AIG事件 新一轮市场信心危机

　　2月11日，全球最大保险公司美国国际集团(AIG)的股价暴跌12%，创下1987年10月19日美股崩盘以来单日最大跌幅。事缘AIG当日透露，其内部会计控管被认为有缺失，房屋贷款相关投资组合的亏损高于原先估计。AIG的外部查账公司，普华永道会计师事务所，在呈报给美国证券管理委员会的报告说，AIG财务申报的内部控管，在信用违约交换（CDS）投资的价值估计上有重大缺陷。AIG表示，市场状况使得它难以较准确估算抵押债权凭证(CDO)与CDS资产的价值。

　　AIG引起各方争议的问题是对一批该公司所售信用违约掉期该如何估价，这种产品实际上是一种保险合同。这批保险产品的标的物主要是价值624亿美元的债权抵押证券(CDO)，这批CDO是以包括次级按揭贷款在内的抵押品作担保的。这种高度专业化的保险产品即使是在市场状况正常时也很难有交易，因此很难给它们定价。在相关联的证券和资产面临当前这种低迷的市况时，给这些保险产品估价就更难。AIG认为，他们持有的是这些保单，而非其所承保的CDO。于是，AIG没有把CDO产品丧失的市值作为这些保险产品所蒙受的损失。原因是，AIG所售的保险产品市场价格，通常比这些保单所承保产品的价格要高。据分析师估计，AIG原来是参考一组CDO的价格等因素给这些保险产品估价的，该公司后来转而基于一些反映次级证券行情的指数来给这些保险产品估价。

　　AIG外聘的审计机构普华永道，则基于所承保CDO产品的市场价值来给保险产品估价。这促使了AIG也跟随采用其保险产品所承保CDO的市场价格，而非一组CDO的价值来给其保险产品估价。目前，这些CDO很多都已跌至了跳楼价。此外，AIG还将保险产品相对于保险标的通常享有的溢价排除了出去。它之所以这样做，是因为在目前的市场环境下很难确定这一溢价究竟应是多少。

　　AIG发行保障固定资产投资人免于损失的信用违约交换(CDS)去年10月与11月价值减损48.8亿美元，是先前预估的4倍之多。两者差异的主要来源是第四季的调整。集团的CEO苏利文去年12月曾拍胸脯保证，美房市相关资产减值在掌控之中。前些时，花旗集团与美林都因低估次级房贷相关损失，迫使其CEO于去年双双走人。如此看来，恐怕AIG的CEO也有机会步他们的后尘。

　　AIG的窘况，是次级房贷风暴引发的信用危机波及保险业者的最新例证。全球最大再保险业者瑞士再保险公司去年11月宣布，CDS投资认领12亿瑞士法郎损失，引起市场震惊。保险公司、再保险公司，理论上是金融行业里面对风险管理较小心审慎的，观乎近期这些事件，如何不令投资人对信用市场的信心再次遭受重击？只怕信贷市场仍有更多的风浪。（作者为御峰理财有限公司董事总经理）