A股将向全球估值体系回归

　　文/周斌 现在，中国股市的流通股东们，也正在为三年前的股改对价向大小非还账。而且，这笔账一还就是三年，现在一切才刚刚开始。

　　现在，几乎大部分的研究机构都认同：大小非解禁将是中国股市现在以及未来最大的变数。

　　很多年前，有一首歌很流行，叫做《穿过你的黑发的我的手》。

　　很多年后，当中国股市上出现一个又一个破发的股票时，我不由自主想起这首歌，但是歌名应该改为《跌穿你的首发的我的股》。

　　有人惊呼，破发会导致融资功能的丧失，这是一个伪命题。破发并不可怕，无非就是将来发行的股票，发行定价低一点，我们相信，只要股票市场还在，就永远有融资功能。

　　真正的命题是：全流通背景下，中国股市远远超越全球的高估值状态将不复存在。

　　过去，中国股市的高估值往往很难被人(包括笔者在内)理解，为什么美国股市、香港股市都是十几二十倍市盈率，而偏偏中国股市曾经是几十倍甚至上百倍市盈率，并且能够维持那么长的时间呢？

　　有些人士于是达成一个逻辑：中国股市是新兴市场、可是人家印度也是新兴市场啊，为什么人家市盈率也就二十多倍？于是又有人找到了理由：中国经济高速增长，和印度不同。于是我们恍然大悟。

　　到今天我们回头看，也许会发现过去的认识有所偏差，原来，真正导致我们市盈率居高不下的原因，可能并不是因为其他，而是因为我们股票市场的供求不平衡——供给一直受到限制而投资需求却极度旺盛。

　　这个经济学上简单的道理，却要用这么高昂的代价(沪指从6124点跌到3300点)才能让我们明白，这不由得让我们感叹人类认识的局限性，毕竟，在一个历史阶段的人，很难超出这个时代的本身预测到未来。

　　当然，这不是在说完全没有前瞻性观点或者智慧的声音，我们相信他们即使很微弱，却也一定存在，但是在当时条件下往往容易被视为异类，或者根本没有传播给大众的机会。

　　接下来，随着全流通时代的降临，我们必须学会接受一个现实，那就是中国股市高估值时代终将过去，我们的估值体系将向全球回归，即使我们享有新兴市场的溢价，那也不会太多。

　　因此，应该要预料到，在不久的将来，中国股市将会出现毛股、一元股，这些都将是正常的情况，中国股市价值回归的这个过程将是漫长而痛苦的，但是我们希望资本市场能借此凤凰涅槃而不是“推倒重来”。

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