采掘业：2008如何“采掘”机会？

　　作为两市权重最大的板块，采掘业无疑是个大行业，不但包含了以中国神华（601088.SH）、中煤能源（601898.SH）为首的煤炭业，更包括了中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）等石化超级航母。

　　不过，虽然市值居A股之首的中国石油也在其列，但从研究员的角度，似乎对采掘业的研究更偏重于煤炭行业。而在煤炭价格上涨趋势仍将持续以及行业整合的驱动下，煤炭业的投资机会也似乎更为明显。

　　高煤价高景气

　　煤炭价格将保持高位运行，已经基本成为市场人士的共识。而支撑高煤价的基础是供需关系，是我国煤炭资源的长期紧缺。而短期内，政策性成本上升、行业集中度提高等因素也直接导致了高煤价。

　　中投证券在此前有关煤炭行业的投资策略时曾分析，煤炭“十一五”规划对2010年原煤的产能、产量和消耗量分别做出了规划，说明政府有很强的控制煤炭供给和消费的意图。对供给的控制，有利于煤价高位运行，高煤价又是控制下游消费和控制单位GDP能耗的必要条件。因此，政府意志为行业整合以及煤炭行业基本面的持续景气提供了保障。

　　根据相关分析，煤炭供应将持续保持偏紧状态，这种供需缺口的存在将导致煤炭价格进一步上涨，中投证券预计，未来三年煤炭价格的年均涨幅将在10％左右。考虑到动力煤价格进一步上涨受制于煤电联动进程，而焦煤的下游钢铁行业处于高景气且焦煤紧缺性甚于动力煤，因此预计焦煤的涨价幅度将继续超过动力煤。其中炼焦煤年均涨幅可达15％，动力煤则在8％左右。

　　而中信建投证券则对今年涨幅更为乐观，预计今年动力煤价格将上涨10％～15％，炼焦煤上涨15％～20％。综合考虑，今年煤炭行业盈利增长将超过40％。

　　不过，光大证券在回顾去年煤炭价格上升时指出，焦煤已经是去年涨幅最大的品种，无烟煤则涨幅最小。这一定程度上是因为进口煤炭对国内市场的冲击，去年进口煤种最大的就是无烟煤，其次是动力煤。

　　同时，去年政策性成本的上升很大程度上影响了煤炭行业的盈利能力，导致价格上升的背景下毛利率并未提升。

　　中投证券通过对政策性成本执行进程的分析，判断今年将是煤炭企业政策性成本上升压力较大的一年，而到2009年，随着成本完全化进程基本完成，吨煤毛利将重拾升势。

　　煤炭行业整合预期强烈

　　实际上，我国煤炭行业集中度非常低。银河证券指出，2006年前十家煤炭生产企业总产煤量为5.95亿吨，仅占同期全国原煤总产量的25.6％。即使是最大的煤炭生产企业中国神华的产量和销量也仅占全国总量的7％和9％。

　　而从能源安全等方面的考虑，煤炭行业的整合力度也在逐渐加大。“十一五”期间，将形成6～8个亿吨级和8～10个5000万吨级的大型煤炭企业集团，煤炭产量占全国总产量的50％以上。

　　银河证券认为，以国有企业为主导对煤炭生产基地进行资源整合，实现煤炭集中生产并推动煤炭行业的结构调整，将使煤炭生产企业大幅减少，未来的竞争格局也将以大企业之间的竞争为主。

　　而在这个过程中，煤炭类上市公司将在行业整合中居于整合平台的重要地位，投资机会来自于业内的收购兼并、母公司的资产注入及整体上市。

　　对于资产注入，招商证券认为，去年基本上处于预期阶段，目前各上市公司基本上都提出了再融资和资产注入计划，今年将是煤炭上市公司大规模的资产注入年。同时，由于煤炭行业存在大量的关联交易和同业竞争必将逐步解决，整体上市也将成为大势所趋。而从煤炭行业的特性来看，短期内将以资产注入为主，而长期看，整体上市将导致上市公司规模和业绩呈现爆发式增长。

　　但银河证券同时提醒，解决关联交易以及资产注入的症结在于解决好采矿权转资本金问题。尽管市场有较高预期，由于形成这一症结的部分原因是集团公司效益不佳，因此对于资产注入也要加以甄别，极有可能资产注入后利益输送依旧存在。

　　油价继续高企

　　由于工业化对能源的巨大需求，除了使煤炭价格持续上涨外，更受关注的原油价格也一路攀升，尽管并不能仅以原油价格的上涨，来简单判断中国石油、中国石化等行业巨擘的投资价值

　　太平洋证券分析认为，未来20多年内，全球石油供应将始终处于紧张状态。虽然未来有望通过新开发的项目增加产能，但是否足以弥补现有油田产量的下降以及跟上需求增长还不确定。不排除石油供应在未来出现缺口可能性，这可能使油价突然攀升。

　　目前，国际油价从2004年的每桶40美元左右已一路攀升至近100美元。由于技术进步和产业升级，全球对高油价的承受能力高于以前，因此太平洋证券高级研究员张学认为，石油年平均价格很可能在2009年以前突破每桶100美元，如果考虑到供求关系、稀缺性及政治因素，长期石油价格将在100美元以上。今年原油的年平均价格将在85美元，较去年增长18％。

　　不过，西南证券周兴政认为，油价的提升对石油企业来讲是把“双刃剑”，在提高销售收入的同时，其利润率会出现下滑。对于中国石油和中国石化而言，利润率下滑使其原油勘探生产业务难以最大限度地受惠于油价上涨带来的好处。同时，油价上涨也将导致炼油业务成本的提升。

　　而上述两家公司未来勘探生产、炼油两大业务板块整体盈利提升的机会仍在于国内成品油定价机制改革，及国家对炼油业务的财政补贴。