产业资本主导中国股市中期走向

　　记者 徐绍峰

　　数量庞大、势如“堰塞湖”的大小非，对中国股市意味着什么？

　　没有悬念———这意味着产业资本已拥有主导中国股市中期走向的绝对话语权。也就是说，在未来限售股全面解禁、并由批发转向零售的3年多时间里，中国股市走向不是金融资本说了算，也不是貌似强大的热钱说了算。与这些纵横于流通股中的资金相比，产业资本因为拥有两倍于流通股的限售股，他们的意志以及对市场价值和趋势的判断，将直接主宰着中国股市的中期走向。

　　在中国股市从去年10月高位下跌以来，解禁的限售股曾因为对市场前景预期不佳而拼命抛售。然而，随着股指暴跌至3000点下方，当A股市盈率下降到16倍左右、很多股票被腰斩了再腰斩、大多数股票做空动能得到充分释放，甚至跌无可跌时，一些产业资本的抛售意愿明显分化。部分小非受资金链紧张、或对公司基本面不乐观以及对后市悲观等诸多因素影响，一旦解禁就毫不犹豫地减持，比如6月23日至27日5个交易日中，招商银行53046万元的净卖出额被指是小非所为，而交行限售股解禁当日，厦门国贸和东方创业就分别将其所持990.32万股和801.4万股交行限售股悉数抛售。而部分大非则因为暴跌后的股价已严重背离公司价值，并远低于其减持底线，不仅不愿减持，反而自愿承诺继续锁定，并大幅提高减持价，有的甚至干脆直接从二级市场回购或增持。比如浙大网新旗下的两家全资子公司，就于2008年6月19日在二级市场购入了1800万股，占公司股份比例为2.21%。同日，大众公用和大众交通两家公司也发布公告称，公司高管分别于6月17日、18日以个人自有资金从二级市场购入公司流通股，其中大众公用9名经营管理人员共从二级市场购入53.42万股，大众交通6位高管共增持41.3万股。至于宣布将通过延长限售时间、提高减持价格等方式实现“锁仓”的产业资本，迄今为止也已达20余家。

　　从产业资本在3000点以下减持意愿的微妙变化可以看出，尽管产业资本持股成本异常低廉，但他们并非视珍贵的解禁筹码如草芥，也不想在市场恐慌之际跟风抛售。恰恰相反，随着A股市场的估值水平再一次向国际接轨，A/H股的溢价水平已与3年前牛市启动前相近，并出现倒挂现象，特别是随着市场的估值风险大幅释放后，产业资本减持的意愿已日渐消退。中金公司认为，基于对A股市场中长期盈利和资本回报率的假设，A股长期的合理市盈率在20倍左右。受金融资本的市盈率观影响，现在，越来越多的产业资本正期待着手中的筹码能卖出更好价钱，或期待市场转暖后再行抛售，更有产业资本表示要将公司市值不断做大，以便与流通股东一起实现双赢。产业资本这一市场价值取向的变化，表明其已开始从与流通股股东利益分离的立场，转向利益共同体的建立。

　　产业资本若能与流通股东成为利益共同体，那么，中国股市继续下跌的空间将被大大封闭。尽管当前影响股市下跌的因素很多，国际油价、粮价上涨，全球经济增长放缓等都会对投资者心理产生压力，但中国股市近60%的暴跌其实已充分消化了上述利空因素，2700点至2900点区间也被管理层认为是能够真实反映改革开放30年经济增长成果的指数位置。那种认为中国股市将大跌到2000点甚至更底水平的预测，是建立在对中国经济毫无信心，认定中国经济将会出现恶性通胀、CPI将会出现两位数上涨基础上的。然而，中金公司日前表示，相对于许多别的新兴市场，中国政府对这一轮经济调整采取了更多的应对措施(货币政策调整、控制产能扩张、人民币升值以及近来的能源价格调整等)，经济有望实现软着陆。在未来5年，中国经济有望保持8%至10%的高速增长，通胀得以有效控制。其实，恶性通胀能否出现，根本上取决于工资与通胀率是否出现螺旋式上升，也就是是否越通胀越涨工资。工资不涨，则恶性通胀难现。除去这一条，如果产业资本态度逆转，则中国股市将有望出现转机。

　　产业资本决定中国股市的中期走向，将是中国股市一段时期中的独特现象。面对这一现象，一方面，无论是热钱还是金融资本，要想大肆做多，都必须关注产业资本的态度，特别是产业资本筹码的运动方向。没有产业资本的支持，中国股市要想再现前两年波澜壮阔的大牛市是很难的。另一方面，产业资本拥有主导中国股市中期走向的绝对话语权，这一现实也提醒产业资本，大可不必在股价严重缩水之时再做损己不利人、对大盘疲弱走势雪上加霜的急功近利式抛售。如果产业资本只关注自身利益的话，那么，目前显然不是减持的最好时机；如果产业资本还有一些觉悟和社会责任感的话，那么就应当在延期减持的同时通过提高上市公司价值，做大公司市值，实现多赢。要知道，好公司的股票筹码总是稀缺和抢手的，公司有投资价值，区区大小非减持对流动性异常充沛的市场而言，能算什么？