号称“纽交所首只中国电视购物股票”的橡果国际(ATV.NYSE)，在经历了资本市场1年多的沉浮后，如今股价只为IPO当天的三分之一。

　　美国时间7月25日，橡果国际每股报收7.16美元，从IPO当天的21.50美元收盘价算起，软银亚洲信息基础投资基金(SB Asia Investment Fund Ⅱ L.P，下称“软银亚洲Ⅱ”)玩了一圈下来，手中的股票缩水了66.7%。

　　从11倍到2倍

　　截至记者发稿时，阎炎的手机一直处于转接状态。

　　根据媒体报道，2005年1月，在阎炎和周志雄的一手策划下，软银亚洲Ⅱ先以3506.5万美元收购了橡果国际1770万股股票，又在同年12月追加投资800万美元，投资总规模达到4300万美元，持股2059万股。

　　而阎炎的赛富亚洲投资基金(SAIF Partners Ⅱ L.P，下称“赛富亚洲Ⅱ”)，正是软银亚洲Ⅱ唯一的普通合伙人(GP)，巧合的是，阎炎也是赛富亚洲Ⅱ唯一的GP。也就是说，阎炎从一开始就管理着橡果国际2059万股的股份，占发行前总股本的26.33%。

　　2007年5月橡果国际上市后，赛富亚洲Ⅱ股权比例按常规应该降至20.95%。但根据橡果国际3月12日发布的2007年财报显示，赛富亚洲Ⅱ的股份数量并未变动，依然是当年的2059万股普通股。

　　以去年10月11日最高股价25美元计算，软银亚洲Ⅱ手中股票价值5.15亿美元，获利11.79倍。但按照现在市值计算，如果从今年3月到现在这一股权比例未发生变化，仅获利2倍多。

　　橡果国际的财报上未披露阎炎的持股情况，并表示软银亚洲Ⅱ把对应的投票权让给CEO胡煜君。

　　找到B2C合作方

　　2007年5月3日橡果国际以19.9美元开盘，当天收盘价为21.50美元，成交量758.41万股。根据首日发行价格，橡果国际初步估计市值为4.63亿美元，同时其募集到约1.2亿美元，高于公司原先8030万美元的预期。

　　最近一个交易日(美国时间7月25日)，橡果国际报收7.16美元，比IPO当天收盘价缩水66.7%。

　　为刺激股价，橡果国际董事会在2007年12月初宣布进行回购，表示将在2008年4月前回购价值3000万美元的已发行股票。记者没有查到该计划的最终实行情况，但有媒体称橡果国际在此期间以约每股10美元的价格，累计购入68.3万股。

　　财报数据显示，橡果国际2007年销售收入2.62亿美元，其中线下分销业务的收入达到7780万美元，由于开始注意线下分销的重要性，橡果国际在2007年电视广告支出为7598万美元，低于2006年的7655万美元，同时其线下分销的支出从2006年的2102万美元上升到3167万美元。

　　5月14日，橡果国际发布今年第一季度财报，该财报比去年同期增色不少。橡果国际CEO胡煜君在今年第一季度的投资者会议上表示，国内3C市场“竞争无序”，一直找不到合适的销售模式。他表示公司正在与一家IT分销商洽谈，试图扩大地面销售。今年橡果国际的主打新品之一是化妆品和首饰，饰品方面正在和一家B2C的网站洽谈，销售价格在1999元到2999元的18K饰品，预计毛利率不会低于30%。

　　至于如何应付国内快速上涨的电视广告费用，胡煜君表示，去年各大电视台在确定广告价格时“涨价很快”，不过2008年整体广告预算支出将维持在2007年的水平，但具体媒体选择会有调整，选择“价格下来了，但效率比较高的媒体资源”。如中央七台、中央六台、浙江卫视、湖南卫视晚间节目、凤凰卫视中文台和资讯台、江苏卫视和江西卫视等。胡煜君说，目前涨价较高的媒体开始回落，因为“总需求没有那么高”。江苏卫视的报价曾经是每分钟5800元，但从第三方中介处能获得价格为4000元到4500元的合同。

　　另外，公司采取商务合作方式消化广告费：首先是以接近成本价进货，在直销业务不亏损的情况下与供货商各承担一半的广告费，如果出现亏损，则将调整承担广告费用的比例；第二种方式是橡果国际承担全部广告费用，但从供货商处获得75%到85%的折扣；第三种主要是销售GPS手机时，橡果国际承担40%的广告费。此外，他表示由于物流配送和仓储体系需要扩大，橡果国际计划在2~3年时间内，在上海青浦打造一个120亩到130亩的物流中心。

　　(本报实习记者薛媛对本文亦有贡献)穆一凡