牛熊的转换与反思

　　■本周视点■张东臣

　　近日，股市的连续暴跌令许多投资者猝不及防。人们还没从牛市昂扬的激情中回过味儿，就已见识了“熊爪”向下的凶狠、有力。

　　预期仿佛在一夜之间出现了逆转。在大洋彼岸，“大鳄”索罗斯发出“危言”：“当前情形比二战结束以来出现的其他任何一次金融危机都要严重得多。”在国内Ａ股市场，不少基金经理也开始认同“沪指会跌破4000点”，有悲观者甚至认为会跌到2200点。

　　要知道，就在数周之前，国内各大机构还纷纷看多7000点，甚至激情预言：“2008年到8000点”。那时，人们像飞蛾扑火一样奋不顾身，生怕错过了“最后”的赚钱机会；如今，却又后悔不迭，企盼能早日脱身。

　　“下跌的趋势很难扭转了，那么多人等着解套，谁肯‘抬轿子’？只有下跌才能腾出反弹空间。”上周末，一位基金经理和笔者交流时说。花旗银行中国研究部主管薛澜女士的看法是，“3000点－3500点一带还是有很强支撑的。”在接受凤凰卫视专访时，她用两个字概括了2008年的投资策略——“审慎”。

　　高盛在去年末就公开预测：2008年Ａ股的收益率为－11．3％。我相信，只要是具备一定证券常识的人，都能看出Ａ股去年就已被严重高估了。然而，市场屡屡超预期的上涨，使人们已不愿面对现实（真相）或被“现实”（不断地上涨、赚钱）俘虏。在6000点上方，当一位基金业内人士仍表示看多时，我曾不客气地对他说：“你们现在已不是在引领市场，而是被市场引领了。”

　　从去年四季度开始，我就不断提醒人们：无论是股票还是股票型基金都已面临很大的风险，包括房地产，未来给我们带来的都可能是“负收益”。存款利率已经升到相当高的水平，不要在乎眼前暂时的“负利率”。应该更多把投资转向存款、债券等固定收益品种。相比之下，纯债券基金（收益率10％左右）应该是很好的选择。

　　只有极少数人接受了我的忠告，他们在股市下跌期间规避了风险并获得了一定收益。近日，我也陆续接到了许多“告急”、“求救”的电话，原因都是在高位大量（甚至借贷）买入股票或股票型基金，出现巨大“浮亏”。我相信，在其他领域，比如炒房、民间借贷等，还会传来更多的坏消息，中国的“次按危机”很大一部分会发生在民间。

　　我早就说过，国内的公募基金只不过是体形稍大的“啮齿动物”，并不值得我们百分之百的长期信赖。当指数飙升至6000点以上时，我曾突发奇想：既然市场中所有的股票都可能被高估了，那么假如某只基金此时宣布清仓——卖出所有的股票，从此只“打新股”和购买债券等，赚取固定收益。那将是多么轰动、多么值得赞许的事啊。如果是封闭式基金这么做，其折价也必然会消失，甚至还会溢价。然而，这种假设却不可实现。因为，根据基金合同或有关规定，股票型基金最低持股比例不能低于60％。也就是说，即便基金经理找不出任何一只值得投资的股票，也要硬着头皮“投资”。再加上排名压力、“羊群效应”，基金经理出于对净值的追逐、攀比，根本无法坚持价值投资理念，只能随波逐流，使所谓的“相对价值”投资（其实是投机）大行其道。

　　由于股票型基金费率高、在牛市中赚钱快、规模扩张快，基金公司更热衷于发行并宣传股票型基金。根据规定，新的基金发行后又必须在规定的期限内达到规定的建仓比例，从而进一步推动基金重仓股、股票基金净值乃至整个股市的上涨。这样不断循环，泡沫就被反复吹大了。也正因为如此，股票型基金的发行速度和规模才一度成为人们预测股市涨跌的依据，甚至成为管理层调控股指的工具。

　　这种赚钱模式发展到后期就和“传销”类似了，早期加入者的暴利靠后期加入者的资金推动。直至“泡沫”破灭，更多的后来者以亏损“买单”。在这种模式下，市场的定价机制被扭曲了，人们的风险意识淡漠了，价值投资理念被抛弃了。比如，利率不断上升，股价不跌反涨；人人热衷于股票型基金，对货币基金、债券基金、保本基金嗤之以鼻；价值投资者无所适从，受到嘲笑……

　　赵丹阳就是例子。他管理的阳光私募——“赤子之心”在3500点时就开始持续看空。结果是：“同任何相关指数相比，我们都远远落后”，赵丹阳不得不向投资者表示道歉。今年年初，消失了几个月后（据说是去云南“闭关修炼”了），赵丹阳宣布旗下的5只信托基金全部清盘，“将资金返还给各位委托人，以利于委托人把握其他投资机会”。

　　对此，有人以“成王败寇”来评价，认为赵丹阳踏空行情，是失败者；有人以“东施效颦”来比喻，认为赵丹阳死搬巴菲特的“教条”，不了解中国；也有人认为“清盘”纯属炒作，是迫于客户的压力……

　　笔者认为，这些看法都不够公正。价值投资需要放在一个更长的时期中来检验。或许赵丹阳的投资系统确实仍需进一步完善，投资视野仍需进一步开拓，对国内环境仍需进一步了解，心理承受能力也仍需进一步加强，但是仅从他能坚持自己的理念这一点来看，就值得我们尊重。