三措施可防热钱

　　汤敏

　　“热钱”正在大量的、超常规地进入中国。当前最重要的是不让更多的“热钱”进来，还要防止已经进来的“热钱”突然短期内大量流出，造成危机。

　　从历史的经验看，“热钱”往往在一国经济发生较大问题时迅速出逃。或者，即使是流入国本身的经济无大碍，但如果美国经济看好，投资回报上升，也会导致“热钱”大量流出，回流美国。

　　自2001年起，美元开始走弱，但美元不可能长期走软。一些机构预测，今年年底或明年年初美元汇率很可能探底并开始逐步升值。“热钱”也可能从那时起开始从发展中国家逐渐流出。这时，宏观经济不稳定、金融部门抗风险能力较弱的国家就有可能陷入危机。如果同时有几个这样的国家出问题，就有可能在2010-2012年左右，形成一次区域性的金融与经济危机。

　　所以，要解决“热钱”问题，就要在近期内想办法解决无风险回报高的问题，同时也要防止突然间资金大量外流。应对“热钱”可以从以下三个方面着手：

　　第一招：稳定汇率，对“热钱”釜底抽薪。

　　要减少“热钱”的流入，首先就要打破“热钱”的高回报预期。这里的关键是通过稳定汇率来打破7%-8%的升值预期。

　　从这两年人民币升值的实际情况来看，升值越快，人们对人民币继续升值的预期越高，“热钱”流入的规模越大、速度越快。因此，应该重新审视人民币汇率的操作方式。在国际压力减少的情况下，特别是国际经济环境存在着较大的不确定性的情况下，保持一个相对稳定的汇率可能是一个较好的选择。

　　中国产品的低成本实际上是市场机制还不健全造成的。例如,中国的产品并没有把环境破坏的成本算进去,没有把农民工应该享受的社会福利算进去,没有把从农民手中廉价拿来的土地价格算进去,也没有把真实的能源价格算进去。如果把这些扭曲都校正过来,中国的汇率不一定低估。换句话说,在这种扭曲环境下由供需的市场来决定的汇率,很可能造成更大的扭曲。

　　一旦人民币汇率基本保证不动，而且产生较长时间的汇率稳定预期，那些“热钱”也就可能不会进来。

　　第二招:货币政策、财政政策也要防资产价格通货膨胀。

　　从亚洲金融危机的经验来看，很多亚洲国家汇率并没有升值,但同样也吸引了大量的“热钱”进来,最后酿成大祸。这是因为这些国家那时候都出现过一次严重的资产泡沫，如房地产泡沫、股市泡沫等。即使汇率不变,如果股市与房市大涨，“热钱”也会进来寻找投机机会。

　　过去各国中央银行的货币政策只管实体经济的通货膨胀，而不管资产的通货膨胀。现在全世界都在反思，是否货币政策也应该管资产泡沫？如果房价、股市涨得过快，对经济也有破坏作用。然而,如果等资产泡沫传到实体经济的通货膨胀时央行才出手,往往已经太晚。

　　对东亚经济来说,防资产泡沫的任务更艰巨。东亚经济是外向型的，开放型的。经济情况一好，马上就会吸引大量的“热钱”进来。“热钱”一进来，首先就会炒房地产、股市，泡沫很快就会放大，随之而来的是资金大量外逃,国家陷入危机。这似乎是东亚型经济的宿命。

　　我们还注意到,不管哪个国家的经济泡沫,最后都是因为提高利率才被刺破的。所以，我们要有一个新思路，中央银行真想管实体经济的通货膨胀，一定得管资产的通货膨胀。如果等泡沫很大以后再去刺破，对大家都不利。

　　第三招：制订与公布紧急情况下的资本严格管制措施。

　　各国经验证明，一旦国内经济不稳定，“热钱”就会快速流出。“热钱”是否有退出的渠道，以及退出渠道的通畅程度，往往决定着进入中国的投机资金的数量。资金退出的渠道越窄、监管越严，投机资金进入的成本越高，“热钱”进入的就越少。

　　在不同的时期应该运用不同的资金进出政策。当前我国外汇储备过高，企业正在走出国门到国外去投资。我们在进一步加强对外汇流入严格监管的同时，应进一步放松对资金流出的管制。特别是对民营企业用自己的资金对外投资，可以放得更宽一些。然而，当国际经济形势发生逆转、资金大量从发展中国家流出，而我国外汇储备下降的速度与规模都已超过警戒线时，就应该及时调整政策，对资金流出采取措施，实行更严格的管制。

　　（作者系中国发展研究基金会副秘书长）

　　来源：经济观察报网