参考隐含波动率进行权证投资

　　上海证券交易所投资者教育专栏

　　中投证券金融衍生品部

　　权证的价值中一部分是来自于波动率的。波动率包括隐含波动率和历史波动率。隐含波动率是将市场上权证交易价格代入权证理论定价模型中计算出来的波动率数值。历史波动率反映的是标的资产在过去一段时间的波动幅度。在其它因素不变的情况下，历史波动率越高，权证的价值也越高。另外一方面，通过将权证的市场价格代入期权定价B-S公式，可以计算出来标的资产的隐含波动率。隐含波动率高于历史波动率，权证价格过高，投资风险较大；隐含波动率低于历史波动率，权证价格偏低，投资风险较小。隐含波动率与历史波动率差别越大，权证的价格越不合理。

　　隐含波动率是一个变量，它会随着权证价格的波动而变动，隐含波动率的变动有时会抵消标的资产价格变动的影响。例如，当标的股票的价格只是轻微的变动时，隐含波动率较大的权证价格可能不会产生相应的变化。隐含波动率较高的权证其投资风险一般会比较高，因此，比较权证的隐含波动率，有助于投资者进行理性的权证投资。

　　根据4月28日的收盘数据计算，南航JTP1和深发SFC2的隐含波动率最高，隐含波动率都在180%以上，日照CWB1、深高CWB1和上港CWB1的隐含波动率也都在150%以上，18只可交易的权证中，仅有云化CWB1和钢钒GFC1的隐含波动率在50%以下，其值为零。如果单纯从隐含波动率这一指标考虑投资权证，两市的可交易权证中仅有云化CWB1和钢钒GFC1具有相应的投资价值。实际上，云化CWB1和钢钒GFC1两只权证均属负溢价权证，负溢价权证价格绝大部分反映的是权证的内在价值，权证的时间价值所占比重较小，在这种情况下权证价格对隐含波动率的敏感性很低，隐含波动率的参考作用不是很大。对于南航JTP1和深发SFC2两只股改权证，由于剩余期限都不足两个月且为负溢价，其时间价值损耗都会比较快，隐含波动率相对较高。其中，深发SFC2属于价格比较高而隐含波动率比较大的权证，隐含波动率的变动会抵消标的股票价格变动的影响，虽然标的股票价格出现上涨，深发SFC2的价格可能会不涨反跌，投资存在一定的风险。南航JTP1属于深度价外的认沽权证，其价格中仅反映时间价值，而其剩余存续期限不到两个月，时间价值会加速损耗，从理论上看，不具有投资价值，投资者一定要警惕，坚决避免参与高风险的投机。至于其它高隐含波动率的权证，反映了在我国衍生品市场尚不完善，权证交易品种缺乏的市场条件下，投资者对权证投资的热衷，但投资者需要注意到其高隐含波动率所反映的风险。

　　权证隐含波动率可以通过权证专业网站上提供的权证计算器来计算，只需要输入行权价、标的股票价格、权证价格、行权比例和无风险利率等几个参数便可计算出该权证的隐含波动率，从而为权证投资者提供有意义的参考指标。