可转债频发 债市融资地位凸显

　　■本报记者袁名富

　　中国资本市场在经历了一波股权融资高潮后，越来越多的上市公司逐渐将融资触角伸向债券市场，尤以可转债备受青睐。

　　中石化2月20日公告，将发行不超过300亿元分离交易可转债；民生银行2月19日公告，拟发行分离交易的可转换公司债券不超过人民币150亿元，用于补充资本金；中国平安董事会1月21日决议包括412亿元分离交易可转债的融资。从2006年末以来，已有马钢股份、攀钢钢钒、上海汽车等9余家公司发行了附认股权证的分离可转债。

　　对此现象，证券界人士认为，分离式可转债在今年将会密集发行，对于上市公司和投资者都具投资价值。对于上市公司是一个融资成本相对较低的融资渠道；对投资者是一个低成本的投资工具。

　　债市从遗忘的角落走出来

　　在一些资本市场成熟的国家，债券融资比例一般远远大于股票融资。数据显示，2005年美国债券发行的规模大约是股票发行规模的6．5倍；而过去的两年里，我国发行的企业债和公司债不及同期股票筹资额的10％。

　　北京大学光华管理学院教授曹凤岐认为，与股票市场相比，债券市场是目前我国资本市场中的一个薄弱环节，加快发展债券市场的要求显得更为紧迫。与境外成熟的资本市场相比，我国的可转债市场仅仅是起步阶段，市场容量非常小，市场份额非常低，其投融资功能还未得到充分发挥。

　　然而，近日一家国内媒体报道，今年初迄今，公告拟发行的可转债规模已超上千亿元，这是去年发行可转债规模的数倍。

　　目前，越来越多的公司选择发可转债进行融资。“主要原因是相对于股权再融资，发行可转债成本更低，审批和操作的程序也更简单。”一位不愿具名的上市公司董秘告诉记者。

　　中石化财务总监戴厚良2月19日在网上路演时表示，发行分离交易可转债融资效率高，符合公司资金分阶段投入的需要，有利于调整债务结构，可有效降低现金财务成本。

　　政策上，前人民银行副行长吴晓灵曾表示，未来应加大证券市场的结构调整力度，促进债券市场尤其是公司债市的发展。此后，证监会主席尚福林在2007年的中国金融论坛上表示，要加快债券市场建设，加强政策协调，尽快扩大公司债规模，增加固定收益类产品的供应，多渠道提高直接融资比重，切实增强服务国民经济发展的能力。

　　长期以来，我国直接融资比重一直仅有10％左右，整个金融体系中银行间接融资占绝对主导地位。而近年来日本的直接融资比重为50％，德国为57％，美国则高达70％。

　　一半海水，一半火焰

　　尽管越来越多的公司发行可转债，而市场人士和投资者却普遍持悲观态度。他们认为，巨额可转债的发行并没有刺激股价上扬，甚至恰恰相反，有的给股市和投资者带来灾难。

　　中国平安曾公告巨额融资，其中包括412亿元分离交易可转债，是本次天量融资的重要部分，这遭到媒体和业界指责。有评论称，天量融资引发中国平安股价大幅下跌，导致大盘受累，并引发Ａ股市场跳水。

　　民生银行、上港集团等上市公司的行情显示，这些公司的可转债融资行为并未给股票投资者带来收益。

　　虽然上市公司发行可转债受到诟病，但投资者并非颗粒无收。在权证市场上，投资者有所斩获。

　　马钢股份、攀钢钢钒等多家公司发行了附认股权证的可分离转债，根据可分离转债与认股权证上市首日的表现来看，均实现了超过10％以上的收益。

　　有分析人士指出，对于原本就看好中国石化前景，并打算长期持有的投资者可参与申购，并在转债和权证上市首日抛出，有望获得盈利。

　　针对债券市场投资，中投证券债券分析师李拴劳称，将来市场投资机会巨大。首先，股改后的Ａ股市场具备较高的投资价值，作为衍生产品的可转债市场的投资价值相应提高；其次，可转债发行条款对投资者更加有利，主要表现在转股价格确定相对较低、债性保护措施将会加强、发行方式也会多样化，可转债特有的风险收益特性以及良好的市场表现，将会吸引更多的投资者积极参与，可转债市场将会驶入快速健康的发展轨道。最后，与境外成熟的资本市场相比，我国的可转债市场仅仅是起步阶段。

　　银河证券分析师罗路石称，“发行可转债的公司在未来蕴含着很大的潜在投资机会。”

　　虽然投资债市相对投资股市风险低，但随着近来可转债的大规模发行，可转债也存在亏损可能，风险同样存在。