招行迎娶永隆 能否皆大欢喜

　　 日前，招商银行在与工商银行、交通银行、建设银行以及澳新银行竞购香港永隆银行控股权的角逐中胜出，以每股156.5港元、总计193亿港元的价格，现金收购永隆银行53.1％的股权。此项收购完成后，招商银行还须就所有已发行永隆银行股份提出全面要约收购，这意味着全面收购交易的现金对价总额为360亿港元。

　　 这一并购事件在中国大陆资本市场和香港资本市场掀起了轩然大波，赞许者有之，担忧者有之，怀疑者更有之。可谓仁者见仁，智者见智。

　　示范效应显著 风险控制需谨慎

　　 近年来，由于竞争力不敌汇丰、渣打、恒生等大银行，不少香港中小银行生存艰难。与之鲜明对照的是，多家中资金融机构对收购香港中小银行的热情日益高涨。而通过此次收购，招行得以进入香港这样一个高度发展并具有重要战略意义的市场。

　　国际化进程加快

　　 招行在香港只有一家分行，成功竞购永隆股权后，招行可以通过永隆银行扩大在香港的市场，快速获得香港成熟的银行网络，加速招行的国际化进程，这对招行未来的发展具有重要的战略意义。国际化是国内银行业发展的趋势，而且海外业务并不受国内信贷政策变化的影响，可为银行提供多元化的收入渠道。香港市场竞争十分激烈，收购永隆银行可为招行提供一个迅速扩张网点和客户基础的契机。从中长期来看，港币将脱离美元而与人民币挂钩，香港的人民币业务将十分繁荣。在贸易方面，香港的人民币业务需求也很旺盛，内地银行需要到香港开设机构。

　　 此外，收购永隆银行的股份，可能会提升招商银行中小企业银行业务的专业水平，同时凭借永隆银行的35个分行网络以及经纪服务，招商银行可以更好地为其内地高端个人客户提供在香港的服务。招行收购永隆成功，将从产品、技术、网络等方面都将为招行带来好处。内地银行希望在香港获得一个平台，从而可以开始海外扩张。

　　收购价格偏高

　　 永隆银行股权并购是香港近7年来最大规模的银行并购案。伍氏家族出售53.12%永隆股权吸引了包括工行、招行、交通银行、建设银行及澳新银行、渣打集团等国内外银行的激烈竞争，招行在其中几进几出。交行、建行是最早因永隆收购价格过高退出竞争的。招行此前也退出过，但是重新杀回来并以3.1倍市净率的价格收购，则显示其收购永隆的决心。每股156.5港元的买价约为永隆银行2007年经审计后每股净资产值的2.91倍，相对于永隆银行的经营状况而言，招行给出的价格的确偏高。

　　 统计显示，到5月26日，香港上市银行市净率行业平均水平约为2.54，其中永隆银行、创兴银行和大新金融分别为2.78、1.33和1.39。中银国际研究报告指出，过去对一家大型香港上市银行的收购价格一般只在2.5倍到3.1倍市净率之间。对于永隆银行的价值，各家银行竞购的原因不同，但均表示出价过高。工行表示，在第一、二轮的投标过程中，工行都进行了全面深入的尽职调查，决定坚持自己的底线。而5月29日澳新银行首席执行官也表示，以账面价值3倍的价格竞购永隆银行有限公司有点过高。当然，招行高价收购永隆在并购案中也不是特例，此前新加坡星展银行收购香港道亨银行的出价为当时道亨账面价值的4倍。

　　当心估值风险

　　 招商银行此次收购永隆银行，虽然会快速获得香港成熟的银行网络，但永隆银行盈利能力长期也处于偏弱的状态，短期对招商银行业绩的提升作用非常有限，甚至会因为收购估值偏高，对市场预期产生负面效应，导致两上市公司股价波动加剧。如果在其收购后执行不力，可能会面临估值向下重估的风险。

　　 招商银行以现金方式和永隆银行当前股价进行收购，以5月23日收盘价每股152.3港元，如果不考虑协同效应，此项交易对招商银行2008年和2009年每股盈利的影响分别为0.6%和-0.2%。如果2009年人民币升值10%，招商银行2008年预期核心资本充足率和资本充足率也可能会降至6.8%和8.1%。招行在宣布并购消息停牌前一日，即2008年5月29日， A股收于29.66元，下跌0.86元，成交额为6.74亿，跌幅为2.82%，振幅为3.34%，换手率为0.31%。市场的不积极反应，可以认为存在这方面的因素。

　　 总之，从短期看，这一并购会给招商银行和永隆银行估值带来一定负面影响。但从中长期看，永隆具有良好的分销网络渠道、悠久声望和高端客户群、产品专长等。如果招行和永隆在客户及产品等方面能够实现交叉营销，其协同效用将不仅有利于推动招商银行的国际化进程，并且可望改善盈利模式和提高盈利能力。（作者系中央财经大学教授、博士生导师、金融学院国际金融系主任、MBA教育中心授课教师）