火电上网电价平均上调1.7分

　　下半年能否止损仍不确定 全年总体利润或下降五成

　　根据国家发改委6月19日的通知，从今天起，全国平均销售电价每度上调0.025元。而在长达两年时间里“按兵不动”的上网电价也将在近期“破冰”。昨天有消息称，全国平均上网电价每度将上调0.017元左右，以缓解发电企业因煤价上涨带来的成本压力。但业内分析认为，相比两年里煤价的上涨幅度，此次提价很难被认为是“第三次煤电联动”，而发电企业下半年仍将面临业绩下滑的现实。

　　商报记者 刘连英

　　上网电价每度上调1.7分

　　国家发改委在6月19日决定，自7月1日起，全国平均销售电价每千瓦时上调0.025元，但当时并没有同时上调上网电价。所谓销售电价，主要是指国家电网公司销售给用电企业等下游用户的电价，而上网电价则是发电企业供应给各大电网公司的电价，因此，上调销售电价，就必然会上调上网电价。

　　昨天，从某发电企业传出的非官方消息称，各地上网电价调整幅度已经最终敲定。相关人士透露，6月27日全国上网电价已测算完毕，平均上调幅度大约为每千瓦时0.017元。其中北京、上海等地上网电价为全国最高，达到每千瓦时0.02元以上。

　　据了解，按照相关规定，国家发改委在销售电价上调后将出台对各地上网电价调整的总体要求。经过测算后，各地得出当地上网电价的具体上调幅度，再上报发改委。因此按照程序，近期将公布上调上网电价的具体细则。不过，截至记者发稿前，发改委尚未公布各省上网电价调整的相关细则。

　　上调幅度低于增加的成本

　　信达证券分析师王艺默表示，如果上调0.017元，按照以往上网电价上调额度占销售电价上调额度的70%计算，本次销售电价上调0.025元，则上网电价应当上调大约0.0175元。由此可知，本次上网电价上调幅度略微偏低。如果从煤价上涨幅度来看，此次调价则明显偏低。

　　上网电价自2006年6月底上调后，在两年时间里一直“按兵不动”。在这期间，煤炭价格已从当时的大约500元/吨上涨到了目前的900元/吨左右，涨幅超过80%。按照煤电联动的相关规定：在一定时间段内，当煤炭价格累计变动幅度超过一定数值时(目前规定5%)，其增加的成本，30%由发电厂自行消化，70%由国家通过调整电价解决，以抵消发电厂因此而增加的成本。显然，目前煤炭价格的上涨幅度已远远超出了煤电联动的调整范畴。

　　电力企业相关负责人表示，目前的市场电煤价格比去年同期高出300元每吨，如果按照煤电联动测算，则至少需要上调0.06元，“现在上网电价上调接近0.02元，仅相当于电煤价格1吨上涨了50元。”

　　不过上海证券分析师牛品表示，发电企业因持有一定的合同煤，不能完全以市场煤价格计算。牛品认为，从去年年初到今年5月份，如果以煤炭合同价和部分市场价来计算，发电企业的煤炭价格大约上涨了80元/吨，给发电企业增加的成本大约是0.04元/千瓦时左右，如果对比去年的赢利水平，则上网电价则需上调至0.04元左右。

　　下半年止损扭亏难以确定

　　市场存在的不确定性在于，煤炭价格仍在上涨，煤炭企业按照合同煤价格兑现的煤炭量已经开始大打折扣。据了解，虽然每年发电企业和煤炭企业都要签订煤炭供应的重点合同，但是随着电煤市场价格不断提高，导致重点煤炭合同的兑现率不断下降。目前秦皇岛港优质电煤平仓价约为910-930元/吨。国电集团相关负责人表示，国电菏泽发电厂今年的合同计划煤兑现率不到60%，其他火电厂的情况也与之类似；国电集团70%以上的电厂面临亏损，不少电厂面临资金链断裂。

　　部分发电企业表示，今年煤炭合同兑现率比去年下降了20%-30%，这就意味着电厂需要从市场渠道高价采购电煤。这样一来，发电企业的成本还将进一步上升，而考虑到已经高企的CPI，国家在下半年再度上调电价的可能性微乎其微，发电企业下半年扭亏的可能性也较小。

　　但是，面临不断上涨的煤价，火电企业并非毫无应对之策，采取的办法或者与煤炭公司签订长期合同，或者向上游拓展来控制成本。以国电电力(600795)为例，近日国电电力与内蒙古三维资源集团共同组建合资企业。据悉，国电电力主要看重的是除多晶硅产业外的煤炭资源，这也是继国电集团取得平煤集团51%控制权，以及国电电力与申能股份(600642)联手组建申源燃料公司之后，公司向煤炭领域产业链延伸的又一动作。

