郝 静

　　 9月24日，上海本地股早盘表现活跃，其中上海梅林在开盘不到一小时即强势封至涨停，收盘报6.04元。这是上海梅林股东大会通过购买重庆今普51%股权并转让广林物业51%股权议案的第二日。

　　 “这至少表明了市场的一个态度。”上海证券郭昌盛指出，收购完成以后，等于说抢占了肉制品产业链制高点，堪称“再造一个新梅林”，对业绩的巨大推动应在明年以后才能得以体现。

　　 但外界对于梅林频频出让资产粉饰业绩的猜疑，十年来从未停过。

　　低价出让广林物业

　　 “对于不相关及低赢利性的资产，我们采取的方针是逐步退出。”公司董事长周海鸣在2008年第一次临时股东大会上对股民承诺。

　　 据知，此次广林物业的转让，将直接为公司带来1300万元的利润，对上半年净亏1645.7万元的上海梅林来讲，无疑是雪中送炭的一笔。

　　 但令人意外的是，该项表决结果却是2008年第一次临时股东大会四项议案中通过率最低的一项：同意票占到372.97万股，占参加表决的总股数的66.4976％，获出席会议的有表决权的股东所持表决权的二分之一以上通过。

　　 与会的一名小股东对记者表示：“我们认为这个转让价格低了，房地产这块价格应该更高些。并且对于过去几年广林物业的经营和财务情况，梅林并未给予详细说明，这是我们不满意的地方，所以来投反对票！”

　　 而从立信资产评估给出的结果显示，总计2.2亿的资产中，投资性房地产所占比重最高，截至2008年4月30日，其账面价值近1.6亿，其给出的溢价也是众多资产中最高的，增值了19.61%，计1.91亿。

　　 上海梅林对广林物业的这笔投资是在2005年，从其大股东上海梅林正广和集团手里买回来的，当时的购入价格是1.74亿元。当时董事会给出的理由是“此交易符合公司长远的战略发展，进行产业结构的调整和资产储备，利于优化资产资源配置”。

　　 广林物业是在2002年开始营业的，当年无营业收入，亏损5.3万元。次年净利润18.65万元，算起来净利率为14.39%。2004年广林物业的净利率更高达46.4%。看上去很美，但这部分被外界诟病为不良资产的物业在此后的经营状况，无迹可寻了。

　　 3年之后，广林物业51%的股权又以1.02亿卖给同为大光明旗下的农工商房地产集团股份有限公司，较净资产溢价了18.87%。对此郭昌盛表示，只能说企业每个阶段有不同的战略需求，这是大光明“合并同类项”的考虑。对于房地产的定价，各个时期的市场行情和定价标准都不同，很难去作评价。

　　 对这次的股权转让，梅林方面表示是为消除农工商集团上市后产生的同业竞争，而退出广林物业的控股权。“如果广林物业剩下49%的股权有合适的下家，我们也很乐意卖。”总经理徐荣军表态。或许也可看出这块资产的经营状况并不理想。

　　 除广林物业外，拟转让但仍在等待名单里的企业还有一大堆：原上海梅林分公司营养食品厂的厂房和设备、上海梅林瑞源包装有限公司45％股权、上海正广和汽水有限公司51％股权、上海轻工塑料制品有限公司20％股权、上海梅林正广和便利连锁有限公司10％股权、分公司上海咖啡厂资产。

　　 其共通之处就是质地不佳：其中以梅林正广和便利连锁的盈利状况稍好，净利也仅在3%，其他几家企业在2007年都是近零利润或陷亏损境地。

　　 但这并不妨碍他们在卖给自己大股东梅林正广和集团时标个好价钱。以标的之一的上海梅林瑞源包装有限公司来说，2007年经审计，该公司的资产总额4652.96 万元，净资产2203.66 万元，主营业务收入2340.58 万元，净利润为－466.00万元。而45%的股权交易价格约为人民币1500 万元，比起净资产溢价了50%还多！

