓦，去年销售收入6.53亿元、净利润1.67亿元，同比增长26%和484%。而目前桂冠电力控制的电力装机容量总共仅为278.3万千瓦，若岩滩水电站可如期注入，桂冠电力控制的电力装机容量可望增长近一倍。

　　 “由于历史原因，岩滩的电价远低于桂冠其它下属电站的电价。”长诚证券分析师张霖对记者表示，广西水电标杆电价0.26元/度，岩滩长期以来一直在以1毛多左右的价格上网，“未来电价提价更可以提高其估值”。

　　 上述桂冠电力知情人士称，7月3日岩滩水电站上网电价已由0.1344元/千瓦时上调至0.1544元/千瓦时，“但增加部分所产生利润，都会交给财政部分，以解决移民问题，公司在这一方面并未获利。”

　　 2007年9月，桂冠电力第一次推迟岩滩资产注入的理由是大唐集团希望将岩滩的电价调高后再将资产注入，以使其更有价值。此次岩滩水电站注入事宜受阻，市场亦对大唐集团方面有相同原因疑虑。

　　 “但现在更重要的还是要看国资委那儿的态度。”一分析师称，虽然同处一家集团，但分属不同的资产主体，相互之间的资产转让由于牵扯到资本市场，以目前的股价而言，存在一个国有资产缩水的难题，“或许等到证券市场有好转的时候注入工作才有转机。”

　　 上述桂冠电力知情人士对此仅是表示，“得到国资委批复后我们就可以召开股东大会，然后就可报证监会。”

　　 “如此再一重作安排，就会是半年之后的事情。”广发证券电力分析师谢军对记者表示，随着未来电价的提高，又涉及到重新评估的问题，需要经过股东大会、董事会、机构评估、国资委和证监会的重重难关，此过程一般需要6个月时间。

　　 “但对于第三次注入的具体方案安排，目前我们还无从知晓。”上述桂冠电力人士表示。