从紧政策失灵？ 贷款大增说明了什么？

　　众所周知，2008年我国执行货币从紧的金融政策，然而开年首月就新增人民币贷款8036亿元，同比多增2373亿元。大量贷款增加到底是从紧政策失灵还是另有其它原因？

　　全国经济工作会议和金融工作会议都明确提出，2008年执行“从紧”的货币政策。这已从新年包括大幅度提高存款准备金率、扩大发行央行票据回收流动性资金等方面充分表现出来。但元月份的信贷增量却出现了大幅度增长，看起来这与从紧的金融政策背道而驰，其实，今年1月份贷款大增既有形势发展的特殊性，也有其内存的必然性。

　　增长背后的特殊性

　　就1月份的经济形势而言，全国出现了50年不遇的雨冰雪灾，造成直接经济损失1111亿元人民币，有21个省(区、市、兵团)不同程度受灾，农作物受灾面积1.77亿亩，绝收2530亩；森林受损面积近2.6亿亩；倒塌房屋35.4万间。本次雪灾带来的交通瘫痪、能源粮食价格暴涨、生产受阻与消费下行，钢铁和金属冶炼行业也正遭遇重大生产问题，中国钢铁工业协会警告，中国几家大型钢铁厂的煤炭和焦炭供应已经告竭。

　　由此，一些农业、工厂、交通、电力、能源等行业急需资金支持，在此形势下，党中央、国务院发出号召，各行各业要大力支援灾区；银监会等管理部门下发紧急通知，要求各商业银行提供宽松条件，及时给予受灾地区和行业提供信贷扶持。因此，1月份贷款大量增加有其它的特殊性因素。

　　增长背后的必然性

　　就商业银行自身经营而言，2007年第四季度由于信贷计划都已经用完，贷款增量显著减少，在存款继续增加的情况下，各家商业银行都积蓄了大量的信贷能量，造成1月份的集中释放。除此之外，更重要的是商业银行要考虑到全年的经营效益。作为经营货币的特殊企业，创造利润的主要渠道仍然是存贷利差，早放款早收益、早放款多收益已成为各家银行的经营理念，特别是在从紧货币政策下，更要把握住机会，以便更早更好的为全年实现良好的经营效益打下基础。目前，各商业银行的流动性资金都比较充余，如何让可用的资金实现经营效益的最大化，是摆在每家商业银行的重要任务，如其说每家商业银行都存在信贷扩张的冲动，不如说都存在经营发展的压力，正是这种压力，才导致月月突破信贷计划，年年超支贷款规模。

　　长期以来，我国部分的企业不注重自我积累，基本上都是依靠银行的贷款发展起来的，尽管目前一些优质企业可以通过发行股票进行融资，但这只是极少数优质企业，更多的企业还是通过银行贷款进行融资。企业要实现良好的经营效益，就要不断的扩大生产规模和技术革新，这些都需要一定的资金作保障。即使一般性的生产经营企业，也需要大量的流动资金，根据调查，有些企业目前并不急需资金，可大家知道，今年实行从紧的信贷政策，在银行资金规模年初都比较宽松时，一些企业提前融资来储备一定的资金，这样说来，1月份贷款大量增加也在情理之中了。

　　就百姓改善生活环境而言，也需要增加借贷。1月份在新增贷款中，个人借贷就增加1355亿元，占新增贷款的16.86%，其中，短期贷款增加491亿元，中长期贷款增加864亿元。很明显，短期贷款多数都用在改善生产经营；中长期贷款多数用于购房、购车改善生活条件上。由于个人借贷都有质押或抵押，还款来源可靠，安全系数较大，从近几年向个人发放的贷款质量看，形成不良贷款的很少。因此，各家商业银行都十分乐意向个人发放贷款，从近年来，个人贷款增量占比越来越大就可以看出，向百姓发放贷款市场前景广泛，有利于扩大内需消费，拉动经济持续增长。

　　从紧的货币政策只是相对的，不是绝对的，保持科学健康的经济发展才是各项政策的最终目的。

　　来源：证券时报

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　　内外冲击影响贷款投放偏快 货币政策渐进从紧

　　今年1月份人民币贷款增加8036亿元，同比多增2373亿元，同比多增近30%。从当前通胀压力仍然较大，以及中央“双防”和从紧货币政策立场来看，1月份新增贷款投放明显偏快，紧缩压力将加大。

