聚焦OTC 天津滨海启动新一轮金融创新

　　加 贝

　　目前，OTC市场正在天津滨海新区紧锣密鼓地筹建。日前，在滨海新区召开的《东丽湖论坛》上，与会的相关部门政府官员和众多的国内金融领域专家，就OTC市场的建设推进展开研讨。

　　OTC市场即全国非上市公众公司股权交易市场。虽然“OTC”在中国金融界还是一个略显生僻的词汇，但它的启动却意义非凡，这不仅是中国多层次资本市场趋于完善的标志，更堪称中国金融改革史上一块新的里程碑。在OTC市场融资，企业股权流动将不再受资产规模、盈利能力的严格限制，更多的企业将通过OTC市场，直接融资快速壮大；同时，OTC市场将为各类产业投资基金、创业投资基金提供“无缝对接”的退出市场。

　　总体而言，OTC市场将广泛激活国内投资、融资供需双方，实现高效流畅的双向互动。OTC市场是国内大潮涌动的各类投资基金的福祉，更是数以百万计的各类创新型企业、民营企业的福祉。

　　在今年的“两会”期间，国务院批复《天津滨海新区综合配套改革试验总体方案》。按照方案，滨海新区将设立全国非上市公众公司股权交易市场，即OTC市场。随即，中央机构编制委员会办公室批复中国证监会，同意设立非上市公众公司监管部。中国证监会表示，下一步，非上市公众公司监管将“切实纳入法制轨道”。

　　对于OTC市场的开闸时间表，无论是国内数以千万计的中小企业，还是大潮涌动的各类风险投资基金、产业投资基金，都在翘首以盼。在不远的将来，随着创业板和OTC市场的相继推出，我国的资本市场将形成完善的多层次体系。

　　营造四位一体的互动平台

　　　 “营造四位一体的互动平台”，这是“东丽湖论坛”提出的战略目标。“四位一体”分别是指：监管机构、当地政府、机构投资者、融资企业；所谓“互动”是指：信息流、资金流的顺畅对接。发起此次论坛的天津东丽区政府、北京大学金融与产业研究中心、滨海联投控股公司等机构决定，将“东丽湖论坛”确立为常设机构，紧密围绕OTC市场建设，启动包括咨询、代理以及研发在内的系列工作部署。

　　统计数据显示，目前在天津注册的创业投资基金已经接近1000家。天津市经济发展研究所综合经济研究室主任李文增在论坛上指出，“拥有OTC，将促使本地金融业发展产生一个质的飞跃，天津终于有了属于自己的资本市场。” “天津滨海新区开发与上海浦东新区开发、深圳经济特区开发，根本不同的一点是，国家希望天津和天津滨海新区能够在机制方面进行创新、制度方面探索经验、管理服务上积累经验。”天津市副市长崔津渡表示，“我们国家已经度过了用招商引资、土地税收那些优惠政策去吸引的阶段，也就是比较粗放的初期，依靠政策而不是管理服务，依靠行政手段多一些而市场化手段少一些的那样的阶段已经过去了。而且，随着时间的推移也是全新的一种环境条件，国家用行政手段去主导、用政策去引导或者促成的特点已经不多了。我们应该是市场化的发展，同时也争取各方面进一步给予支持。”

　　展望OTC市场远景，天津金融办有关负责人表示，“天津建设OTC市场，目前来看，不仅要从天津的情况出发，还要兼顾整个中国多层次资本市场的改革进程，二者必须是相辅相成的。”天津滨海联投控股公司董事长应泽从表示，“我们现在已经开始全力以赴，因为，OTC市场建设是滨海新区综合配套改革政策中最具影响力的内容。OTC市场不仅会充分发挥吸引资源、配置资源的功能，更是将天津建设成为北方经济中心的金融引擎。”