　　全年利润或总体下降五成

　　不过，上调上网电价必然使电力企业全年的业绩下降幅度有所缓和。此前国家发改委公布的数据显示，上半年电力行业整体利润下降74%左右。东方证券分析师张仲华表示，电力行业中上市公司整体利润下滑幅度大约在70%左右，此次电价上调将使火电企业上市公司全年利润水平大约下降40%-50%。

　　张仲华表示，从此次上调的幅度看，由于比煤炭价格上涨幅度小很多，因此谈不上是第三次煤电联动。回顾前两次煤电联动，均是在CPI较低幅度的情况下实施的。对于火电上市公司而言，尽管前两次煤电联动之后火电企业毛利率均得到显著改善，但由于本次上涨幅度没有完全覆盖成本的上涨，所以对业绩的提升幅度有限。

　　上海证券分析认为，从第一、第二次煤电联动的经验来看，上网电价的上调约占销售电价上调幅度的70%，本次上网电价上调约0.017元/千瓦时，除税后相当于0.015元/千瓦时。因此，虽然电价上调使电力行业净利润比之前增加64%-73%，但全年利润仍将比2007年下降约45%-50%。

　　火电业个股跌幅超过大盘

　　2008年一季度，在56家发电公司中，有21家上市公司亏损，42家每股收益同比下降，3家持平，只有11家实现业绩小幅增长。发电行业整体实现净利润19.16亿元，同比下降68%。业绩同比下降的都是装机容量大、电力供应覆盖地域广的大型火力发电公司：大唐发电(601991)每股收益0.04元，同比下降73%；国电电力每股盈利0.031元，同比下降74%；华能国际(600011)今年一季度的每股收益也有80%的降幅。

　　电力企业作为资本密集型企业，成本上涨不仅吞噬其盈利能力，而且对公司的现金流量也产生了负面影响，电力企业的现金流量在2008年一季度大幅下滑。据统计，在56家上市公司中，有31家企业的经营活动产生的现金流量净额同比下降，16家公司一季度经营活动产生的现金流量净额为负值。

　　五大发电集团下属上市公司2008年一季度经营产生的现金流净额同比均出现下降，下降幅度最高的华电国际降幅达到96%。在现金流量减少，主营业务成本增长的背景下，央行的多次加息，更使资本密集特点鲜明、资产负债率高的电力企业资金压力巨大。

　　从今年年初到昨天，上证综指和深成指(根据流通市值加权平均计算方法)已下跌近47%，而火电企业平均下跌幅度达到48%。27家火电企业中，有20只个股跌幅超过同期上证综指跌幅，跌幅超过50%的有11家。56只电力股中，大约有36只跌幅超过同期上证综指，占到一半以上。并且，其中有25只跌幅超过50%。

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　　水电企业或搭上顺风车

　　上海证券分析师牛品表示，火电行业作为发电行业的主体部分，其主要原料是煤炭，占到了公司总成本的一半以上。电价上调主要是为了缓解火电企业因煤价上涨导致成本增加的压力。但是研究发现，此次电价上调，对于火电企业而言，仅仅是亏损的减少，并不能完全弥补应电煤价格上涨形成的业绩损失，而水力发电企业则有望搭车电价上涨，增厚业绩。

　　截至记者发稿时，国家发改委仍未公布具体的上网电价执行方案。如果本次水电公司能实现同步上调，对于成本没有增加的水电公司而言，无疑将是一个好消息。

　　据了解，水电公司成本主要为折旧，几乎没有上游成本压力，如果不考虑不可抗的自然灾害，水电公司业绩稳定性高于火电，是抵御通胀良好的投资品种。并且，水电是目前技术最成熟、规模化发展程度最高的可再生能源，在可再生能源发电中处于最重要的地位。

　　我国水利资源丰富，全国水能资源技术可开发装机容量有5.4亿千瓦。截至2007年底，我国水电装机达到14526万千瓦，居世界第一。在我国电力结构中，水电装机容量占全国电力装机容量的20.36%，高于2006年19%的世界平均水平。水电是我国可再生能源的生力军，也是我国电力的优势所在。根据可再生能源“十一五”规划，到2010年，全国将新增水电装机容量7300万千瓦，期间将开工建设的水电站涵盖金沙江等流域。

　　A股市场上主要的水电上市公司有长江电力(600900)、桂冠电力(600236)、岷江水电(600131)等公司。水电上市公司的业绩波动受自然环境影响较大，其业绩在每年的枯水期和丰水期的波动比较明显，这也是水电上市公司的一个短板。偶发的自然灾害影响水电公司的估值，5月12日发生的里氏8.0级汶川地震对岷江水电的资产和经营造成了巨大损失.