中美战略经济对话前后 人民币汇率会显著波动吗

　　第四轮中美战略经济对话将于17~18日在美国马里兰州安纳波利斯举行。

　　一般认为，近两年海外对人民币施压往往能奏效，尤其是来自美国的压力。同时，为了减缓与美国会谈时的压力，人民币的升值速度会显著加快，而这些变动亦会持续下去。鉴往知来，分析过去两年三次对话及数次中美两国重要财经官员会面的情況，会面期间及其前后一周的人民币中间价走势，当能给我们一些启示。

　　大体而言，在中美官员会面那周，人民币兑美元升值的速度的确会较先前及往后一周更快。会面当周，平均每日升值达0.5％。，而前后一周，日均升值则分別为0.03％。、0.07％。。与2005年7月汇改以来的情况相比，会面当周升幅较其他时间平均值大了2.7倍。尤其当美国财长保尔森首次访华，以及先前三次中美战略经济会谈期间，当周人民币兑美元的汇价均曾创出最大的升幅。可是，在会面后一周，每日平均升值速度会回复到平时的平均升值速度。

　　另一方面，人民币汇率的每周波幅（以标准差计算）亦会受这些会谈影响。过去两年，人民币通常于中美官员会面前一周出现较大的波动；可是，于会面当周及其后一周，则与平时一样。平均而言，会面前一周为1.32％。，而会面当周及其后一周则分別为0.84％。及0.89％。。

　　数据显示，会谈前一周的波幅有日益扩大的趋势。尤其是在2007年的第二和第三轮中美战略经济对话及2007年7月美国财长保尔森访华。这固然是会面的因素，也由于自2007年5月21日起，人民币兑美元交易价浮动幅度区间由上下各3％。扩至5％。。

　　事实上，上述的观察也能利用统计学的方法印证。最近笔者与其他研究员撰写了一份研究论文 ，利用严谨的统计方法探讨了这个问题。统计结果显示，过去两年间海外对人民币汇率施压，汇率短期或有较大波动，但这些压力对汇率本身并未形成显著而持续的影响，外来压力并未加快人民币升值速度。论文指出，中国内地的政策考虑，例如人民币的冲销成本（以中美息差作为估算）是影响人民币升值速度的主要因素。

　　可是，这些外来压力又是否影响人民币兑美元汇率的波幅呢？统计学的结果证明答案是肯定的。外来的压力，尤其是来自美国的压力，对人民币波幅的影响尤其大。从统计的角度看，人民币汇率的每周波幅显著于会前一周增加。

　　人民币兑美元汇率于4月首次“破7”后，一度反复徘徊于“7”附近。然而自5月下旬至今，人民币升值速度再次加快；至6月11日，人民币兑美元的中间价为6.9209。下周正当第四轮中美战略经济会谈之时，今后两周人民币汇价会否一如既往有较大幅度的波动，我们拭目以待。（作者为西班牙对外银行(BBVA)首席中国经济师）