商报记者 刘连英

　　昨获股东大会高票通过 中小股东关注上海焦化资产注入价值几何

　　上海国资在资产整合上又迈出重要一步。昨天，三爱富（６００６３６）以８．７２元／股向上海华谊（集团）公司、中国信达资产管理公司、中国华融资产管理公司定向发行不超过７３０８５万股购买上海焦化有限公司１００％股权事宜，获得股东大会高票通过。此前，该方案于８月２９日获得上海市国资委的批准。

　　在上海国资委主导的重组方案面前，获证监会核准亦并无悬念，市场关注的焦点则已开始转向上海焦化资产注入后究竟将给三爱富带来怎样的效果。中小股东尚存的三点质疑至少说明，事实并非如重组双方所言的那么乐观。

　　质疑一 三爱富何需注入煤化工？

　　 根据上海市国资委“到２０１０年，上海国资至少将有３０％以上的经营性资产集中到上市公司”的规划，华谊集团选择了其旗下三家上市公司中的三爱富作为其他优质资产的上市平台，但这一做法在小股东们看来似乎有些一厢情愿。

　　 “三爱富这家公司业绩一直很好，就是最近两年业绩出现了下滑，但我们还是很看好它。”两位从１９９９年就开始长期持有三爱富股票的散户投资者告诉记者，“虽然煤化工资产被看好，但我们总觉得三爱富注入了这部分资产还不知道会怎么样，至少股本从３．４７亿股增加到近１１亿股，每股收益肯定要被摊薄。”

　　实际上，根据三爱富公布的中期业绩报告，２００８年上半年，公司营业总收入同比增长了７．１５％，但净利润却大幅下滑了７２．１２％。公司董事长周云鹤在发言中指出，“三爱富在氟化工方面的领先地位之所以被撼动，与人员携带技术流失有很大关系。”周表示，最近几年国外氟化工同行在中国纷纷建厂、国内氟化工厂商的产能大幅度提高以及潜在企业的进入使得氟化工行业的产能出现过剩，产品竞争更加激烈。同时，上游的萤石、硫酸等原材料价格的不断上升，使公司的业绩受到进一步的负面影响。

　　然而，作为氟化工龙头企业突然在最近两年里业绩急转直下仍然令人有些不解，一位投资者表示，“不排除大股东故意做差上市公司业绩，从而以低价完成其对旗下资产的整合，来获取更多股份的可能。”

　　在国资委的主导下，华谊集团重组三爱富则显得有些紧迫。昨天的股东大会上，集团董事长金明达表示，三爱富将继续优化氟化工产业的同时，发展煤化工。“杜邦公司等化工巨头为了降低单一业务风险，均发展成为综合类化工企业。三爱富作为单一业务结构的化工企业，受到氟化工行业市场容量相对较小、行业竞争日趋激烈的影响，企业的发展前景和盈利能力受到限制。因此，必须通过开拓其他业务以实现跨越式的发展”。

　　质疑二

　　上海焦化最大硬伤：

　　缺乏煤炭资源优势　　

　　据上海焦化董事长黄德亨介绍，上海焦化最主要的原料是煤炭，每年用于生产焦炭和煤气的原煤和洗精煤等大约在４００－４２０万吨左右。他反复强调，“上海焦化与其他煤化工企业的最大区别在于产品链最长，品种数量最丰富。”

　　但是这一说法并未蒙蔽中小股东的眼睛，他们纷纷表示，上游原料即煤炭资源的控制才是关键。据黄德亨介绍，上海焦化在过去几年与中国神华、山西焦煤企业等都曾连续签订过３年或５年的供应合同以锁定煤价，但是由于上半年煤炭价格的大幅度上涨，这些企业已经表示今后不再与其签订长期供货合同。此外，黄德亨还告诉记者，上海焦化在鄂尔多斯建立的年产１２００万吨的煤炭基地２年后才有可能正式投产，公司还计划在当地建立“煤基化多联产”。但这一切都将在未来几年内实施，何时能够给上市公司带来业绩则更加难以确定。

　　事实上，上海焦化作为一家远离煤炭产区的煤化工生产企业，无论如何其煤炭资源都无法与其它煤化工上市公司相比，例如云维股份（６００７２５）、丹化科技（６００８４４）、山西三维（０００７５５）等。

　　质疑三

　　上海焦化市盈率

　　估值竟超２０倍

　　与不久前众多中小股东质疑巴士股份资产被贱卖相似，这份同样由上海东洲资产评估公司给出的资产评估令投资者认为估值过高。评估报告显示，截至２００８年６月３０日，上海焦化经评估的企业整体价值为６３．７３亿元，增值率为２４．５５％。

　　相关资料显示，上海焦化２００７年实现净利润２．３亿元。若以发行７３０８５万股，和８．７２元／股来计算的话，去年上海焦化实现０．３１４７元／股净收益，则市盈率大约２７．７倍。这一数字远高于目前同类上市公司的市盈率。

　　据了解，国外煤化工产业在景气度相对较高时其市盈率也不过在１５倍左右，而国内的诸多同类公司，例如华鲁恒升、云维股份和山西三维等，以昨天收盘价和去年每股收益计，市盈率分别为１５．３１、１８．８３、８．８６倍。值得一提的是，与三爱富最接近，同时具有氟化工和煤化工产业的巨化股份（６００１６０）目前市盈率也只有１２．７１倍

　　未来。

　　上海焦化仍面临诸多风险

　　除了上述三大质疑外，股民们的担忧还在于上海焦化在注入上市公司后，其生产经营存在的诸多不确定性。

　　昨天的股东大会上，散户和机构投资者均对公司“明年春节后即将关闭２号、３号焦炉”可能给公司业绩带来损失表示了担忧。上海焦化表示，两焦炉将减少７５万吨／年的焦炭产能和部分煤气产能，但公司表示，未来甲醇的产能将弥补这一部分的损失。黄德亨告诉记者，今年６月份已经投产的醋酸、一氧化碳联产甲醇项目年产甲醇４５万吨，在安徽无为县的煤基多联产基地也将于１０月１８日打桩，预计２０１０年将投产。

　　而对于公司的焦炭业务，却存在着价格波动的巨大风险。黄德亨表示，今年上半年焦炭价格的猛涨使公司获得了３０％以上的毛利率，“但这将是５０年都难得一遇的行情，上海焦化焦炭业务的年平均毛利率一般在１２％左右。”记者注意到，从６月底开始，钢材价格出现下滑，一些钢铁制造企业关闭，钢铁企业对焦炭需求明显减少，使得焦炭价格出现回落。

　　资料显示，上海焦化２００６年、２００７年和２００８年上半年分别实现营业收入４８．１３亿元、５６．６０亿元和３４．４５亿元，营业利润分别为２．０８亿元、５．０８亿元和４．８９亿元，归属于母公司股东的净利润为１．５５亿元、２．０５亿元和３．６１亿元。而德勤华永会计师事务所给出的备考合并盈利预测为，今年下半年的营业收入将达到４１．１７亿元，全年７５．６２亿，２００９年约８０．７７亿；营业利润下半年为１．９３亿元，全年６．８亿元，２００９年约７．０８亿元；归属于母公司股东的净利润下半年为１．３９亿元，全年５亿元，２００９年约５．２１亿元。预测数据来看，正因诸多不确定因素，下半年业绩预测明显低于上半年。