6月通胀幅度可能进一步回落

　　本报记者 王欣

　　上半年行情以将近50％的指数跌幅降下帷幕，昨天，上证综指又以一根跌幅超过3％的中阴线拉开了2008年下半年行情的大幕。

　　随着2008年过半，人们对于宏观经济形势的忧虑被越来越多的统计数据所证实，经济增速的回落已成定局。但另一方面，宏观调控政策的未来预期仍然在云雾缭绕之中，当前经济的头号风险是“滞”还是“胀”，从专家到决策层，都依然争执不休。回落的确定性与政策的不确定性交织在一起，导致了新一轮的破位下跌。

　　宏观经济出现降温迹象

　　2008年堪称宏观经济知识普及年，来自国家统计局、中国人民银行等机构的每一轮信息披露，都受到越来越多投资者的关注，每一个普通投资者都把自己的财富账户与ＣＰＩ、ＰＰＩ、存款准备金率、加息……这些无比乏味的数字挂钩相联。昨天，国家统计局又发布了5月份的系列宏观经济统计数据，数字显示，5月份中国宏观经济预警指数为113．3，这意味着今年以来，中国宏观经济已连续5个月处于稳定状态“绿灯区”；但同时，居民消费价格已经连续9个月处于“偏热”“黄灯区”，财政收入更连续12个月一直处于“热”的“红灯区”。

　　更令机构投资者关注的是此前刚刚发布的前5个月全国规模以上工业企业利润。数据显示，今年1－5月份，全国规模以上工业企业实现利润同比增长20．9％，增幅较大的是石油和天然气开采业、煤炭业，电力行业、化纤行业利润出现大幅下降，石油加工及炼焦业由去年同期盈利352亿元转为净亏损443亿元。

　　国泰君安证券分析师姜超认为，2 季度的经济形势很可能好于1季度，利润的回升主要归功于上游原材料行业，下游消费的利润增速也停止了下滑，但中游制造业的利润受到明显挤压，增速仍在下降。

　　拉动经济增长的“三驾马车”中，除了消费之外，投资与出口的增速都较去年出现回落，业内判断，今年以来中国经济的降温已是显而易见。申银万国证券认为，“中国经济仍处于从向下周期向向下周期过渡的边缘地带。”

　　通胀压力有望减缓

　　尽管发改委出其不意地大幅调高成品油价格及电价，但是各方机构均认为6月通货膨胀压力有望继续减缓。

　　申银万国证券分析李慧勇预测，ＣＰＩ涨幅在2月份达到8．7％的高点之后震荡回落，5月份涨幅回落到8％以下，6月份涨幅可能进一步回落到7．4％左右，呈现出明显的通货膨胀压力减轻的趋势。

　　中金公司估计，6月ＣＰＩ将较5月份下跌0．3％，至7．3％－7．4％左右。

　　美资券商雷曼兄弟预计6月ＣＰＩ会落在7．5％，食品尤其猪肉价格的平稳下降是消费物价指数持续降温的主因。

　　由于通货膨胀表现为持续而非进一步恶化，投资者的目光开始从通胀转向经济减速，越来越多的机构认为，当前宏观经济的第一风险因素将由“通胀”让位于“经济快速下滑”。

　　国泰君安证券更警告说，中国经济不具有内生硬着陆的特征。唯一硬着陆的风险在于经济加快减速阶段持续加强的双紧缩政策不放松，也就是风险在于错误的政策。

　　加息预期挥之不去

　　正是由于宏观经济形势的这种变化，相应的政策预期也在悄然转向。

　　申万李慧勇认为，由于通胀压力已有明显的减轻趋势，投资先行指标也回落，通过加息来缓解通胀压力的必要性已经大大降低。

　　然而，央行行长周小川此前接受外电访问时的表态令加息预期重新升温，他表示，尽管投机资本的流入令人担忧，提高利率始终是对抗通货膨胀的一种备选方案。

　　与此同时，对息口反应最为敏锐的债市明显承受压力，国债持续萎靡。

　　申万认为，考虑到下半年ＣＰＩ涨幅将明显回落，经济减速的风险也将加大，如果加息的话，7月份将是最好的时机。