油价上涨分歧货币政策预期

　　投资者报(记者王雪婷)近日，由国家发改委发布的上调油价、电价的通知引起了各方关注。随后中国人民银行行长周小川在美国纽约表示，为了应对上调燃油价格可能会加剧通货膨胀的局面，央行可能会制定“更有力”的政策。成品油价格的上调，将会在多大程度上推高通胀率，成为市场关注焦点。

　　业内人士普遍认为油电价上涨对CPI影响极为有限，不会改变其下半年下行趋势，但对央行可能执行的货币政策的方面猜测众多，并没有形成统一的观点。

　　来之不易的价格上调

　　6月19日凌晨，国家发改委发布通知，决定自6 月20日起将汽油、柴油价格每吨提高1000 元，航空煤油价格每吨提高1500元；自7月1日起，将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分。液化气、天然气价格不作调整。

　　虽然市场普遍预期未来价格管制将会放松，但这份通知还是让不少业内人士觉得突然。“我们以为奥运前是不太可能放松管制的，这次的提价比我们先前预期的要早几个月。”中信证券宏观分析师雷日赣对《投资者报》记者说。

　　此前，由于通胀高企，今年许多领域都能见到价格管制的影子，其中成品油和电价的管制争议颇多。从2004年国际油价持续上涨至今，我国成品油价格分别在2007年1月和10月，2006年3月和5月进行了4次幅度不大的调整，最高提升幅度不超过500元，而今年以来国际油价飞涨，而我国的成品油价格却一直没有变化，造成成品油出厂价格比国际市场低40%至50%。据中信证券研究部测算，按照目前国家的原油进口增值税返还政策，无法弥补炼油企业的亏损。

　　关于电价全国性的调整主要有两次，一次是在2005年5月，上网电价和销售电价上调幅度分别为5.9%和5.1%。一次是在2006年6月，上网电价和销售电价分别上调了3.5%和5%。此后虽然煤价大幅上涨，但由于CPI处于高位，国家再未出台新的电价调整措施。据公开资料显示，由于年初煤价、运费和财务费用的大幅上升，火电行业利润增速由2006年的45.7%逐季大幅下滑至2008年1至2月的-75.4%，利润占比也由39.1%降至26.7%。

　　“此次提高成品油和电力价格，是中国价格管制逐步放开的第一步，价格放开有抑制需求的作用，有助于抑制真实通胀，非常值得肯定。”北大经济研究所教授卢锋对《投资者报》记者表示。

　　对CPI影响有限

　　此次油电提价，对通胀的影响程度成为市场非常关注的问题。据记者探访多家券商了解,此次油电价上涨对CPI影响极为有限，不会改变其下半年下行趋势。

　　银河证券宏观经济分析师张新法在接受《投资者报》记者采访时强调，此次成品油价格及电价上涨的配套措施——政府的各项财政补贴的加大，使油价上涨对下半年CPI走势影响有限。“提价后主要影响的行业，比如农业、交通运输，均有财政补贴，液化气、天然气、铁路客运价格暂不调价，这使得油价的传导作用极为有限。” 张新法表示，“汽油和柴油消费在中国城市消费者指数中仅占很小的权重，在农村CPI中所占的权重更小。”

　　国泰君安的宏观分析师姜超对《投资者报》记者表示，短期内食品价格的显著回落是政府敢于上调油价的重要背景，因而不必对短期内通胀的飙升过于悲观，提高油价并不会改变CPI下降的趋势。“油价、电价上调会直接反映在CPI 非食品价格中，本次油价上调幅度约为20%，比2007 年11 月的上调幅度高1倍。2007年11 月的上调使得当月CPI 非食品价格上升0.3%，因而估计2008年6月和7月的非食品价格分别上升0.3%、0.6%。但由于食品价格的环比下降，使得CPI的下行成为必然，我们预计6 月份CPI 应在7%以下。”

　　另外，齐鲁证券、上海证券、中信证券、高盛在其研究报告中，均对下半年CPI向下走势达成了共识。

　　货币政策分歧渐多

　　在纽约与一些商界领袖会面前，中国人民银行行长周小川表示，“更高的能源价格会对消费者价格指数带来一些压力，所以我们可能会加大反通胀的力度。” 另外他在华盛顿与美国财长保尔森会面之后说，“很难说下半年通胀压力会不会继续缓解。我们需要密切监测。”

　　虽然此前市场人士对下半年CPI的判断比较乐观，但对央行“更有力”的货币政策的猜测也成为业内人士讨论的焦点。据记者了解，今年以来，央行综合运用多种货币政策工具实行从紧政策。一是加大公开市场操作力度，第一季度累计发行央票1.78万亿元。二是五次上调存款准备金率，一般金融机构存款准备金率达16.5%。三是信贷政策的引导，防止贷款过度波动，按季控制信贷投放进度。四是加速人民币升值。

　　对此，中信证券表示虽然通胀开始回落，但仍处于比较高的水平，因此紧缩的货币政策短期内不会放松。“我们认为央行将继续发行央票，提高存款准备金率和进行回购操作。考虑到中美利差倒挂会导致热钱流入将加大流动性控制的难度，我们认为加息空间并不是很大。”中信证券宏观经济分析师雷日赣向《投资者报》记者表示。

　　“对于治理通胀，加息等紧缩政策能否把物价降下来还有待观察。中国自从去年至今已经17次提高存款准备金率，而物价越来越高，对平抑物价没起到多大作用。因此从对付通胀来看，货币政策是无效的。”银河证券宏观分析师张新法表示，“我认为信贷的紧缩使企业的资本供给出现短缺，经济下滑明显，如能从紧的同时放松贷款管制这种政策组合更有针对性。”

　　国泰君安姜超认为，央行可能加息抑制通胀。上海证券宏观分析师胡月晓也认为在第四季度，油价上涨对于通货膨胀的间接影响会逐渐显现出来，加息的可能性也进一步扩大。