本报记者 李 骐 深圳报道

　　 在国际油价一路下跌的背景下，受益的不仅仅是石化行业，用油大户航空公司同样受益匪浅，鉴于前期的暴跌已反映了大多数不利因素，航空股的反弹已渐行渐近。

　　 不过，由于航空企业前景极不明朗，瑞银暂时仍维持航空股“沽售”评级。

　　油价下滑汇兑增加

　　 国际油价自去年底开始暴涨，今年盘中曾创出147美元一桶的历史新高，燃油成本占航空公司的整体营运成本高达40%，因此油价暴涨严重打击了航空公司的盈利能力。

　　 如中国国航上半年营业额增加9.82%至256.46亿元人民币，但净利润却下跌20.69%至12.44亿元人民币，原因正是油价上升令公司净利润出现负增长。南航同样如此，虽然公司上半年的经营收入达267.8亿元人民币，但由于期内航空油料价格上升和扩大机组使航空油料成本增加，令营运开支高达280亿元，因而导致经营出现亏损。东方航空上半年的燃料成本上升23%至人民币86亿元，而其总经营成本上半年只增加11%至人民币219亿元。燃料成本占总经营开支的39%，同比升幅为3.9个百分点。东方航空的经营亏损也由2007年上半年的人民币2.55亿元激增至2008年上半年的人民币11亿元。

　　 由于油价暴涨这一最大利空因素的存在，航空股是去年年底最早见顶的板块之一，而且一直不断下跌，市场上的航空股累积跌幅超过70%，可以说是跌幅最大的板块之一。在航空股的估值已经跌至谷底的时候，随着近期油价又由高位急速回落，转机开始出现。

　　 国际油价此前维持在120美元附近，靠的就是飓风有可能破坏墨西哥湾的炼油设施，以及美国的原油库存数字持续向下这两个利好。然而，这两大利好都未能将油价持续推高，当飓风的威胁消失时，油价迅速回落10美元，走势之弱可见一斑。此外，美元近期升势强劲，美元升值对油价也是一个利空因素。综上所述，国际油价短期内完全有可能跌破100美元，而这些航空公司的营运显然会逐步改善。

　　 此外，航空公司还通过征收燃油附加费以抵消油价升幅。如中国国航上半年征收的内地航线燃油附加费为13.92亿元人民币，国际航线则收取了24.97亿元，总额为38.89亿元，同比上升了10.04亿元。而且，集团上半年燃油套期保值业务的净收益为3.13亿元，都有力地抵消了油价的上升。

　　 人民币升值对航空业也属于利好因素，如中国国航上半年汇兑收益高达19.23亿元，比去年同期上涨121%。南方航空也在汇兑收益等非经营收益的弥补下，获得净利润8.47亿元人民币。东方航空也由于强劲的外汇收益，故其上半年的整体亏损同比减少30%至人民币2.12亿元。尽管人民币近期升势放缓，但从长远来看人民币会上升，航空业在这方面的利好因素仍会持续下去。

　　前景不明瑞银“沽售”

　　 瑞银近日发表研究报告，指出新加坡航油价格自7月高位已回落30%。虽然航空企业前景极不明朗，航油价格回落却可缓解短期毛利率压力。瑞银将远期航油价格预测由每桶150美元下调至130美元，使得航企每股盈利预测提升，但仍维持航空股“沽售”评级。

　　 瑞银认为，由于基本供应短缺，航油价格在可见的将来维持高企。基于航油现货价波动，燃料对冲应可保障航企今年的盈利，但对冲在性质上属短期措施，在航油价格偏高时锁定价格，有相同的风险水平。

　　 而全球经济放缓、燃油附加费变化不定，加上汇率波动，令营收前景存在不确定因素，与非典时期近似。

　　 瑞银表示，目前航企估值未完全反映不明朗的盈利前景。虽然油价下降将受到欢迎，但营收环境仍将极为不确定，而且低油价将压抑行业重组的愿望。此外，很多航企正努力获取高于零的合理会计回报，并维持会计账面值存有溢价。基于很多亚洲航企的财务状况甚差，瑞银认为，重组将在未来12个月出现。

　　 瑞银维持中国国航“沽售”评级，目标价由3港元调高至3.1港元。瑞银预测国航今年收入为572.4亿元人民币，息税前亏损为6214万元，净亏损为8.07亿元，每股亏损7分。国航明年收入预测为618.2亿元，息税前利润为23.7亿元，纯利为8.05亿元，每股盈利为6分，市盈率为53.7倍。瑞银同样维持南航“沽售”评级，目标价由1.14港元上调至1.3港元。

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