　　 天津市东丽区常委副区长尚斌义表示，计划将“东丽湖论坛”打造成为一个常设机构，使其成为OTC市场建设中一个重要的研讨与实施平台。

　　天津滨海新区 VS 北京中关村

　　围绕着OTC市场，京、津两地展开了一场竞赛。

　　2008年3月13日，国务院批复《天津滨海新区综合配套改革试验总体方案》。按照方案，滨海新区将设立全国非上市公众公司股权交易市场，即OTC市场。

　　2008年4月28日，也就天津接到国务院批复的一个半月之后，北京中关村提出，将继续申请OTC市场。随即，北京市发改委下发《关于促进首都金融业发展的意见》，其中提到将研究制订政策措施，使中关村代办股份转让试点逐步发展成统一监管下的全国性场外交易市场。事实上，从2007年下半年开始，北京市中关村就已经开始申请OTC市场。在国务院批复滨海新区综改方案，明确OTC市场在天津建设后，北京方面丝毫没有放弃的意思，继续申请的态度非常明确。

　　 面对来自中关村的竞争，天津滨海新区也给出回应，他们的做法是立即启动了新一轮的“金融创新”，而创新的内容就是为OTC市场量身定做，而日前首届“东丽湖论坛”拉开大幕，论坛的主题正是“金融创新与OTC市场建设”。 与此同时，中国最大的政府创投引导基金——天津滨海新区创业风险投资引导基金公司宣布，首批引导的4只商业基金将于6月份正式进入天津滨海新区。

　　对于OTC市场，天津市副市长崔津渡表示，“天津的OTC市场将定位于全国性的场外市场，目前进入OTC市场交易的公司具体条件还没有确定，可以肯定的是要求会大大低于主板，也会低于创业板。”天津滨海联投控股公司董事长应泽从认为，“OTC市场不会仅仅依托天津现有资源进行建设，在国内，该市场也会考虑引入其他交易所、金融机构乃至行业协会参与组建；而目前，OTC市场建设的首要任务是尽快确立市场基本制度基础，使OTC市场未来沿着全国性、规范性、可持续性的道路发展。”

　　可以看出，围绕OTC市场，北京中关村、天津滨海新区频频发力，竞争的态势业已形成。目前，已经得到国务院批复的滨海新区明显处在领跑位置，而且，针对OTC市场的筹划工作已经紧锣密鼓的展开。对于OTC市场的定位，天津滨海联投控股公司董事长应泽从在论坛上提出的观点是：天津应该借鉴美国的OTCBB市场。持同样观点的还有国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌，他撰文指出，在美国的多层次市场中，有一个市场非常适合中国企业，即OTCBB市场。OTCBB交易品种很多,包括证券、认股权证、基金单位、美国存托凭证（ADRs）等。

　　对于北京中关村、天津滨海新区分别表现出的OTC市场建设热情，“东丽湖论坛”秘书长、北京大学金融与产业研究中心副主任曹泽辉认为：北京中关村与天津滨海新区未来很可能形成一种合作关系，或者是一种明确的分工。因为从美国的经验看，将OTC市场分层是一种高效的配置，美国的OTC市场分为3层，分别是纳斯达克、电子柜台交易市场即OTCBB、粉红单市场，所以，北京中关村和天津滨海新区分别找准自己的定位，那么，中国的OTC市场将得到更全面的发展。

　　OTC市场——企业腾飞的摇篮

　　相对于抽象的OTC市场概念，能否形成快速的资本变现、形成充沛的资金流是广大企业最为关注的。

　　广东金融学院法律系主任吴国平指出，在当前国家逐渐取向紧缩货币政策的环境下，资金瓶颈越来越成为阻碍民营企业可持续发展的障碍，受我国传统金融体系和所有制理论的影响，如现行《商业银行法》、《贷款通则》对民企的间接融资还存在着某些障碍。另外，从银行经营角度出发，“锦上添花、雨中收伞” 的作法无可厚非，在国家紧缩货币政策的调控下，也导致民营企业的融资雪上加霜。

