□ 本报记者 陈 蓉

　　 随着第四次中美战略经济对话的结束，中国资本市场对外开放的呼声越来越高，而CDR（中国存托凭证）也再次被提上日程。

　　 所谓CDR（China Depository Receipts，中国存托凭证）是指在中国以人民币计价发行的存托凭证，是指在中国境内证券市场流通、代表境外有价证券的一种可转让投资凭证。

　　 CDR通常由境内一家商业银行担任存托银行，并负责在境内A股市场发行，供国内投资者买卖。每一份CDR代表境外发行公司若干股基础股票，基础股票与发行公司在境外证券市场流通的普通股属于同一类股票，并且同股同权。

　　 被讨论了多年的CDR，可能因为外资企业A股上市，而进入实施的程序。汇丰银行高层表示，内部正在研究A股上市事宜，只要在法规允许之下，汇丰乐意以集团整体上市的形式登陆A股。另外，包括东亚银行在内，美国、德国等国知名企业表示出对A股上市的兴趣。

　　 外资企业A股上市，使得监管机构、交易所重新开始了对CDR的探讨。上海证券交易所副总经理谢玮日前公开表示，上证所一直积极稳步推进国际板的建设，推动海外公司A股上市是上证所今年的重要目标之一。而CDR、境外公司IPO、ETF指数基金等都有可能成为国际板的主体。

　　 与发行A股相比，CDR有明显的优点。首先，海外公司在中国内地发行CDR，更加简单。DR主要是针对不在发行地注册的公司，发行程序比较简单，与现行法律法规也不存在冲突。目前境内A股监管，主要是针对境内注册的企业，境外企业包括红筹企业采取A股发行，需要证监会对很多事项进行豁免，不利于证监会境内持续监管。

　　 其次，CDR发行灵活，更有利于加快资本市场的国际化步伐。在纽约、伦敦等开放的资本市场，存托凭证是一种成熟的金融产品。中国开放CDR，能够吸引更多的境外企业，有助于加强境内与国际资本市场的联系，并逐步实现打造国际金融中心的目标。

　　 再次，CDR可以与基础股票转换，而不发行新股，有利于A股与其他市场联动，从而防范投机风险。以中石油为代表的优质大型企业回归A股后，股价大幅波动，A股与H股市场价差明显。CDR模式，可以使得A股和H股建立联动机制，平抑两地价差，防范投机风险。

　　 但是，CDR的推出并非容易，它涉及到交易、监管、外汇等多个方面，目前还没有相应的规则可循。即使推出，也还有很多配套环节需要跟进。

　　 一位投行人士表示，CDR的意义在于促进中国资本市场的开放。对于准备回归的红筹企业来讲，无论选择哪种方式，都不影响其融资。目前，红筹公司回归A股的法律障碍，已经基本扫清，因而CDR简单易行的发行程序也不具备优势。

　　 更重要的是，在人民币资本项目尚未自由兑换下，CDR可能并不能完全发挥它的优势。因为外汇管制，CDR与基础股票不能互相转换，不仅两地证券的流动性无法实现，反而形成套利空间。CDR真正发挥其优势，还需要外汇管制进一步放开。

　　 CDR的实施，将直接改善中国资本市场的质量，降低市场风险，提高投资者信心，也必然促使国内市场更加开放。