本报记者 朱益民

　　 从哪里来，又回到哪里去。中国股市内外交困下，逐级向下，向历史回归。

　　 在这种市道中，连往日被视为能赚取无风险暴利的投资——打新股，现在也已开始有点大势不妙。

　　 暴利梦破

　　 目前，投资者只关注到新上市的东方雨虹（002271.SZ）三天跌破发行价、法因数控（002270.SZ）上市七天发行价便告破。殊不知，在这两只新股火速跌破发行价之前，于今年5月16日上市的塔牌集团（002233.SZ）已经令291家网下配售机构全军覆没。

　　 8月18日，塔牌集团网下配售股获准上市流通。从该日到9月17日，塔牌集团加权均价为7.46元，较10.03元的发行价低了25.6%。如果上述291家机构仍未出手，则浮亏幅度为25.6%。如果按照9月17日收盘价6.22元计算，则浮亏幅度为37.9%。

　　 当然，如果这些机构在18日以后全部出了货，但也是亏损的，因为从那天以后，公司的市场交易价格都是在10.03元以下。这就是说，这些机构在塔牌集团一役中，全军覆没。

　　 2008年4月29日，塔牌集团首次发行历时一周的询价结束。据其发布的初步询价结果及发行定价公告显示，共有136家询价对象参与初步询价报价。其中，证券投资基金管理公司30 家、证券公司49 家、信托投资公司32家、财务公司12家、保险公司12家和QFII1家。136家询价对象的初步询价报价均为有效报价，总体报价区间为6.30元/股～13.20元/股。

　　 南京证券和塔牌集团最终确定网下配售和网上发行的定价为 10.03 元/股，对应的市盈率区间为：27.93倍（每股收益按照2007年度经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算）。

　　 在塔牌集团首次发行期间，尽管相对塔牌集团这家生产销售水泥的公司来说，27.93倍市盈率的发行价并不是很便宜，且当时市场走势也不乐观（此时上证综指已较6124历史高点下跌了近40%），但打新股赚钱不败的神话仍令众多机构趋之若鹜。

　　 截至5月6日，塔牌集团网下配售发行结束，参与网下申购的配售对象共有311家，其中291家为有效申购，通过网下配售的股票为2,000 万股，有效申购为492,020万股，有效申购获得配售的配售比例仅为0.406487541%，认购倍数为246.01倍。

　　 8月18日，网下配售机构持有的塔牌集团流通股票获准上市，当日，塔牌集团股价跌停，全天加权平均价为8.23元，较10.03元发行价低了18%，随后股价更是一路下行，一路跌至9月17日的收盘价6.22元。

　　 打新股赚取无风险利润的梦想破灭。

　　 估值失误？

　　 业内人士指出，塔牌集团股价跌破发行价导致众多机构亏损，从表面上看是由于市场的暴跌，但实质性的根源在于其新股发行定价的非理性。

　　 深圳一位私募基金经理对塔牌集团按照高达27.93倍的市盈率确定发行价格深感不解。他认为塔牌集团虽然是在中小板上市，但中小板上市公司身份并不能决定它享有天然的高溢价市场特权。塔牌集团的主营业务为水泥的生产、销售，其业务性质属于传统产业且具有明显的周期性。从理性估值角度讲，对一个周期性行业公司来说，超过20倍以上的市盈率均是在冒非常高的投资风险，根本没有估值安全边界可言。而在2008年中国股市大动荡、大调整的市场形势下，询价机构给予塔牌集团新股发行如此高的估值定价，其本身就是对投资者不负责任的表现，是典型的博傻。

　　 尽管塔牌集团上市当日股价较发行价大涨了60%以上，但现在对众多参与网下配售的机构来说已经成为南柯一梦。更让人哭笑不得的是，17日6.22元的收盘价已经跌破了询价时的价格区间6.3元的下限。人们不禁疑问，这些机构对新股是怎么估值的呢？也许只有它们自己心里才最清楚。