可分离债今年大幅扩容 收益率或下降

　　近一段时间以来，转债市场尤其是可分离转债吸引了众多投资者的眼光。今年可分离债市场将面临大幅的扩容，这将为打新资金带来更多的机会，不过随着更多资金的进入以及股票市场的低迷，投资可分离债的收益率也面临着下降的局面。

　　统计显示，到目前为止今年已经发行了6只可分离债，募集资金规模达到450亿元，而已经发行公告的可分离债已有11只，募集资金约达1022亿元，因此今年可分离债发行数量至少会达到17只，规模将超过1500亿元。与去年全年仅发行5只可分离债相比，今年可分离债市场规模将会有大幅扩容。

　　分析师指出，分离债市场的扩容将为投资者带来更多的机会，但由于更多打新资金的涌入会使得中签率下降，同时受股票市场低迷影响，转债上市后的涨幅也会趋于下降，因此，今年申购转债的收益率也将会有所下降。

　　可分离债申购收益的大小主要取决于上市首日涨幅、中签率、申购定金比例等因素。目前来看转债市场的申购中签率仍然高于股票市场，而且可分离债网下申购仍有2.5倍的杠杆效应，所以申购收益并不比新股申购收益低，但随着更多资金进入一级市场，申购中签率也在不断下降。

　　广发证券日前发布的研究报告显示，“06马钢债”网下申购中签率曾高达9.15%，而今年“08中远债”的网下申购中签率只有0.85%。报告认为，这一下降的趋势仍将延续。

　　广发证券分析师何秀红还指出，可分离债供给大幅增加，权证市场规模也会有大幅扩容，稀缺性的下降将可能导致转债和权证上市溢价水平的下降。此外，由于股票市场走势对于转债首日涨幅起到决定性作用，今年股票市场表现明显不如去年，也可能使得转债上市高溢价的现象发生转变。如果股市由牛转熊，转债和权证的溢价将会有大幅下滑，甚至可能为负。

　　此外，今年发行的可分离债的票面利率也呈不断下降的趋势，由2006年的1.4%~1.8%的水平下降到现在的0.6%~0.8%的水平，这导致了分离债纯债价值不断下降。

　　今年发行的多数可分离债纯债上市后价格低于80元，“08石化债”上市首日在76元左右，“08上汽债”上市首日只有70元左右，而国安债甚至低于70元。

　　不过从已上市交易的可分离债的收益率来看，可分离债的收益率整体处于高位。目前可分离债剩余期限在4~6年左右，收益率可以达到5.8%~6.5%左右，比国债收益率高出近50%。因此，对于普通投资者来说，目前在二级市场买入可分离债，作为防御性的投资品种配置在自己的投资组合中，应是不错的选择。

　　总体来说，投资国内市场上的可分离债品种面临的风险较低。民族证券日前发布的研究报告指出，可分离债的风险主要包括上市公司由于破产等原因无法兑现本息所带来的信用风险、利率风险以及再投资风险。

　　对于后两者来说，由于可分离债的期限较长，且利率为固定利率，可能面对未来利率水平变动所带来的风险。而对于信用风险，由于我国目前发行可分离债的公司都是国家大型骨干企业，例如中石化、武钢等，破产的可能性很小，信用风险整体较低。上海银行间同业拆放利率Shibor短端品种则有所下跌。