正视经济成长与通胀反差

　　投资者报(James Saft)能找到替罪羔羊总叫人欣慰，当前食品及能源价格大涨，背上骂名的则是恶名昭彰的投机客。从美国国会议员到石油输出国组织(OPEC)，各界人士异口同声地将大宗商品价格飙涨的矛头指向了投资客手上的“热钱”。

　　在庞大的政治压力下，美国商品期货交易委员会(CFTC)以及英国的监管当局，已与ICE欧洲期货交易所（ICE Futures Europe）达成协议，对在伦敦交易的美国原油期货进行管制，虽然他们承认，并无确切证据显示价格上涨与投机炒作有直接的关联。

　　我们无法确定对冲基金及金融业者的杠杆投机操作，是否为商品价格大涨背后的主要推手，但如果投机客并非大宗商品价格大涨的祸首，那么大家就得面对由此衍生的通货膨胀、经济衰退，或通胀加衰退的残酷现实。

　　美林驻伦敦全球大宗商品研究主管Francisco Blanch表示，找不到投机活动与商品价格系统性上涨之间有何关联，“迄今为止，数据并不支持投机客推动价格上涨的说法，我们正处于不愿正视通胀的阶段。”

　　近年来，市场人士持有的交易所商品期货合约数量大幅增长，部分人士认为这反映投机活动热络。不过Blanch指出，糖及瘦猪肉等商品的期货交易量虽然增幅最为可观，但却未出现像原油等商品价格狂涨的情况。

　　美林指出，怪罪买卖商品指数的投资者也说不通，而期货未平仓合约与现货价格间也未见明显的关联。事实上，煤、米及铁矿砂等许多商品并未被列入商品指数中，因此基本上可免于受到投机资金的影响，但这些商品的价格近几年仍大幅上扬。例如用于航天工业的钴金属，现货价自2006年初以来已上涨逾两倍。

　　然而我们还是不能断然忽视投机客的影响力。在过度宽松的法规和货币政策的协助与怂恿下，投机活动成了近期许多资产市场飙涨的核心动力，其中房市泡沫的破灭即为一显例。

　　但迄今为止，较能解释大宗商品价格上涨的仍是基本面因素。

　　亚洲及新兴市场的需求呈现爆炸性成长，而在许多商品市场，大型生产国可能认为增产不符其最佳利益，这在石油市场最显而易见，因为产油收益所能得到的报酬率偏低。企业在增产上同样步调缓慢，偏向买回自家股票以及派发丰厚股息等较为安全的做法。

　　此外，美国的货币政策是因应国内疲软的消费以及脆弱的银行体系而制定的，美国已出现实质负利率的状况。这也说明了为什么现在各方如此热衷于抨击投机客。

　　想让能源及食品价格受控的话，美国的利率水准得比现在高出许多，但这会令经济成长率及失业率达到美联储不太可能愿意接受的水平，特别是今年正值大选年。

　　基本上，美国面对的是经济成长与通胀之间的艰难取舍，大宗物资价格高涨只是一个症状。过去一年间发生了许多事，表明政府应加强市场监管。

　　就长远而言，当前问题的对策包括人们改变自己的行为、借重科技创新及其提升的效率，以及增加投资以促进生产。对远景乐观是易事，但未来这一两年，大家恐怕得面对经济成长降低而通胀升高的窘境。