股权投资基金将成为企业并购主体

　　本报讯 昨日在天津举办的“第二届天津融洽会”上，股权投资基金的重要性及其发展成为关注的焦点。全国人大财经委副主任吴晓灵表示，当前中国经济面临结构调整，搞活大额融资市场，促进企业并购主体建设尤显迫切。私募股权基金是为合格的大额投资人服务的重要方式，在我国现在资本市场的发展过程当中，私募证券投资基金有发展的必要，但是相比之下更应该发展私募股权投资基金。

　　全国社保基金理事会理事长戴相龙则表示，应抓紧股权投资基金制度建设，使之和证券投资法相配套，共同提高我国基金融资比重。他同时透露，全国社保基金将继续与国内外私募股权基金（PE）合作，扩大对PE投资。

　　戴相龙认为，国外的PE和我国产业投资基金的基本内涵是一致的，把国外的PE理解为我们国家的产业投资基金还是比较切合实际情况，因此私募股权投资基金可以考虑明确为股权投资基金，而且按照股权投资基金来制定统一法规。因此，倾向于在中国的现阶段，把产业投资基金和私募股权投资基金统称为股权投资基金，并且抓紧审定中国股权投资基金管理办法和证券投资基金法相配套，共同提高我们国家资金融资的比重。

　　在谈到股权基金的组织形式时，戴相龙认为不应该强制规定基金采取何种模式。戴相龙说。此外，他建议应加快股权投资基金的核准和审批，并尽早解决股权基金的登记问题、管理问题、交易问题等。据了解，国务院有关部委已经批准和正在核准的有10个基金，基金总额超过了1200亿，没有经过发改委标准核准的那些市场的基金数量更是非常庞大。戴相龙建议国务院有关部门，对有关申请的核准，应该加快。他还表示要保护投资者的积极性，在税收制度上不应向合伙制基金进行双重征税。

　　■焦点话题

　　北京产权交易所总裁、全国工商联并购公会轮值主席熊焰：

　　国企改革是并购起点

　　中国国企并购起点就是国企的改革。中国的改革走到今天三十年了，中国改革的深水区，或者叫做“制高点”，或者叫做“难关”之一，就是中国的国企改革。中国国企改革有两种路径的选择，一个是行政主导的国企改革，这里面的经济性、公平性很容易受到质疑。另一方面是纯粹的市场化，到今天为止中国的并购市场仍不符合要求。

　　我们的产权不够清晰，任何一个受托处置国有资产的人不是卖自己的东西，是卖别人的东西，同时他的出让价格和个人利益是不相关，甚至是负相关。因而我们国企并购中介市场体系，从职业道德到素质都不能完全满足需求，包括我们的制度法律环境和融资环境都不能满足国企完全市场化并购的要求，因此出现了中国产权市场特别为国企公开流动设计的市场。

　　产权市场设计思路非常简单，就是公开竞争，将国企信息公之于众。应该说公开竞争使得国企在市场框架下的流动变得有序起来、阳光起来，更为大众接受。公开割断了原来存在的特定利益输送通道，征集到了很多投资人，满足公众的知情权。国有资产是属于全国人民的，某一个公民买不买某一个企业是自己的事情，政府让不让他知情是政府的责任。国企产权交易与定价，技术上很复杂，政治上很敏感，质疑起来很容易，辩护起来很困难。无论交易多高，也有人质疑私下有问题，就是当时是暗箱操作，谁都可以有权质疑，今天这种国企并购方面产生的群体上访事件明显减少。

　　2006年国企并购基本上以评估值为天花板，优惠平均在评估值的60%左右完成交易。今天在这个制度下，京津沪三地的实践表明，我们把评估值作为地板，市场发现投资人，发现价值，市场还我们一个公平，市场还当事人一个安全。产权市场目前是除掉上市公司股票不在这里交易，其他都可以在这里交易，有大量的并购机会。产权本质上就是并购市场和私募股权交易市场，应该说在中国这样一个股权基金严重匮乏，资本市场欠发达的国度里，在中国这些数以亿元计的企业里，有非常大的空间，也成为中国并购市场重要的支点。

　　和君创业咨询集团公司总裁、并购公会理事李肃：

　　并购发展四阶段

　　当今时代的并购谁主沉浮？这可以分为四个阶段。第一个是短缺时代的并购，这个谁主沉浮？总体来讲是拥有特定资格特定能力的国有企业。全国一大批几十个企业，就是凭着国家给的特定资源，在市场经济短缺期里面有着特定的短缺能量，可以收购重组，这是国有企业收购兼并的时代。

