突显外国投资者仍担心美国“两房”倒塌

　　■萨斯基亚·朔尔特斯(Saskia Scholtes)纽约 詹姆斯·波利提(James Politi) 文

　　6月底以来，中国银行大幅减持了由陷入困境的美国房贷机构房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)发行或担保的证券组合。

　　中国第四大商业银行将其持有的所谓“机构债务”减持了46亿美元，此举显示外国买家对房利美和房地美债券及担保证券的紧张心理。

　　外国投资者是这些债务在市场上的主要买家。但由于这些房贷机构的资金状况以及潜在政府援救措施的时机与结构都存在着不确定性，促使某些投资者重新评估自己的风险敞口。分析师们表示，尤其是亚洲投资者在近几周已成为机构债务的净卖家。

　　美联储数据显示，截至7月份的一年里，外国官方和私人投资者平均每个月购买了200亿美元的机构债务，包括由吉利美(Ginnie Mae)和联邦住宅贷款银行(Federal Home Loan Banks)等其他政府机构发行的债务。美国国债的平均购买量则为92.5亿美元。

　　但从7月16日至8月20日，外国投资者出售了147亿美元的机构债务，将他们的持有总量减至9720亿美元。同期他们购买了711亿美元的美国国债。

　　上月下旬，美国财政部获得授权，可向房利美和房地美提供信贷扶持，并投资于其债务和股票。出台这一援救计划之前，“两房”股价崩盘，加剧了市场的担心，即它们有没有能力筹集股本以缓冲亏损以及它们能否保持债务市场的大门对自己敞开。

　　对这两家房贷机构的债务，美国政府历来提供并不明言的担保。如今，美国财政部通过逐渐明确地承诺这些担保，寻求让国内外投资者放心：美国政府将提供安全网。“两房”总共有1.5万亿美元的未结清债务。

　　8月31日，由发达国家和发展中国家组成的20国集团(Group of Twenty)在巴西举行闭门会议。会后一位匿名官员表示，会议主要讨论了如何应对全球经济减速和通胀上升等问题。此外，有些人猜测，美国财政部官员可能非正式地鼓励机构债务和按揭担保证券的大宗持有者不要减持投资。

　　继上上周股价大跌后，房利美和房地美在成功进行一些短期债务的销售后，股价强劲反弹。

　　中国银行在披露其“两房”证券持有量时，还报告该银行第二季度盈利增加15%。

　　和风 译

　　券商只能祈祷了

　　的确，在政策信号不确定、管理提升短期内难见效的大势下，祈祷市场复苏是最现实的打算了

　　■实习记者 马绍栋

　　在2007年牛市大潮中畅游的券商们恐怕要展露自己的本来面目了。

　　当时行业平均高达584.87%的增幅已经悄然落幕，取而代之的是业绩的大幅下滑，国元证券、太平洋证券更是交出了主营业务累计亏损1.4亿、4.47亿元的糟糕成绩单。除此之外，更让券商高管和营业部经理们焦虑的是，公司业绩的下滑已经迅速传导到与之直接挂钩的员工收入层面，人心浮动、跳槽频出、员工抗冲击能力弱等问题逐渐浮出水面，在这波逆市行情中，如何抗险求生、迎接新一轮大潮无疑变得迫在眉睫。

　　层层重压

　　“今年很多券商亏得很厉害，把2006、2007年的收益全亏完了。”湘财证券上海某营业部的负责人告诉记者。

　　公开资料显示，2008年上半年，上证综指从6000点跳水到2600点，最大跌幅达到51%。市场交投严重萎缩，上半年A股成交量较去年同期的23.53亿元下降了29.72%。在107家券商中共有93家证券交易额出现不同程度的下滑，其中有61家券商上半年股票、权证的交易总金额同比缩水超过25.6%，跑输市场的平均水平。

