友邦华泰：实体经济左右市场走势

　　未来A股市场将如何走向？友邦华泰基金管理公司投资总监张净认为，本质上还是最终取决于对宏观经济基本面以及政策预期的改变。尽管近期巨额再融资以及大小非解禁等给市场带来了不小的压力，但相信在美元贬值以及人民币升值趋势下，整体流动性尚不会出现本质转折，实体经济的基本面趋势仍将是最终左右市场走势的根本因素。

　　张净认为，市场当前对于本轮周期见顶回落的估计有可能不足，主要原因包括了两个方面：首先，本轮经济景气的见顶很可能是短周期与中长周期见顶的重合：本轮中长周期的源动力（出口）的放缓正在不断超出市场预期，同时，在CPI、PPI已创出历史新高的背景下，央行继续的紧缩将加速短周期的见顶，对经济的影响可能是超预期的；其次，经济周期的转折初期，分析师进行预期时往往持有较大的“乐观偏见”。

　　基于此，张净认为，一方面，随着负面因素在宏观及微观数据层面逐渐显现，分析师在未来有可能继续下调2008及2009年的企业利润增速预期，市场仍有可能继续下探以充分反映本轮（出口拉动）周期见顶的事实，但期间随着负面因素的阶段性企稳（例如美国经济）和放松（例如从紧调控），市场将会间以较为明显的反弹，但并不能称之为反转。

　　另一方面，市场的真正反转将会建立于下一轮经济景气重新上行的基础之上。如果说上一轮经济景气的基础是中国加入WTO后带来的产能转移以及美国等主要经济体的持续景气扩张，那么下一轮经济上行的基础将会是中国经济结构由出口向内需拉动转型的成功。张净对中国经济的转型成功持乐观态度。

　　基于以上分析，张净认为，在宏观经济见顶回落的周期中，策略考虑可以按照以下顺序进行：

　　首先是价格趋势免疫于当前宏观经济趋势或与其呈负相关的：如黄金、农产品价格；

　　其次是受引发本轮景气回落的负面因素的影响较小并符合下一轮景气周期趋势的产业中的龙头公司。