OTC：可望可及 尚需努力

　　天津滨海新区鸟瞰。新华社发国务院近期批复《天津滨海新区综合配套改革实验总体方案》，允许在天津滨海新区设立全国性非上市公众公司股权交易市场，即OTC(柜台交易市场)。此地有关专家学者们认为，这对完善我国多层次资本市场体系，对滨海新区的发展以及把天津建设成北方经济中心都具有重大推动作用。但他们同时也指出，真正把市场建起并成功运转，面临的困难可能比想象的还要多，目前还有很多基础性工作有待落实，真正的考验还在今后。

　　资本市场不可或缺的部分

　　南开大学财务管理系副教授肖沂介绍说，一般意义上的多层次资本市场，包括主板、二板和三板市场，分别为不同层次的企业提供股权交易平台。其中主板市场是指证券交易所市场；二板市场也称创业板市场，目的是为快速发展的中小企业、科技型创新企业提供股权交易的平台；三板市场主要为主板摘牌退市的股票提供交易渠道，同时也为一些企业提供成长和翻身的平台。

　　他说，由于我国资本市场发展起步较晚，目前沪、深两大证券交易所比较成熟，深圳的中小企业板基本处于创业板雏形阶段，此外，其他的资本市场基本上没有发展。对区域经济发展极不平衡的中国经济而言，这些现有的资本市场覆盖面有限，不能满足全国不同层次企业股票上市和交易的多样化需求，尤其是中小企业的需求，因此多层次、互补性市场体系必须尽快完善。

　　南开大学经济学院院长马君潞教授介绍，作为资本市场体系的重要组成部分，OTC市场发挥的作用体现在多方面，首先可以为国家经济发展筹集大量资金。其次为风险投资提供退出通道，促进风险投资发展的同时，带动高科技的发展和产业结构的升级。成长中的高新技术企业，由于规模小、风险高，很难达到交易所的上市标准。作为针对中小企业的资本市场，OTC市场就成了风险投资企业实现成功退出的最佳场所。

　　用金融杠杆撬动“地域发展不均”

　　由于现代通信技术的发展，OTC设在哪里，对其提供的交易服务并无任何影响。“在天津滨海新区设立，是我国资本市场完善的需要，更是区域发展的需要。”天津市发改委总经济师李力如是说。

　　南开大学商学院院长李维安教授说，金融是一个城市发展的最重要推动力。国家给天津的最新定位是建成北方经济中心，要实现这一目标，必须有相应的金融体系作为支撑和配套。深圳、上海的两个证券交易所对当地经济发展的推动作用显而易见。探索在天津设立全国性非上市公众公司股权交易市场，既有利于南、北金融布局的平衡，也有利于北方经济中心的形成。

　　“更为重要的是，这将助推我国区域发展总体战略的实现。”李维安认为：目前我国经济发展中存在的重要问题之一是区域发展不均衡，东快西慢、南高北低。在滨海新区进行包括设立非上市公众公司股权交易市场在内的金融创新，将能有效地提升环渤海地区的经济发展以及对外开放水平，使这里真正成长为带动区域发展的新的经济增长极。

　　OTC推出还无时间表

　　天津市主管金融的副市长崔津渡在多个场合都表示，筹建中的OTC将由相关监管部门主导，天津市正在同有关部门协商中，可以确定的是，OTC市场的建设将听从国家总体安排，实现同其他城市产权交易市场的协调，但推出OTC市场没有时间表。

　　天津财经大学国际金融研究中心主任孟昊表示：“柜台交易对我国来说是一个全新的资本市场领域，即使是国际上现成的、成功的规则，在中国市场运转也需要磨合。”“比起产业投资基金，OTC市场要研究解决的细节问题更多，没有推出时间表也在情理之中，符合发展规律。”

　　加紧做好四大基础性工作

　　为设立OTC市场，天津已进行了大量前期工作，市场的选址、信息系统建设等硬件准备已基本完成。但专家们普遍认为，以天津目前的条件和基础，还须在多方面弥补“短板”，特别要做好相关的基础性工作。

　　李维安认为，当前首先需要解决的是柜台交易市场的定位问题。这是实现这个市场可持续发展的关键。有了科学的市场定位，才能设立市场准入门槛，才有可能与其它已有的产权交易市场、资本市场形成良性互动，形成完整的市场体系，开展错位发展。

　　李维安建议，OTC市场运行初期，主要是作为风险投资退出的渠道和退市公司交易的平台。随着市场建设的逐步深入，未来可以考虑逐步将代办转让系统，地方产权交易市场也纳入这个统一平台，乃至将OTC市场建成国内私募基金股权、信托产品交易的平台，以扩大市场的覆盖面。

　　第二个需要明确的事项就是关于交易所自身的治理架构。不管采取哪种组成方式，在交易所设立之初都要防范交易所本身的治理风险。李维安建议OTC采用公司制，考虑吸引一些海外的交易所、金融机构入股，以减少内部治理风险，同时更多地借鉴先进市场的成熟管理经验。但是对引入的外资股份的比例要有一定限制。这样既能形成股权多元化的机制优势，又可保持对重大事项的控制和决策权。

　　第三个需要做好的工作就是培育上柜资源，做好交易所的推广工作。孟昊说，上柜资源是柜台交易市场的基础，但并不是所有的企业都适合上柜交易。当前需要明确什么样的企业可以进场交易、是否设置地域限制、哪些投资者可以购买、退出时间是否限定等。

　　李维安认为，目前，需要对企业进行辅导，一方面让更多的企业了解这一市场，另外，通过基础性的教育工作，使企业按照交易所要求，规范企业运作，提高公司治理水平。

　　第四个是要做好风险防范工作。孟昊说，相对于主板市场与创业板市场来讲，对上柜企业的准入要求要低，而且现在上市企业有1000多家，而未上市公众公司有数万家，如果涵盖其他类型企业、产权市场则可达数十万家。上柜企业数量庞大，量大所蕴藏的风险也就是随之增大。对于体量较大的柜台交易市场来说，把好入口，从根本上控制风险尤其重要。

　　李维安介绍说，在国际上，企业进入柜台交易市场通常需要三张“准生证”。即分别由中介机构提供的法律合规报告、会计师提供的审计报告和证明合规运作的公司治理评价报告。通过这些规定控制企业上柜时的法律、会计、公司治理方面的风险，而管理方面的风险由投资者自己承担，由此厘清市场的风险分布。他建议，柜台交易市场的制度设计要重视与现有的交易制度、监管制度的衔接，并突出柜台市场向创业板市场、主板市场的孵化功能机制，以达到建设完善多层次资本市场体系的目的。