　　股市持续低迷使券商们规模扩张、靠天吃饭的传统短板再度显现，在大盘弱势的格局下，没有任何一块业务可以给予券商以业绩支撑。

　　此外，由于净佣金收入下降导致员工的收入缩水现象也屡见不鲜。“一般员工收入下滑的幅度不是特别大，一般在20%-30%左右，但像这个行业内做的比较好的（员工），下滑的蛮厉害的，大概在70%左右。”上述人士说道。

　　湘财证券提供的一份市场报告显示，某些城市的某些券商开始停发经纪人提成，甚至底薪。另悉，国信证券上海某营业部接二连三发生市场部经理、区域经理的变动事件，离职情况越演越烈。这反映出券商再度陷入靠大肆扩张规模而盈利的逻辑悖论，而这种扩张导致的直接结果就是当市场遭遇熊市时，营销人员的忠诚度和归属感因缺乏培养而大幅下降，整个经营体系抗风险的能力大打折扣。

　　与此同时，靠天吃饭的模式之踵迫使各证券公司在客户资源的争夺上日趋白热化，因此“挖掘”带有大量客户资源的证券经纪人成为熊市中券商们争夺利益的普遍现象，与此相伴而来的必然是整个行业的浮躁和不稳定。

　　在市场盈利下滑的重压之下，证券行业长久以来积存的管理问题也一一暴露。湘财证券的研究报告显示，证券营业部团队的负责人多由后台员工转岗或者部分个人营销能力出色的员工组成，他们虽然有较为扎实的业务基础和人脉关系，但放到营销管理的角度来看，明显缺乏经验和能力，和保险、直销行业的团队管理人才相比差距很大。

　　此外，由于证券营销对于专业程度要求很高，外部的营销管理人才一时还无法进入这个行业，业内又普遍采用较为统一的日常管理和培训，以底薪加比例提成作为收入来源的单一营销管理模式，这些都导致券商经纪人团队发展有方向，但没方法，有出路，但没有思路的现状。

　　救赎之路

　　“中国券商在04、05、06年经过前一轮熊市的洗礼之后经营管理都比较规范，而且通过其他股东单位的注资之后，整个经营情况要比05、06年好很多，券商一般是不会亏钱的，因为券商本来的利润是经纪业务来源，大盘涨也好，跌也好它都会收佣金，只不过多收少收的问题。”从上述负责人的观点中我们可以看出，虽然中国的证券业眼下存在着单一业务模式、管理方面等诸多问题，但毕竟经历了市场风浪的考验，行业的重组、整合过程也使券商们在逐渐成长。

　　该负责人透露，近期通过和东方证券、齐鲁证券、国金证券等券商上海地区营销总监的交流来看，大家都在艰难中前进，都不愿意放弃经纪人团队建设，这比5年前有所觉悟。

　　在营销团队建设方面，该负责人认为，营销团队的成功不在于管理者的个人能力，也不取决于一两个优秀员工的表现。“就如一支足球队，可以靠球星决定一两场比赛的输赢，但要获得一个赛季的胜利，是要靠全部11个人，加上替补的那么多人的精诚团结和协作才能达到的。”因此关键是形成完善的制度保障，统一大家的思想和团队价值观，为了共同的目标精诚协作。

　　此外，自营业务的仓位控制和风险管理体系的完善与否也是业界一直认同的利润管理方式。券商应将风险管控能力的指标与业务部分的考核体系挂钩，以减薪或下岗等措施提升营业部经理的风险和责任意识。

　　对于券商普遍存在的对单一业务和单一市场的过度依赖现象，业内人士指出，管理层应尽快给券商开展二次发售、直投、融资融券、股指期货等创新业务发放通行证，以开辟券商业新的利润来源。

　　“证券行业本身就是一个周期性行业，特色就是随着经济周期的变化而变化。当前解决方法就是要有耐心，有很好的远见，把优秀员工留住，控制好成本就能够撑住这一波行情。只要有新的一波行情起来以后，一年赚的钱就能顶它五六年。”

　　的确，在政策信号不确定、管理提升短期内难见效的大势下，祈祷市场复苏是最现实的打算了。