从紧调控下中期票据破冰

　　上帝把门关上的时候，一定还会开一扇窗户。在从紧货币政策不变的情况下，央行再次启动中期票据，7家央企首期瓜分392亿。

　　业内人士普遍认为，中期票据的迅速推出为企业主体直接融资开辟了一条新路径。中期票据与目前的紧缩政策并不矛盾，相反它还可以作为宏观调控的工具，有效增强货币政策灵活性。

　　与紧缩政策并不矛盾

　　4月15日，中国银行间市场交易商协会就中期票据发行召开理事会，对外发布信息称，目前已接受包括中国核工业集团公司、中国交通建设股份公司、中国电信股份有限公司、中国中化集团公司、中粮集团有限公司、中国五矿集团公司、铁道部7家单位发行中期票据的注册，注册额度共1190亿元，首期计划于下周二（22日）发行392亿元。

　　据了解，2005年5月启动的短期融资券业务，经过不到3年的发展，在银行间债券市场已经初具规模。到目前为止，累计发行8000多亿元，存量已达4000亿元之巨。但当前中国金融市场的产品中缺少3至5年的直接债务融资工具，中期票据的出现填补了这一空白。

　　清华大学宋逢明教授认为，中期票据作为直接融资的金融创新，不像间接融资有较强的货币乘数，因此与目前的紧缩政策并不矛盾，相反它还可以作为宏观调控的工具，有效增强货币政策灵活性。

　　东方证券宏观经济研究员冯玉明指出，央行发行中期票据对市场融资方式的多样化具有积极的作用，另外还可以缓解紧缩信贷政策下企业资金面不足的局面。逐步放开中期票据的发行对于紧缩货币政策的放松也是一种替代作用。但是这次中期票据的发行规模还是有点小了。如果融资方式大面积展开，将对二季度企业资金面供给的帮助比较大。

　　冯玉明认为，目前的紧缩信贷政策不宜过紧，预计第二期中期票据还会发行，但是从主体上看，该票据发行的节奏不会太快。

　　未来将向普通企业扩展

　　银河证券分析师王昉认为，中期票据不是贷款替代。其指出，在信贷政策紧缩的背景下，鼓励企业通过债券形式融资并不等同于贷款替代，债券融资具有更多功能。其一，从发债主体来看，降低财务费用；其二，从商业银行看，可为优质客户提供其他融资工具，增加中间业务收入；其三，从投资者来看，增加中期品种，有利于久期管理；其四，从资本市场看，增加了透明度，有利于信用市场的完善与发展。

　　“不可否定的是，中期票据的推出将在一定程度上缓解部分企业的资金压力，同时分流一部分上市公司的再融资需求，达到降低银行风险、减弱股市资金压力、丰富投资工具、强化企业财务管理硬约束的多重效应。”王昉表示。

　　而广发证券固定收益研究员何秀红表示，中期票据的发行只是扩充企业间接融资的方式。它的发行期限一般为3-5年，刚开始发行的票据目前主要集中于大型央企，比如中粮、中信等这些大型企业，但之后向普通企业扩展将是一种趋势。

　　其认为，中期票据的发行对于银行来说，一方面对于信贷产生替代作用，另外一方面会使银行业的成交收入有所提高，但对于券商来说，会对他们的成交收入产生影响。与短期票据相比，中期票据的信用风险会高一些。对于同期性行业，未来对于发行中期票据的风险识别能力要加以提高。

　　■名词解释

　　银行间债券市场中期票据业务

　　所谓银行间债券市场中期票据业务，是我国继短期融资券之后推出的又一项直接债务融资工具。国际上，中期票据业务从上世纪90年代开始进入发展阶段，已成为企业代替其中期贷款的又一融资形式。

　　本报记者 戎明迈 实习生 沈琦