李国洪

　　 目前石油、石化两大集团面临多项利好汇集，形成了绝佳的买入时机。

　　 继美国雷曼兄弟上周一申请破产保护后，美国国际集团周二被标准普尔及穆迪投资降低信用评级，进一步增加了市场对商品抛售以及金融危机的担忧。此外，美联储周二决定维持基准利率2％不变，为美元提供了支撑，也推动了油价下跌。经过近两月的下跌之后，纽约油价在今年以来的牛市成果已被完全吞没。至9月18日收盘时纽约商品期货交易所西得克萨斯轻油10月期货每桶97.88美元。

　　 国际油价将在80-110美元之间

　　 我们认为今年四季度国际油价将在80-110美元之间波动。主要原因如下：

　　 （1）当前全球经济看忧，石油消费下滑而供给因技术进步增长，近期国际油价再涨至110美元以上几乎不可能。

　　 2007年全球石油供应少于需求35.1万桶，出现了供应短缺的状况，2008年目前情况看全球每天供应已经大于需求51.6万桶，预计到2009年全球每天供大于求90万桶以上，石油供需的阶段性转折点出现了。

　　 这个转折点的出现与最近几年全球石油工业在勘探开发技术上均获得的显著进步是分不开的。

　　 国际原油价格的上升，使得石油公司的盈利能力大幅增加，从而有能力和动力加大油气勘探的投入（从这一点上来说，供给法则在油气这种特殊商品仍然存在）。

　　 国际能源总署(IEA)近日宣布，由于油价快速上涨导致驾车者停开耗油量较大的汽车，推动对未来5年全球石油需求的预期下调。

　　 这个总部位于巴黎的机构在其《中期石油市场报告》中预计，2008年，全球石油需求为每天8687万桶，比它在去年预期的8827万桶少了140万桶。它还调降了2009至2012年全球石油需求的预期，主要理由是经济增长放缓和油价大幅上涨。

　　 （2）欧佩克内部分歧激烈，但80美元以下会大量减产护价

　　 目前欧佩克(OPEC)13个成员国已公开分裂成两大阵营。以沙特为首的国家决意捍卫80美元/桶的油价，选择目前维持生产现状，跌至80美元时大量减产，这一阵营还包括科威特、阿联酋、厄瓜多尔和印度尼西亚。

　　 由于以沙特为首的国家决意捍卫80美元/桶的油价，因此我们认为国际油价向下波动的下线就在80美元附近，如果向下跌破80美元，世界第一大产油国减产就会促使国际油价回升到80美元以上。

　　 两大集团进入最佳盈利期

　　 随着今年6月底成品油价格大幅上调，中国石油的最佳盈利区间已经上调到100-110美元附近，中国石化的最佳盈利区间也在80-90美元附近，因此目前的国际油价已经进入中国石油、中国石化的最佳盈利区间，我们判断下半年公司经营状况会明显好转，今年全年中国石油仍然可以完成0.8元左右的每股收益，中国石化也可完成0.4元的每股收益。

　　 能源价格体制改革促进成品油价改，成品油价格体制改革必将促使两大集团体现出应有的价值。自高油价以来，全球石油公司股价都逆本轮熊市而不断上升，只有中国石油、中国石化股价不断下跌，其中成品油价格管制是促使投资者给两大集团折价的重要原因。

　　 储量接替率是指年度全部新增净储量除以当年油气总产量之值，储量接替代率大于1意味着公司不需动用原有储量，只要靠新增储量就能满足开采，这样公司的总储量越滚越大，总开采年限变得非常长，因此国际市场一般会给储量接替率大于1的公司较高的估值，这一点两大集团的股价并没有得到反应，中国石油已经成为全球储量估值最低的石油公司了。

　　 中国石油、中国石化两大集团作为央企的核心代表，理应率先支持国资委，而且在目前价格增持或回购分红收益率已经超过一年期银行存款基准利率。另外，由于目前两大集团新上项目较多，贷款额度较大，贷款利率下调对减轻两大集团财务费用有较好重用。

　　 我们判断今年四季度国际油价将在80-110美元之间波动，对两大集团较为有利, 两大集团目前面临多项利好，业绩已经明显好转，今年全年中国石油仍然可以完成0.8元左右的每股收益，中国石化也可完成0.4元的每股收益。因此调高行业评级至推荐(2008年初我们发表2008年石油化工行业策略报告指出五大因素看淡两大集团)，中国石化A股合理估值上调至14.6元，中国石油A股合理估值上调至18.8元。

　　 （作者单位为中国银河证券研究所）