　　第二个时代从短缺时代走到投机时代，90年代中后期的时候，中国的收购兼并市场有特定的奇观。那时候股票的投机性，我们收购兼并看这个现象的时候非常滑稽，今天放消息发大水了，王八都冲走了，后来又说水退了，又拿回来了，所以投机时代我们大量的收购兼并实际带有概念重组的成分在里面。

　　第三个重组时代，我们当年的国退民进，到90年代末期，世纪之交的过程里面，这个大潮导致了一次资源性的大重组，把大量国有资源和企业重新整合，整合资源的所谓的领袖。但是，这些领袖究竟怎么运作？大家并不懂，整个过程中会碰到大量的问题。这个时期国退民进重组时代的并购是并购家、重组家，在资源重组的过程里面，整合当时的国有资源，这个资源到底有没有整合出领袖来，相当一部分数量只完成资产重组，并没有完成提升。

　　现在，最重要的现象就是私募基金的管理者，已经变成全世界最懂得产业最能够跟最好的技术投资者和管理者融合起来的金融家。这批金融家由于历史上积累大量经验，操作大量产业，导致本身对产业的驾驭力对企业家技术壁垒的识别能力。这个时代以金融企业家为先导，把最好的技术企业家和管理企业家融合起来，就能形成市值时代主宰沉浮的力量。谁能调动混业金融？是这一批人。谁能把产业重组真正做到高度？也是这批金融人才。我们越来越感受到中国进入了一个特定的市值时代。就是三种企业家结合起来，在产业重组的过程中创造领袖，企业领袖的价值不断通过这批人才不断拉动，导致市值不断提升，把资本吸引到手里。

　　从这个意义上讲，我们认为中国已经进入特定的市值时代，这个时代私募股权融资推动收购兼并，产业重组，最后长成跨国公司，就是主宰整个收购兼并和市值时代的主导力量。

　　■官方消息

　　天津OTC或采用做市商制度

　　天津市委常委、副市长崔津渡9日晚上在“第二届中国企业国际融资洽谈会”媒体见面会上表示，天津柜台式场外交易市场（OTC）仍在积极准备中，定位为与上海、深圳场内交易市场相对应的非上市公众公司股权报价转让系统。具体推出时间需根据证监会的要求，按整个资本市场的推进程度来推进。而天津市人民政府副秘书长陈宗胜则透露，OTC市场建设预案选为做市商制，但最终结果待证监会批准后为准。

　　希望联手北京中关村

　　北京中关村在OTC市场建设方面不懈的努力给天津市OTC市场建设造成了一定压力。2008年4月28日，也就是天津市接到国务院批复同意建设OTC市场的一个半月之后，北京中关村海淀园提出，将继续申请OTC市场。随即，北京市发改委下发《关于促进首都金融业发展的意见》，其中提到将研究制订政策措施，使中关村代办股份转让试点逐步发展成统一监管下的全国性场外交易市场。

　　北京中关村的“非上市股份公司股权代办转让系统”与天津OTC未来是否形成一种合作关系，或者是一种明确的分工，联合构建起全国性OTC市场？天津市人民政府副秘书长陈宗胜表示，从经验看，将OTC市场分层是一种高效的配置，美国的OTC市场分为3层，分别是纳斯达克、电子柜台交易市场即OTCBB及粉红单市场。对此，天津OTC建设希望与北京中关村有交流、有联合，能相互支持、补充。

　　建设预案申报做市商制

　　“OTC市场建设预案选为做市商制，但最终结果待证监会批准后为准。”陈宗胜表示。

　　陈宗胜称，做市商制度的功能之一，就是保持市场的流动性。在做市商组织的市场，流动性是由做市商提供的，做市商的职能就是在各种市场条件下提供连续的双向报价，投资者可以按照做市商的报价随时买进或卖出，不会出现买卖双方的供需不平衡而导致的交易中断，这就避免了买卖指令的执行风险，并能保证大宗交易在短时间内迅速完成。

　　陈宗胜进一步表示，场外交易市场的功能之一是为中小企业提供了上市融资和投资者的退出渠道。而中小企业资本规模小，盈利能力不稳定，主营业务都较单一，这就使得场外交易市场的上市条件低于主板市场。在场外市场投资的主体多为投资期限较长、资金规模较大、承受风险能力较强、喜欢追求长期收益的机构投资者。在以机构投资者为主的市场环境中常会面临流动性不足、交易不活跃的问题。这样，做市商的流动性提供者的功能即可得到充分发挥。

　　专题撰文：本报记者 戎明迈 刘斌 龙金光 实习生 沈琦