美国衰退,中国独善其身?

　　周胜桥

　　李兄:

　　这两天和国内朋友聊天，感到大家都很关心美国经济衰退对中国可能会有的影响。前几天看到不少有关此话题的研究报告，现在和你来分享一下。总体而言，专家们的意见是，美国如果衰退，对中国经济的影响有限，对中国股市的影响则很难估测。

　　由于大家对股市的关心远甚于经济，所以先来说说股市。中国股市对外资比较封闭，因此美国对其影响，恐怕更多的是在投资者的心理和信心上。这两者很难量化，也就很难衡量。

　　中国股市的历史性攀升，一则缘于民众缺少投资工具，不忍心看着毕生的积蓄在通货膨胀中贬值;二则缘于大家对中国企业创收能力和奥运年经济的无限信心。信心这个东西有时很管用。几十年前，信心可以让我们砸锅卖铁大炼精钢，力图让中国经济"超英赶美";几十年后，我们的信心给股市带来了一枝独秀的增长速度也不足为怪。平均市盈率是很高，可是国民经济增长也很快。

　　无奈外国投资人似乎不这样认为。今年的第一个月，全球投资人在大批撤离美国和欧洲股市后，对包括中国在内的发展中国家股市也开始担忧。根据花旗银行周一的一份报告，在上一周，外国投资人从中国撤离的资金达到11亿美元，并且，中国成为外国投资人认为最应该减持的亚洲市场。

　　对于中国数万亿美金的股市总值，11亿美金只能算是一个零头，但是，对于总量并不大的QFII ，一个星期就撤走11亿美金，也算是一个不小的数字。

　　信心本来就是一口气，如果美国股市的暴跌和外国投资者的撤离，让中国股民因为一口气接不上来而纷纷抛售，那就很让人担忧了。好在我们的经济增长飞快，如果大家都向内看而不向外瞧，不知道咬住这一口气的可能性会不会大一些。

　　另外一个不得不说的话题，是奥运会与股市的关系。大家普遍的感觉是，各国的股市在奥运年都会上升，中国当然也不会例外。对于这个问题，最好的办法是看一下各国以往的纪录。

　　瑞士信贷银行的分析师们前不久抽取并追踪了1964年以来的九届奥运会，结果发现，在奥运开幕前的一年内(比如在中国就是从2007年8月到2008年8月)，主要股票指数下跌的有四个国家，上升的有五个国家。

　　下跌的包括:1964年的日本东京奥运会(-5.6%)，1976年的加拿大蒙特利尔奥运会(-1.5%)，1984年的美国洛杉矶奥运会(-7.3%)，以及1992年的西班牙巴塞罗那奥运会(-15.5%)。

　　上升的是:1972年的德国慕尼黑奥运会(7%)，1988年的韩国汉城奥运会(48.5%)，1996年的美国亚特兰大奥运会(13.9%)，2000年的澳大利亚悉尼奥运会(6.4%)，以及2004年的希腊雅典奥运会(7.4%)。

　　由此可见，股市上升与奥运会并没有必然联系。当然，各国情况迥异，这些数据只能作为参考，无法说明中国股市在奥运年的走向。

　　下面说说经济。美国衰退对中国经济的影响比较容易量化。中国的出口占国民生产总值(GDP)的四成，其中四分之一流向美国。假设今年依然维持这个比率，只要计算一下在经济衰退的情况下，美国对中国产品的消费会减少多少，就可以大致计算出对中国GDP的影响。

　　我的校友、美林公司的经济学家陆挺博士在上周末刚做了这么一个计算。他的结论是，美国GDP的增长速度每减少1%，中国的GDP增长速度将减少0.34%。美林的估计是，今年美国经济增长将比去年减少1.5%(由去年的2.3%降低为今年的0.8%)，因此，中国GDP受到的冲击，将是0.51%。对于增长超过11%的中国经济，这是一个微小的数字。

　　需要说明的是，这个计算没有包含人民币可能的升值将带来的影响，也没有考虑中国政府可能有的政策反应(比如，政府增加投资搞基建，央行紧缩银根抵制通货膨胀，等等)。

　　最后说一下各个行业的情况。凭常理可以推断，与美国房地产联系较紧密的中国家具、办公用品、钢铁等行业将受较大的负面影响，电信产品、工业机械等行业受影响也较深，而服装、鞋类等日常消费品业将不会受到太大冲击。

　　陆挺博士替我们做了量化计算。在美国GDP增长减少1.5%的情况下，出口将减少7%以上的行业包括钢铁、办公用品、家具等，而服装、鞋类等行业的出口将只减少2%左右。如果你持有这些行业的股票，这些数据应该可以给你一个参考。

　　你的朋友周胜桥

　　1月28日星期一