仍须高度警觉后奥运危机杀个回马枪

　　在牛和熊之间，A股曲线在反复“蹂躏”着投资者的心跳曲线。

　　大小非解禁，巨额再融资，创业板推出，股指期货延期；国际资本市场风声鹤唳，美国经济衰退乌云压顶，一波波利空冲击着A股牛熊分界线。不乏人挥泪斩仓，不乏人频繁进出，不乏人悄悄建仓，市场分歧巨大。

　　一直有读者问笔者看法。应该说，笔者对股指总体上持中性略偏乐观态度。暂时不打算修订此前的两个基本判断：

　　一、“（未来一年）上证指数越接近4000点越买入，越接近6000点越卖出，同时买入黄金期货（保证金比例在20%以上）对冲风险。”（2008年2月3日《“货币大决战”拉开序幕 人民币应果断停止升值》）

　　二、“上证指数（如果）在2008年春上涨到8000~10000点，甚至更高，则中国股市将早于或与全球金融泡沫同步破灭，上证指数将在其后大跌2/3以上，中国将重蹈20世纪90年代的日本覆辙；如果决策层调控得力，未来一年上证指数可望控制在6000点之内，则中国股市泡沫破灭晚于全球金融危机，会在全球危机后一段时间回调，但不会影响长期牛市。”（2007年8月12日《对中国股市现阶段的基本评估》）

　　坦率地说，对中国A股的长期健康发展，对投资者的长期价值收益来说，目前的股指相当理想。而如果现在上证指数已经到了8000点上下，笔者会选择卖出大部分的人民币资产，包括不动产，转而购买外币资产，现在则会继续持有。

　　对于很多投资者的损失，笔者相当同情却并无歉疚。一则，在过去一年中，每当市场狂热的时候，已用力所能及的方式警示，甚至出了书！比如早在2007年春，就警告未来市场会出现30%以上幅度的“超级过山车”，且在两轮大跌前都有过提醒；二来，如果就此能够巩固股市调控成果，A股长期牛市趋势就不会变。即使现在很多股票价格被腰斩，只要这些公司基本面可靠，能保持市场竞争力，未来3年内股价回来的可能性相当高。

　　能够有这样难得的现状，我觉得首先要归功于决策层果断暂停了“港股直通车”和股指期货的推出，并选择了创业板作为资本市场发展的新突破口，从而对大盘股泡沫“釜底抽薪”；二是股权分置改革设计的高明，如果说“对价”成就了充满激情的上半场的话，那“锁一爬二”则奠定了下半场理性回归的基调，上半场激发市场活力，下半场遏制了灾难性的泡沫膨胀；三是平安、浦发等再融资又及时震慑了试图最后发飙的“疯牛”。

　　此刻，市场和调控者通过展示各自实力，互相威慑了对方，两者间重新获得了难得的平衡，这有利于双方对未来达成默契——保持每年20%的慢牛增长态势。

　　如果这种默契能够达成，调控方有必要适度控制再融资的额度和速度，给市场留出消化“锁一爬二”的空间。与此同时，也不必作出太大让步，比如印花税单向收费等。因为目前市场的主要风险是A股泡沫卷土重来，上证指数短期内再创新高，甚至再次冲击8000点以上，投机热钱最后一次冲击“后奥运危机”。

　　这并非不可能。由于美元大幅贬值，减息；人民币大幅升值（今年头两个月竟跃升了2.73%！），不断加息，人民币与美元收益差正越来越高——它正是A股、房地产等资产泡沫、国内通货膨胀的源头。汇改以来，国际投机热钱已进入中国内地的总规模可能高达5000亿~7000亿美元。它们就像一个巨大火山中积蓄压抑的汹涌的岩浆，一旦调控者向市场下跌屈服——比如印花税单向征收、推出“港股直通车”或中止平安再融资，这个火山就会找到突破口，股市很可能呈现喷发式上涨。简言之，一度黯然远去的“后奥运危机”很可能杀个“回马枪”。

　　至于次贷危机，乃至美国经济衰退对中国经济的负面影响；美国股市，乃至美国金融危机对中国股市的影响，笔者觉得没必要那么紧张。

　　一、这场全球金融危机主要是金融衍生品的危机，对实体经济的影响较小，而中国仍以实体经济为主体。二、美国不亮他方亮。美国经济衰退，美元贬值，从中国进口消费减少，但因货币升值或石油、原材料涨价，欧洲、中东、拉美、澳洲甚至非洲的市场需求增加可以对冲；三、即使美国经济衰退，消费锐减，穷人会减少价廉物美的中国商品消费，但中产阶层会因为手头拮据，反而增加低档的中国商品消费。

　　当然，随着石油和原材料的大幅涨价，中国经济将被迫进行结构调整，很可能由此引发一场伟大的新能源和电子商务的革命（价值投资的主脉会发生变迁，这将非常值得投资者重视），从而使中国在3~5年内成为全球新能源和电子商务的领先国家。倘若如此，那将应了中国的一句至理名言：祸兮福之所倚，福兮祸之所伏。

　　（作者为本报副总编，投资者决策风险自负，联系邮箱ztb6666@tom.com）