　　 虽最终评估的价格尚未出来，这6笔资产预计可为上海梅林增加6000多万的账面收入，一位业内人士对记者表示。

　　 8000万重庆当“猪倌”

　　 而这次对上游资产的注入和非主业的剥离在徐荣军看来，更多的出于企业自身经营的考虑，而并非母公司大光明集团的通盘资产整合需要。

　　 上海梅林公告称，预计2009年重庆今普将实现营业收入14.63亿元，净利润2474.20万元，重庆今普整体资产评估值为17308.24万元，51%股权对应为8650万元。按此计算，上海梅林2009年可获1261.84 万元的投资收益，投资回报率为14.59%。

　　 “其实我们从去年年底就开始有这个上游资产购买的打算了。”徐荣军对记者表示。2007年底，在香港市抽检的一款梅林牌午餐肉罐头样本中发现少量致癌物质。据悉，香港食品安全中心发现上海梅林牌“B2午餐肉”（340克）含有100万分之0.0022的硝基呋喃的代谢物，相关总代理称涉及产品约2万罐。

　　 上海梅林随即通知经销商主动召回该批产品。公司表示，据初步分析，该批产品的检测结果可能由猪肉原料带入所致，而非生产过程中添加。

　　 除从源头上控制食品安全之外，2008年的生猪价格飞涨为公司经营带来了前所未有的困难。2008年上半年，上海梅林营业利润为-245万元，同比减少了109.37%,而净利润更是同比降低了1082.69%,净资产收益率为-1.93%。“公司虽适时对产品进行提价从而增加了部分销售收入，但并未能消化种种不利因素对于公司总体的影响。”公司人士说。

　　 而掌握上游资源对上海梅林来讲，不但可打破原料制约瓶颈，更好地控制食品安全，除降低经营风险之外，更成为肉类制成品行业龙头品牌企业的迫切选择。

　　 重庆今普的交易价格定为人民币8650 万元，较评估值折价2.01%。作为重庆唯一一家获得一级资质的屠宰企业，其在当地鲜冻猪肉的市场占有率达45％。拥有德国造的年处理200 多万头屠宰生产线及自韩国引进的日处理260 头的分割生产线，都属国内一流水平。并且作为上海梅林的供应商双方已合作一年时间，彼此都有了足够了解，郭昌盛表示。

　　 收购重庆今普51%股权的议案在股东大会上获极高票数通过。“因为对公司来讲是好事情，所以推进得非常快。”梅林董秘虞晓芳对记者表示。参加股东大会现场的股东代表39人，代表1.81亿股，赞成票占到了99.0012%。

　　 而大光明集团的整合仍在推进，“因为上海爱森食品这块和我们存在同业竞争，因此大光明下一步可能会剥离这部分肉类资产”。除此之外，上海梅林退出广林物业控股权，农工商集团的上市步伐也由此加快。

　　机构观点

　　业绩达优尚需时日

　　 ●主要观点：

　　 ·此次收购可谓长期发展的重要里程碑

　　 在罐头食品这一狭小舞台上拼搏，缺乏资源优势的上海梅林，如今即将赢得新的广阔成长空间。收购重庆今普的控股权，完全符合公司的“肉制品发展非罐头”方向，也将为实践产业链运营奠定基础。

　　 ·收购一旦完成，即已实现再造一个“新梅林”

　　 重庆今普的经营规模堪比上海梅林，其市场地位也较为突出且运营条件良好，却因债务沉重而导致业绩一般，但对梅林来说是一块难得的好资源。收购的实现，等于在肉制品产业链上占领了制高点。

　　 ·今明两年的预期业绩水平仍显一般

　　 尽管重庆今普令上海梅林的经营状况发生历史性转折，但中短期内，公司业绩仍将处于低水平。股票的相对估值也嫌偏高。

　　 ●投资建议：

　　 未来6个月内，维持“大市同步”；股票的投资吸引力尚不大，但仍建议作为重点股密切关注。同时，对可能改变业绩前景的公司治理冲突、畜类疫情等风险因素也要提防。

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