吴晓求：市场制度性缺陷亟须尽快弥补

　　访中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授

　　记者 李侠

　　暴跌，不断地暴跌……

　　自去年10月中旬沪深两市进入调整以来，股指开始一步步振荡下行。而自今年1月中旬以来，股指更是表现出单边下跌的趋势，尤其是最近两周内，沪指在失守4000点大关后更是一路狂泻不止，直到上周五一度失守3400点关口。而随着股市的加速下跌，上证综指也形成了周线七连阴的形态，达到A股历史上持续调整周数的峰值。在国内宏观经济表现依然良好、上市公司业绩继续保持高速增长的态势下，A股市场的暴跌引起了市场各方的强烈关注。近日，本报记者就证券市场的一些热点问题与著名经济学家、中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授进行了深入的探讨。

　　记者：如果本轮行情以自近1000点启动计，两年中的上涨幅度在短短不到半年时间里已经跌去53%左右，因此市场有人惊呼“崩盘”。您对此怎么看？

　　吴晓求：不得不承认，当前证券市场确实已经出现了严峻的挑战。当前股市的大幅波动，特别是以下跌为主要特征的波动是不正常的。我们不能简单地将这种不正常波动归结为外部因素，比如说将之归因于美国次贷危机，这是推卸责任的说法，完全不了解资本市场的现状。也不能简单地归结为从紧的货币政策，或者简单地说是因为去年上涨过快，这都是不对的。当前市场的巨幅振荡最重要的原因还是缘于我们制度设计上的缺陷，其深层次的原因还是与2005年、2006年的股权分置有关系。而如果不认识到问题的严重性，会带来很大的负面作用。

　　记者：您的意思是说股权分置改革并未取得完全的成功？当2007年证监会宣布股权分置改革基本完成，A股市场进入全流通阶段时，所有的市场参加者都大松了一口气，以为从此以后股权分置改革这个影响中国股市发展的最大制度性障碍彻底解决了，A股市场从此将步入一个良性发展的新阶段。

　　吴晓求：现在所说的股权分置改革基本完成指的只是在制度层面上和法律层面上的完成。而从市场层面上来说并没有完成，而且目前这种市场层面上能否完成正在面临着严峻的考验。作为中国资本市场最大的制度性变革，如果说走一百步才能胜利到达彼岸，那么实际上我们现在只是走了九十步，而最后的十步才是最关键，也是最艰难的。

　　记者：从目前市场状况看，股市资金供给方面的紧张局面才是股市大跌不止的原因。而随着2008年大小非解禁逐步进入高峰期，市场上大小非股东不计后果地疯狂抛售套现给股市资金面带来了“不能承受之重”。

　　吴晓求：反思股权分置改革制度设计是有不完善的地方。

　　第一个就是没有在供求政策层面上做一个战略平衡的安排。第二个是没有对市场流通结构的变化给交易制度所带来的影响考虑清楚，进而在股改完成后推出另外一个制度设置，即与大量非流通股进入市场流通相匹配的大宗交易制度。

　　股权分置改革只是使所有的股份获得流通，但如何使这部分新获得流通权的存量股票合理地进入市场却没有考虑清楚。而如果这些匹配制度没有完成，如没有出台相关的匹配制度以及协调机制，比如大宗股票交易制度，市场必然出现大幅振荡，股权分置改革的效果肯定要打一个折扣。

　　现在股改正面临着最艰难的十步，艰难的十步需要政策的配套。就目前稳定市场来说，虽然证监会对大小非解禁没有权力制止，但可以通过放慢再融资节奏、放慢IPO节奏等方式来稳定市场。当然，稳定当前的市场，不能仅靠证监会，要有更全面的政策配合。

　　记者：除了大小非解禁，目前巨额再融资问题、印花税问题也是市场关注的焦点问题。您怎么看这个问题？关于股市政策实施究竟应该怎样才能既有利于股市健康稳定发展又不至于落入"政策市"的误区？

　　吴晓求：政策实施的重点应该保持市场相对稳定的战略平衡。从目前市场看，由大小非解禁所带来的存量供给压力大大超过了增量供给所带来的压力，同时由IPO、再融资所组成的增量供给也未放缓，已到了市场无法承受的地步，并且印花税率很高。这是一种典型的需求收缩下的沉重的供给压力，而我们当前的A股市场忍受不了这种双重挤压。

　　我认为有关部门当前应做三件事：一是改革证券印花税交易的征收制度，让税收成本下降，这没有难度。改革税收制度，调低税收成本，只是恢复市场运行应有的税收环境。二是供给增长速度减缓一些。目前已有迹象表明再融资和IPO正在减缓。包括创业板适当的延后，这些都是证监会可以做得到的。而在存量供给方面，国资委对于国有股的减持也应该有明确的表态。三是在市场危急时允许上市公司回购股票。如果上市公司觉得自己的股票跌得太低，已经低于公司内在投资价值，可以允许公司回购股票以稳定股价。

　　总而言之，无论是政策改革，还是各项措施的实施，都应使市场处于相对稳定的状态，使投资者对市场发展前景能够有所预期。调整印花税只是还原正常的状态，并不能称之为"救市"。去年"5·30"上调幅度太高，现在只是恢复原来的征收水平。

　　记者：说到印花税，虽然绝大多数市场人士和机构都呼吁有关部门应尽快改变印花税征收政策，但也有不同的声音认为降低印花税"救市"将会使中国股市再次回到过去的"政策市"。

　　吴晓求：我非常赞成资本市场应该按照市场规律正常运行的观点。问题是以前政策干预了，而且干预的力度过头了，现在就应该对这种政策作适当校正，恢复资本市场本来的面目。降低印花税或改变印花税征收制度其实是恢复原来中国资本市场上应有的税收。