　　与此同时，在直接融资方面，证券市场IPO速度放缓以及容量所限，远远不能满足企业需要。在A股市场，有千余家企业进入辅导期，百余家企业在排队等待上市审批，但每年能通过的大约只有100来家。所以，上市正常要等待三年左右，部分企业要等好几年甚至更长时间才能上市。而创业板获批后不久，数以千计的企业已经排起了长队，因此，对于国内几十万家正在蓬勃发展的创新型企业、民营企业，上市还是一个遥远的梦。

　　比较而言，OTC市场则拥有便捷、快速，吞吐量大等诸多特点。从国外的经验来看，从企业申请到实现交易，仅需要3-6个月的时间,而一般IPO所需时间起码为一至二年；企业上市成功保障系数高，IPO存在较高的失败风险，如果失败，那么企业将损失已经支付的上市费用，如律师费、会计师费等 ，而在OTC市场上市，失败的风险很小。同时，在OTC市场上市的企业还可升级至主板。著名的微软公司、思科公司都是从OTCBB市场升级到纳斯达克的。如今，OTCBB已经确立了在美国非主板市场的霸主地位，最多时有超过3600家公司、交易的证券超过6667种、近400家做市商活跃于该市场。

　　近年来，国内的一大批企业在美国的OTCBB市场融到了在国内难以获得的宝贵的发展资金。2003年9月，北大科兴生物在OTCBB市场上市，同年11月融资475万美元，募得资金用于公司研发和厂房建设；2004年7月，深圳科通成功在OTCBB上市，其后的一年时间里，该公司先后两次在该市场成功募集资金达5000多万美元；2005年1月，深圳比克电池在OTCBB市场成功借壳上市，并成功募集资金1700万美元，比克电池后续融到了6000万美元；大连傅氏融到了1200万美元；山西普达融到了1000万美金；陕西中国天然气融到1000万美元，远东能源融到1000万美元。转板后的企业表现更强劲，湖北中国汽车配件成功从OTCBB市场转板NASDAQ，公司目前市值为3.12亿美元；北大科兴生物成功由OTCBB市场转板到AMEX，目前市值为1.51亿美元：深圳科通成功从OTCBB转板NASDAQ，目前公司市值为3.04亿美元；哈尔滨三乐源科技正式从OTCBB市场转板AMEX，目前公司市值达2.57亿美元。

　　美国OTCBB市场上，中国的民营企业大显身手，其蓬勃的发展引起全世界的共同关注，全世界的投资者几乎都在找办法搭上中国这列快速奔驰的火车。以前参与OTCBB投资的几乎是清一色的快进快出的对冲基金，对融资企业的基本面看得比较少，但近几年，有一批中长线的美国私募基金改变了策略，加入到了投资OTCBB市场上中国企业的行列，中国概念股成为了抢手货。

　　在上述一系列的背景之下，中国本土的OTC市场可谓是万众期盼。在“东丽湖论坛”上，众多金融界专家一致的观点就是“加速建设”。国务院发展研究中心企业研究所副所长张文魁表示，天津OTC市场步子应该再迈得大些，可以考虑引入做市商制度，以严格的制度来规范它，防范风险。他同时建议在产权交易的基础上适当的增加OTC市场的品种，同时，应鼓励增加OTC市场的流动性，如果没有足够的流动性，市场不能够活跃。”

　　新闻背景

　　——中国OTC市场的模式选择

　　以国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌为代表的一批金融界专家认为，美国的OTCBB市场最值得中国借鉴。OTCBB是美国多层次成熟证券市场的一部分。美国证券市场是一个多层次全方位的市场体系，其结构图如下:

　　汇创控股

　　首间经济型酒店下半年营运

　　 本报讯 汇创控股(08202-HK)宣布，在内地推出新经济型酒店品牌“YES”(Young Executive Suite, 怡莎酒店)，首间怡莎酒店将于2008年下半年投入服务，最多设有200个客房，房间面积由13至25平方米不等，每晚收费150元至300元人民币。汇创主席兼执行董事黄婉儿期望，透过怡莎酒店以相宜的价格向经常出差的年轻商务旅客提供安全、舒适及清洁的住宿环境。她预期，2008北京奥运及其它大型经济会议等国际性活动能带动国内经济型酒店的需求。