4月至7月解禁压力轻 真正考验8月开始

　　真正考验8月开始

　　-安信证券 曾长兴

　　从2007年两次解禁高峰后市场出现的调整的实际情况来看，解禁对市场形成了重大负面影响。未来三年解禁对市场会形成长期的、系统性的扩容压力，其中，2008年8月到2009年5月是解禁的高峰，市场面临较大考验。

　　股改解禁量进程才刚开始

　　截止2008年3月，解禁总股份800亿股，占参与股的限售股份的17%，从这个角度看，我们股改解禁量的进程才刚开始，未来要面临的压力与考验将更大。

　　从行业分布上看，已解禁股份数最多的前三个行业分别是金融、保险业、电力、煤气及水的生产和供应业和机械、设备、仪表，解禁量分别是105亿、72亿和62亿股。解禁可流通金额前三分别是金融保险业、采掘业和机械设备仪表，分别为1906亿、1432亿、875亿元。从相对份额来看，解禁股份占流通股比例最高的前三个行业分别是：采掘业、电力煤气及水的生产和供应业和木材家具业，其解禁股份占流通股比例分别为：23%、21%和20%。

　　解禁高峰后市场出现调整

　　从解禁股数与指数走势来看，有两个重要时点：一个是2007年4月和5月，4月解禁个股86亿股，金额953亿元，5月解禁数量57亿股，解禁金额1275亿元；一个是2007年10月份，当月解禁个股125亿股，解禁金额2417亿元。伴随着两个解禁高峰期后的两个月内，市场出现了调整。市场走势是一个多因素决定过程，我们无法检验单一解禁因素是否对市场起到决定性作用，但从两个解禁高峰后市场出现的调整来看，有理由相信解禁是重要影响因素之一。

　　解禁从两个层面可能影响市场，一个是心理层面上，可能使投资者产生“扩容压力幻觉”，另一个是实际发生的减持对市场产生的直接掣肘。从当时市场充沛的流动性来看，主要的影响来可能还是来自于前者。但随着解禁量的加大和累积效应的滞后体现，实际减持数量将对资金面形成重大影响，对市场构成长期压力。解禁到减持，意味着供应量的上升，供应的长期上升最终会导致价格的下降。

　　减持期间股价“意外”上涨

　　微观层面上看，减持期间减持个股股价“意外”上涨，甚至获得相对市场的超额收益，这可能是由于目前实际减持行为才刚开始，减持数量不大；与此同时，当时市场尚处于牛市中，市场资金比较充沛，投资者可以从容选择减持时点，理性减持者主动选择了行情上涨阶段进行减持。随着解禁与减持量的增加，市场如果继续调整，我们认为减持行为模式和外在价格特征可能发生变化。

　　目前阶段，减持对市场的影响更有可能是通过“挤出效应”来体现的，它占用了全市场一定的资金量，但对个股自身影响并不显著。减持个股需要新的资金承接，这就导致了其它个股上资产配置的下降，从而引发其它个股乃至市场下跌，这与宏观整体观察相一致。此外，目前阶段，减持对市场更多的是一种“心理效应”，减持规模的积累令投资者形成一种心理上的担忧。