中铝已无必要大幅增持力拓

　　观察家

　　英国《泰晤士报》报道，中铝正寻求澳洲监管当局的批准，将收购力拓的权益增至19.9%，不过，这一消息并未得到中铝的肯定(2月13日《第一财经日报》)。

　　事实上，如果对力拓公司的股权结构和有关法律足够熟悉，就不会得出中铝打算大幅增持力拓股份的结论，因为这无疑将使一场布局精巧的狙击战，演变为蛮力相搏的阵地战。

　　自去年底以来，必和必拓不断公开表明其并购力拓的决心，并提出“3股换1股”的方案，相当于拍出1300亿美元；持“待价而沽”心态的力拓则推三阻四。这种拉锯导致力拓股价自并购消息传出以来，已上涨了13%，2月1日中铝出手前已高达56英镑一股。而中铝-美铝的陡然出手，竟拍出60英镑/股的高价，且全部现金收购，总金额高达140亿英镑，出手气魄之大足以令举世瞩目。法国财经大报《回声报》将之评论为“一声惊雷般的出手”。那么，在这一声惊雷的背后，究竟有何玄机？

　　外界声音认为，中铝出手的关键，是阻止必和必拓对力拓的并购。由于矿石、尤其铁矿石供应渠道本来就已经高度垄断，一旦“两拓”并购完成，这种垄断性将进一步加强，从而使原已很严重的、矿石价格被供应商把持操纵而年年疯涨的局面更形严重。由于中国对国际矿石市场依赖性增强，尤其铁矿石，需求量最大，且中国国内缺乏富铁矿，这种情形就更严重。每年中国钢铁企业都会被矿石价格谈判弄得焦头烂额，如果“两拓”合一，这种价格压力将更形严重。因此，阻止这种垄断的形成，对中国钢铁业、乃至整个中国经济，意义都十分重大。据报道，中铝董事长肖亚庆事后公开声称，此举具有“重要战略意义”，可防止中国在国际金属市场被“边缘化”。

　　必和必拓在发起并购时并非未考虑可能存在的“中国变数”，并为此做了许多安排。就在中铝出手前一周，必和必拓高层还特意承诺，并购成功后将“确保”对宝钢等中国企业“长期、稳定”地供应铁矿石。但是，在多年市场摔打后，中方不但开始学会辨析，怎样才能真正“长期、稳定”确保矿石供应，而且也开始逐步领悟到，怎样运用手中人人称羡的巨额外汇资金进行资本运作，才能获得利益的最大化。

　　如果算上力拓在澳大利亚的产业，中铝-美铝日前已控制力拓总股本9%，按照澳大利亚法律，只要拥有总股本10%以上，就能对公司并购案拥有否决权，显然，1%的股份对于两大企业而言，是很容易迈过的门槛。原本必和必拓自恃“两拓”股东名单的60%以上重合，对并购案的成功信心满满，志在必得，如今一转瞬间，却发现作茧自缚：必和必拓放出收购风声后力拓股价大涨，导致众多小股东出手套现，中铝-美铝借机由市场上直接收购所需股份。此刻必和必拓即使拍出更多资金也很难如愿以偿，道理很简单：阻挠一件事的实现，远比促成一件事代价更小。

　　外界认为，肖亚庆本人对海外并购较其他中国同行更为娴熟老练；在中石油等公司海外并购连连受挫之际，他却在去年6月成功收购加拿大秘鲁矿业公司，而且并未引发素来对中资购并态度消极的加拿大市场强烈反应。此番对力拓出手，显示了其资本运作手腕之娴熟。

　　由于种种原因，许多国家对“主权财富基金”的跨境并购采取警惕态度，对中资公司海外并股也顾虑重重。此次中铝的巧妙之处在于拉上了美铝。这样便可利用这块美国招牌安抚国际市场，减少后者对并购的抵触与反弹。而美铝的积极配合也实际上符合双方的最大化利益。

　　美铝实际上自2001年起就长期投资中铝的上市公司中国铝业，但去年9月在几家美国投资公司看低中国股票的声浪中售出。此次并购，外电指出称系美铝首先向中国“高层”提出建议。显然，美铝此举也可谓深谋远虑，一举多得。一来通过这次的主动配合弥补去年贸然“割肉”后的损失，继续保持和加强其在中国这个同时是世界最大矿石进口国、出口国和消费国之一的市场存在和市场地位；二来，同属矿石消费大户的他们在反矿石资源垄断方面和中国人利益一致，而利用中国的雄厚财力“借力打力”，显然比独自出手来得巧妙。高达140亿英镑的现金支出，美铝仅出资12亿，不到总额1/10，花小钱，办大事。此次并购，中铝为资金主力，美铝强化“自由市场行为”色彩，优势互补，双方的配合可谓珠联璧合。

　　“一声惊雷”之后是绕梁三月的不绝余响，舆论和业界对中铝-美铝是否会继续增持股份、最终并吞力拓争论热烈，而中铝-美铝对此不置可否。于情于理，这种并购出现的几率很小，这不仅因为需要顾忌澳大利亚的市场情绪，更因为此次收购的战略目的就是确保对“两拓”合并和国际矿石市场的进一步垄断趋势拥有足够的抵抗能力。这一目的已通过区区140亿英镑完全达到，对必和必拓的阻击已大功告成。这一个案带给人们的最大启示或许是，在错综复杂的国际市场博弈中，力争“关节”较诸肉搏纠缠，是投入最小、见效最明显的高招。

　　□白用夏(上海 资深评论人）