新华都净资产收益率高出行业两倍

　　张晓丹

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　　2008-7-21

　　投资者报(分析员 张晓丹)“打工皇帝”唐骏以10亿身家签约新华都集团之时，曾立志把新华都打造成“中国居前十位影响力的企业”。拥有商业连锁、矿产、旅游、酒店等多个子公司的新华都多元控股集团旗下的购物广场子公司“新华都”（002264.SZ）于7月21日登陆深圳中小板市场，此次公开发行股票2680万股，将推进打工皇帝最后一个职业目标的实现。

　　福建新华都购物广场有限公司，系新华都实业集团股份有限公司和陈志勇个人于2004年共同出资设立的商业性机构，2007年整体变更为股份有限公司，同年位列中国连锁经营百强第53位。

　　公司上市前总股本为8008万股，新华都实业集团持有58.67%，其余被福建新华都投资有限责任公司和陈志勇等29名自然人分散持有。本次公开发行的股票占发行后总股本的25.07%，公司的实际控制人新华都集团董事长陈发树通过直接和间接方式共持有上市公司40.76%的股权，按照机构预测发行价的下限18.6元计算，上市后这位福建首富的个人财富将再增加8个亿。

　　区域竞争优势明显

　　决定我国零售连锁企业竞争实力的要素主要包括：快速进行市场布局的能力；供应链的支持程度；跟得上企业扩张速度的管理能力提升；持有较多自有物业或者签订门店的长期租赁合同；单店盈利状况及成本控制能力。新华都优势与劣势兼而有之。

　　新华都主营业务为大卖场、综合超市及百货的连锁经营，公司扩张速度非常快，目前总共35家门店，预计在2009年底之前新开业29家门店，目标是在以福建为主体的海峡西岸经济区成为区域性零售连锁巨头。目前在福建以31.46%的市场份额排名第二，低于另一家本土超市企业——永辉集团约13个百分点，虽然整体份额稍低，但在经济最发达的闽南地区处于第一位置。

　　福建省零售业竞争不均衡，沿海发达城市竞争激烈，内陆还有较大空间。关于新华都在福建区域内的竞争态势和未来应对措施，公司董秘龚严冰认为公司与最大竞争对手永辉无论业态、顾客群还是店铺布局都有不同定位，在福州以外地区较少有直接竞争，外资零售企业如沃尔玛加快了开店速度，但鉴于外资主要在一线城市开店，公司已经深入二线城市，未来应对外资的对策主要是抢先向二、三线城市扩张，占据选址优势。

　　物流和物业构成风险

　　中国连锁经营协会分析报告指出，企业的管理能力在扩张中稀释、供应链支持不足是企业扩张失利的主要原因。据了解，新华都一半的中高层管理者具有沃尔玛等外资连锁企业的工作经验，过去两年中高层管理人员的离职率仅为1.5%，管理层行业经验丰富并且较为稳定。

　　物流方面，公司较多采用供应商直送至门店的方法，虽可降低成本，但不利于各地区门店货品之间的协调和统一管理，公司目前的配送中心规模、硬件措施等尚无法满足公司的业务发展和区域扩张战略，未来将更多采用“供应商——配送中心——门店”的统一配送方式。

　　是否拥有足够的自有物业，是零售业上市公司评级的重要指标。近几年我国商业地产和租金价格指数持续上升，零售商拥有较多自有物业意味着盈利水平和稳定经营的保障。公司目前的35家门店中，有33家通过租赁取得，平均剩余租期约9年，如果租期满后租金提升或者不能续租将大大增加公司的选址风险和成本。

　　盈利成长性突出

　　公司2007年实现主营业务收入15.59亿元，占营业总收入比90%以上，同比增长55%，扣除非净损益后实现净利润4562万元，保持了近两年净利润平均增长率近50%的速度，收入和净利润的增长极为可观。

　　零售连锁追求薄利多销带来的规模效益，公司的扣除后销售净利率近3年比较稳定，平均为2.72%，略高于华联综超（2.52%），低于步步高（3.08%），销售毛利率相比稍低，主要与其规模尚小有关。公司的每股收益和每股净资产均高于行业平均值，其中净资产收益率达46.57%，约为行业平均值的3倍，盈利能力比较优秀。但近3年的管理费用比率略高于可比公司，公司如果能够维持目前的高增长，需要加强控制各项成本费用。

　　我们拿连锁超市排名前列的物美超市和今年6月刚上市的湖南步步高与新华都作对比分析，3家公司的主营业务均以连锁超市为主，分别是北京地区、湖南地区、福建地区的零售连锁领先企业，面临的竞争环境非常相似，具有可比性。分析可知，新华都门店数量少（新华都35家，步步高87家），规模比同类上市公司小很多，单位面积创造收入的能力物美最强，新华都略高于步步高，但都不及物美。

　　2007年新华都资产负债率为67.29，高于行业均值5个百分点，也略高于可比公司，对上市前企业来说比较正常。流动比率逐年降低，2007年为0.84，比行业均值1.03相比偏低，流动负债增加较快，公司的现金利息保障倍数约为35倍，公司的偿债能力较强。净利润现金含量为1.02倍，可比企业都在3倍以上，现金流动负债比21%亦低于上述各家可比公司，经营现金流不及可比公司充足。

　　存货周转率近3年稳定在12%以上，在国内同类上市公司中居于中等水平，但与外资相比，国内超市的单店利润和单位面积销售量均较低，公司所募资金中的7000多万元预计被用于物流配送中心和信息系统的改造，将会加强资产周转能力。

　　由于对我国未来消费增长的乐观估计，零售业上市公司估值较高，平均市盈率为58.51倍，机构预测发行市盈率为30倍左右，和不久前步步高的发行市盈率基本一致。