　　内外冲击影响货币政策

　　当前货币政策环境比较复杂，一是从外部环境来看，美国次债危机仍在加剧，美国经济增长明显放缓，衰退风险增大，美联储连续大幅降息；二是我国南方大部分省市在1月份遭受了严重雨雪冰冻灾害，工农业生产均受到重大影响，目前正面临灾后重建工作。针对外部经济环境不确定性加大趋势，胡锦涛总书记指出，要科学把握宏观调控的节奏和力度，尽可能长地保持经济平稳较快增长。而根据中央抗灾救灾指示精神，央行在1月底下发通知，要求各金融机构要尽快下达安排一季度分支机构贷款指导计划，保证符合条件的贷款及时发放到位。

　　总体来看，当前流动性被动投放，贷款需求旺盛、银行投资冲动较强，通胀压力较大的格局未变，从紧货币政策的主基调未变，近期内外冲击主要影响从紧货币政策的节奏，我们预期一季度央行出台紧缩措施将会较为谨慎，以缓冲内外冲击；二季度紧缩力度则可能加大。由于美元大幅降息制约人民币加息空间，央行将更多依靠数量型工具和“窗口指导”，以控制货币信贷过快增长。

　　企业新增贷款大幅增长

　　从结构层面来看，今年1月份人民币贷款同比大幅多增主要归因于企业部门贷款的同比大幅多增。分部门看，今年1月份，企业部门新增人民币贷款6681亿元，同比多增2380亿元；居民户贷款增加1355亿元，同比略微少增。从期限结构来看，中长期贷款和短期贷款均表现为同比大幅多增，其中，今年1月份，中长期贷款增加3863亿元，同比多增1363亿元，表明企业固定资产投资需求仍然旺盛；短期贷款及票据融资增加4057亿元，同比多增942亿元，表明企业流动资金紧张格局有所缓和。

　　M2增长高位运行

　　去年9月份以来，在贷款增速回落，以及股票市场波动加大和央行持续加息导致活期存款向定期存款回流等因素作用下，M1增速表现为高位回落；而M2增速则表现为高位运行。

　　今年1月末，M2同比增长18.94%，增速较上年末反弹2.22个百分点。上年末M2增速回落和今年1月份的增速反弹主要源于春节因素导致的基数波动。具体来看，定期存款增加和贷款增速回升带动了M2增速反弹，1月份，居民户存款增加1684亿元，同比多增1435亿元；人民币贷款同比增长16.74%，较上年末加快0.64个百分点。

　　来源：证券时报

　　前期预期偏于乐观 紧缩基调难改回调压力加重

　　随着大盘股中国铁建申购的重新开启，长期限资金利率继续做出反应，14天及以上期限回购利率继续小幅上扬，R014日涨42bp到3.29%，成为领涨品种；而短期资金面依然宽裕，R007甚至逆市日跌2bp到2.57%。这也反应在宽裕资金面和新股申购制度改革背景下，市场对大盘股扰动货币市场作用的预期下降。

　　现券市场昨日则陷入小幅回调，在这之前国家统计局公布的1月份PPI6.1%创三年来新高，市场对高通胀局面诱发央行可能的加息有所警惕，获利了结盘随之加重，引发市场的进一步回调。

　　从盘面来看，处于一级市场发行敏感期的品种利率一路小幅上行。3个月央票收益率由3.36%一路上行到3.43%，1年期央票双边4.06%买收陆续被点，3年期央票更是回调明显，双边买收4.55-4.563%接连被点，市场获利回吐、规避风险的动机很足。由于后半周为中长期债一级市场发行频繁期，市场心态比较谨慎，7年期国债070018双边买收略提2bp到4.02%，同期限的金融债070229成交收益率反弹到4.86%左右。长期债除了买收提高外，缺乏真实成交。

　　近期在宽裕资金面和美联储大幅降息助推下，债市发起一波小牛市，国债品种在众多机构哄抢下，利率出现了过度的下滑，国债与金融债乃至央票的利差处于一个历史高点。而收益率曲线也迅速趋于扁平化，1-10年期国债利差由去年7月的高点180bp迅速下滑到目前75bp的低位。

　　对于后市的判断，笔者认为前期市场预期偏于乐观，各期限品种利率下滑过大，后市回调压力会继续加重。最主要的判断依据在于，政策面上从紧货币政策将继续实行。从1月份各项数据来看，天量的贷款增量、过快的货币供应增速、依然庞大的贸易顺差，以及高通胀率（市场预期1月份CPI将再创11年新高），显示之前市场普遍担心的内忧外患仍难构成较大的威胁，中国经济面仍处于一个偏热的层面，“双防”紧缩性主基调尚难改。从市场面来看，从紧货币政策下央票发行利率仍存在一定上行空间，在比价效应下，其他品种特别是国债利率存在明显的纠偏向上压力。当然由于市场资金面依然会相对宽松，后市的回调压力依然是较为有限的。

　　来源：证券时报

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　　编辑：倪鹏翔